前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。
老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。
大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第63期。
凝：腾讯就这么回购，还是不能完全覆盖发出的期权股份吧？
唐朝：一股不回购。期权还是照样要发的。
2022年4月9日
wrtgj：唐师，有个困惑想请教。都说a股的公司对小股东不好，都不爱分红，不如美股。但是我发现包括苹果，谷歌这类顶级美股的股息率却都都远不如a股公司。直观上a股公司分红比美股好啊
唐朝：a股既有不爱分红的，也有爱分红的。有比美国公司好的，也有比美国公司差的。不过你后面两个例子举的不对，苹果谷歌这些公司更多地是通过回购注销来实现无税分红，单看现金分红率会被误导。
2022年4月9日
良工影音模壳：上市公司赚钱了都不愿加大比例分红而是搞“不务正业”的投资，真正的原因大概是什么原因？
唐朝：原因很多。有些是因为这些年中国经济的高速增长，让管理层始终有资金饥渴症。有些可能是喜欢掌控更多。有些也是为了企业长远发展的探索……不能一刀切给个答案。
2022年4月9日
石光远：老唐，股权分置改革，我没明白为什么当初非流通股上市要对流通股股东进行补偿？非流通股上市对股价冲击是个无厘头的理由
唐朝：因为发行新股的时候，约定的是非流通股不上市交易。现在要改合约，非流通股要给流通股股东好处，换取流通股股东的赞成票。
2022年4月9日
开水配牛奶：老唐，我有两个疑问希望能得到解答：①2020年国资委100%控股茅台集团，到了2021年怎么就变成90%控股，剩下10%到哪了?
②财务公司利息收入32.74亿，相当于股份公司所得=32.74×75%x51%=12.52亿，这个计算过程哪里错了？32.74亿利息收入扣除25%所得税，不应该就是净利润吗？怎么变成12.04亿净利润呢？
唐朝：①划拨给财政厅下属一家金控公司了。②和③你没扣财务公司经营费用。
2022年4月9日
翻石头的菜荚：今天看到杨天南老师写的《私有化慷慨的另面事实》一文，觉得还蛮有意义的。
可是，同时也好奇一件事，为何当年阿里巴巴营收和利润都增长了好几倍的情况下，股价反而一路下跌呢？
唐朝：上市开盘价格，对应市盈率近千倍。私有化收购作价对应大约27倍市盈率（宣布私有化时，股票市价对应仅约20倍市盈率），所以期间虽然净利润增长了八九倍，但市盈率从近千跌至不到30，结果依然是巨亏。
仙人球：此时我想到唐师书里老窖的例子，利润一直涨，分红再投一直买，股价一直跌，最后泸州国资委一啪，超低价私有化了，这种情况也会实打实的巨亏！
唐朝：这可不是一码事，差远了。
私有化是大股东买你的股票，股东大会要投票表决，至少要多数票通过才行的。如果物超所值，大家不愿意卖，私有化不是大股东想搞就能搞的。
马云的私有化之所以成功，是因为他的出价是当时市价的140%左右，对应近30倍市盈率、基本合理估值谈收购的。
而当时持有的股东，很显然大部分并不是上市后高点买进来一直持有的股东，所以才在马云溢价40%的合理出价下选择卖给马云。
如果不是近30倍市盈率，而是你说的一直跌，比如15倍市盈率，小股东也不会同意的。
李明秋：大股东大到一定的投票权不就可以通过私有化方案了吗？小散没有发言权呀！
唐朝：我占90%股权，你们十个人占10%股权，我要收购你们十个人的10%，要你们十个人投票表决并获得多数人通过（国内上市公司章程，对这类涉及中小股东利益事情是要求中小股东的2/3以上通过）。
翻石头的菜荚：原来是上市价格太高了，这个原因确实没想到。即使按IPO的13.5港币买入，当时市盈率也超过100倍。
所以遵循合理估值以上不买的原则，我们就可以从马爸爸的坑旁边绕开了。
唐朝：按天南兄文章里的数据反推，当时大约是300倍左右的发行价。
2022年4月10日
投资是一种信仰：对于腾讯的游戏收入一直不太明白口径。游戏收入是否主要是卖道具和卖皮肤？还有其他游戏收入吗？
腾讯的年报里，“归属于社交网络业务的手机游戏收入“，到底是啥收入，是卖皮肤还是卖道具、或是其他什么？
唐朝：这个问题我记得书房很多人都问过，我也答过，但似乎零零碎碎地没有聚在一起。索性我借着这个机会，用2021年财报的实际数据，给大家画张图说说腾讯报表里游戏收入和社交收入之间的口径关系。
