前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。
老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。
大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第95期。
六六汉堡包：银行和保险如果是稳健经营的话，算是好的商业模式吗？（往往“稳健经营”这个前提很难成立）
唐朝：依然不算，还是太脆弱，对管理层能力和人品要求比较高。
儒书屋：只有用生意的视角去思考才会发现保险公司难理解。相对制造业，保险也有很多优势，戴维斯说保险公司没有应收、没有库存、没有大量设备折旧、业内大公司一般历史悠久等等。
保险公司的生意模式与银行业有点类似，都是使用储户或投保人的杠杆资金投资创造收益。
任何生意本质就是收入-成本=收益，他俩的难处就是不管是收入还是成本都有太多“估”的成分。并且涉及的业务领域都很广泛，外部投资者很难窥视一二。
唐朝：是的，主要是假设太多，而且不仅多、术语难懂，而且还在黑箱里，外人连试图看看假设也比较困难。
儒书屋：记得我第一次在唐书房留言就是问你银行是否符合三大前提？你的回复让我很早就避开银行股，后面跟着陆续避开保险及地产。甚幸之。
2022年10月30日
侯奕佳：唐老师，跟踪白酒的合同负债，能分析出渠道库存的情况吗？合同负债大量减少是否有可能进入像13、14的白酒清库存周期，价跌量减。
唐朝：单凭合同负债，比较难。因为中高端白酒厂家相对强势，具备向渠道压一部分货的能力。
2022年10月30日
天阳：老唐，看到一个董秘回答问题，计算有A＋H股的总市值，回答说用A股价乘A股股本＋H股价乘H股本，我记得与老唐说得两个总市值的概念不一样。哪个正确？
唐朝：角度不同。董秘说的是如果你现在想知道市场给公司的总市值是多少，A股股本×A股股价+H股股本×H股股价。
我说的是我们买股票的时候，计算此时的买入相当于以多少钱买下整间公司（的一部分）：买A股时，就用A股股价×总股本（总股本=A股股本+H股股本）计算，买H股时，就用H股股价×总股本计算。
2022年10月30日
北窗：唐长老，手财231页，亚马逊一直以负利润或零利润状态经营着，其股票却自1997年上市至2014年底，上涨约200倍。
在没有利润的情况下，投资者究竟在买什么？
唐朝：买预期中的未来现金流。
2022年10月30日
Warren：老唐，关于企业多元化，请教一个问题。我记得你说过，如果洋河突然去造芯片，你会果断放弃它。
但是美的集团，却有着鲜明的多元化发展愿景。它不仅做空调，几乎所有白色家电都做，也有工业机器人，最近又开始通过热泵空调介入汽车赛道。
我们要怎么去权衡企业对于在自己主业之外寻找新的利润增长点的这种迫切心理，而投资人却又不得不承认拓展多元化带来的风险？谢谢！
唐朝：可能主要看和主业之间的关系，原有优势是否可以复制和利用吧。其他的要个案说。
2022年10月30日
武侃：唐老师，我是最近开始系统看茅台了，从招股书开始，里面所有发起人有个67.658%的折股比例，这个数字是怎么定的啊？是所有人发起人自己商定的，还是说有什么深意啊。
唐朝：没有深意，其实是倒挤出来的。发起人持股比例已知，公司净资产已知，股票面值1元固定，然后和券商及监管部门达成发新股的数量及价格，最后才倒挤的发起人折溢价。
2022年10月30日
明天：老唐，如何看待中概互联场内溢价20+%呢？我给卖了买了腾讯，但好奇为啥没人套利呢，理论上中概互联90%多都是港股，应该不太会存在汇率等问题而无法套利啊？
唐朝：没看过。估摸着是交易时间不同，港股和美股股价不同造成的模拟净值显示问题吧？实际上可能并不存在出说的溢价。否则，不要说有20%溢价，有3%溢价，套利资本就蜂拥而来了。
风影：中概互联现在场外限购300元-天，没法容纳大资金买入并转场内套利。我理解的是这个原因。
大道至简：老唐说的是一部分原因 ,但主要还是场外申购每天限额300元，所以基本上无法套利，场内基金基本上长期溢价。
唐朝：原来如此，谢谢你俩！
2022年10月30日
笑：老唐您好，您怎么看在相对低位发行可转债进行并购