腾讯内部，游戏单元是独立的部门，微信、QQ、直播、音乐、视频等社交类部门也是独立的。社交部门可以帮助推广游戏，无论是腾讯内部的游戏，还是网易的、巨人的、吉比特的游戏，都可以接。
此时，如果腾讯内部的手游，要通过上述社交渠道推广，同样需要按照行规支付固定金额或收入比例金额的分账给社交部门。这笔收入就是这样产生的。它即算是游戏（手游）产出的收入，同时又是游戏（手游）部门支付给社交渠道的分账。
以63页这份2021年业绩报告第9页数据为例，
他们之间的关系如下图。你按照我的图仔细核对一次，我相信大家就不会再困惑了。
（注：我随手画的草图，思维导图由@软件包工头转换，excel表格由@伯涵 转换。谢谢两位
）
王凯锋：这么理解对不对——815亿是推广其他公司的游戏而得的分成，而358亿是内部游戏收入的分成？
唐朝：815”包含”推广其他公司游戏的收入，但不全是。很大一部分收入在上面第9页截图写着的：视频号、视频会员、虎牙等带来的收入。
2022年4月10日
水声潺潺：茅台2021年报，处置“”其他非流动金融资产取得的投资收益-1505395.94，这个数咋来的？哪位朋友解惑？
伯涵：-1505395.94，相当于是在公允价值的基础上，折价这么多处置的。上市公司对集团对外投资合作管理公司的这笔投资，完整的过程是这样的：
2002年，上市公司投资400万元，入股投资合作管理公司，占股比例40%，计入“长期股权投资”，2013年重分类至“可供出售金融资产”；
从2019年1月1日起，由于实行新金融工具会计准则，“可供出售金融资产”改为“其他非流动金融资产”列报，并由历史成本计量改为公允价值计量，由此产生了“递延所得税负债”；
截至2020年末，“其他非流动金融资产”9830052.91元，减去400万元初始投资成本，按照收益计算25%的企业所得税，得出“递延所得税负债”1457513.23元；
2021年，“其他非流动金融资产”公允价值变动收益-2244726.29元，对外投资合作管理公司公允价值为7585326.62元，处置这笔资产的投资收益-1505395.94元，体现在“非经常损益项目”里，对当期利润的影响金额是-3750122.23元，最后“收回投资收到的现金”6079930.68元。
具体到“递延所得税负债”项目，不是直接从1457513.23元变为0，而是从1457513.23元变为904043.46元（2021年一季度），再变为896331.66元（3585326.62*25%）（2021年2季度），再从896331.66元变成0的（2021年末及以后）。
2022年4月11日
唐朝：五粮液自己拍的纪录片《百味一盅》，可以看看五粮液最宝贵的活态遗产——古窖池 里面透露出来501车间的一些珍贵数据：
501车间窖池是最老的窖池，共有179口窖池，其他的五粮液窖池也都是501窖池繁育过去的：新建其他窖池时，是取了501车间的老窖泥，拿过去研究培养，其他窖池里都有501的窖泥在里面。
一百斤粮食只能生产三十斤左右的酒，501车间窖池所产的一半基酒能达到五粮液品质，别的车间也就有10%到30%的基酒能达到五粮液品质。
501车间生产的酒作高端调味酒参与到每一瓶五粮液里。
修锦：501生产的酒作为调味酒，其他车间生产的酒作为基酒。
唐朝：对，这句也应该收录，谢谢。
2022年4月11日
欣情不错：唐老师能否考虑下写写对量化看法，这个对市场的影响越来越明显了，据说国外占70，我们也有20了。这样有先天的成本优势，价投该怎么应对，感觉很困惑，期待指点迷津！
唐朝：我不懂量化，所以不好评价也没有能力评价。世界上赚钱的方法很多，但投资者赚钱并不需要掌握所有方法，重要的是寻找到适合自己的方法，专注于适合这种方法的领域即可。
2022年4月11日
Leo周：腾讯400为啥都上不去了呢？太折磨人了，怎么办？
唐朝：上去干嘛，是想401卖掉它吗？如果假设你没打算在450以内卖，那股价在420也好，在380也罢，对你有什么影响，为何会感受到折磨？
2022年4月13日
想想：唐兄，腾三姨还是没把股票拉起来，会不会后面有腾四姨，腾五姨啊？
唐朝：三姨能持续就挺好。四姨有机会，五姨不大可能。三姨四姨花不完每天赚到的真金白银经营利润，五姨出门会给腾讯造成现金流压力的。
2022年4月13日
汪志华：老唐，一般人得有多少的本金后，才可以跟你一样选择价值投资悠哉悠哉的生活，而不会让生活品质太低。
唐朝：有至少历经一个以上牛熊考验过的投资体系，然后有年度开支的20倍，我认为基本就可以了。
2022年4月13日
黑曼巴：老唐，关于巴菲特衡量盈利用的的“透视盈余”究竟是什么东西，能详细解释一下吗？
唐朝：简单的说，就是伯克希尔旗下非保险公司部门所投资的全部上市公司股票，无论持股多少，通通按照联营公司对待。
不记录股价涨价对伯克希尔利润表的影响，而是直接将投资对象的年度净利润×持股比例=伯克希尔应记录利润，然后减去假设这笔利润全部分给伯克希尔需要扣掉的税款，将余数加在伯克希尔本身的经营利润上，得数就是所谓透视盈余。
2022年4月13日
辛丰超：老唐，卖call又是啥意思呢？？
唐朝：卖call就是你收钱承诺：在未来某段时间里或者某个时间点，你愿意以X元的价格卖出约定数量的某股票给付费者。
购买者搏的是未来这个时间段或这个时间点，股价远高于X。届时从你手上X元买，差价就到手了（实际届时是直接结算差价的，不需要再走一次买入和卖出的流程）。如果届时股价≤X，他就放弃买入股票，你白赚卖call的钱。
2022年4月13日
Leon：老唐，请教:茅台年报资产负债表应交税费中企业所得税2021年52.5亿，20年24.2亿，二者相差18亿，是什么原因造成的？
唐朝：所谓应交税费，就是12月31日那天下班前还没有交给税务局的。这不代表任何问题。
所得税采用的是提前预缴，事后清缴的模式。提前预缴的多，应交税费就少。提前预缴税额少，应交税费就多。
对于茅台以及白酒行业的领头羊们而言，这个数字都没有关心价值。
2022年4月13日
共同目标：沪深300的PE-TTM目前是12.18，而我看历史最高是19.01，这个和书房里面写的20以上不买，感觉是不是矛盾了？因为历史就没有高于20倍市盈率的时候。
唐朝：第一，不矛盾。如果永远不超过20， 就永远拿着，不是挺好。
第二，沪深300市盈率2007年好像是50倍左右还是70倍左右，我忘记了，但肯定是远远超过30倍的。说历史上没有超过20倍的时候，是错误的。
2022年4月13日
蚊子：老唐，你说“如果是想给儿子长期投资的理念和案例演示，可以考虑只投沪深300指数基金或者沪深港500指数基金，而且最好是场外的，比如110020或014018。然后有钱随时买入，只买不卖一直到孩子成年后再交由他自由处理。如果选行业基金或主动型基金，逻辑上可能有点跑偏”——请问一下，为什么买行业基金对演示长期投资也有点跑偏呢？
唐朝：因为既然是想给儿子展示“长期投资指数基金可以包赚”的理念，你选择主动基金或者行业基金，即使赚了也只能证明你选对了基金经理或选对了行业。
旭日晨辉：为什么最好是场外的？怎么理解场外比场内好？
唐朝：基金是一样的。场外基金胜在没有日常波动，不容易产生流动性诅咒，更有利于心态平和地长期持有。
Yu：做沪深300指数定投，这种基金会清盘吗？清盘是不是就会亏损？
唐朝：你选规模大的就行，这玩意儿反正又不需要看基金经理手艺。直接给你说代码吧，场内510310，场外110020，不会清盘。
2022年4月13日
Henry：老唐，今天在一本关于芒格的书里看到了这么一段，你能不能中翻中一下：当时有人问：“您一直说自己不喜欢铁路或者航空公司的生意，为什么还要一直关注这两大行业的发展变化呢？”
芒格回答说：“从商业的角度来讲并不存在真正的喜欢或者不关注，我们可以不称赞某一种观点，但是当机遇来临时谋求共赢依然是首要之选。”
唐朝：我在巴芒演义里写过。就是钱多逼的，他们需要寻找那种可以容纳大量资本、并能提供适度回报的企业（当然，航空看来是选错了），否则滚滚而来的3%成本的浮存金，找不到地方堆。铁路基本有8%回报，对他们而言也是挺赚的事情。
2022年4月13日
FuXunFeng：在你的体系里，严重高估时卖出，卖点有二：一是当年净利50倍PE，二是3年后预估净利的150%。
问题来了，若某只票，因某种原因，如黑天鹅事件，使当年的利润大幅下降甚至为负导致被动使PE大于50倍，卖点两个条件都达到，您卖吗？
唐朝：这个不好一概而论，还是要看企业情况。
举个例子说750亿左右的上海机场，净利润为负，市盈率是负值，我还曾经动心在书房说过750亿已经超值了，想买入——当然，因故也并没有买入，没有赚到这波涨幅。
2022年4月13日
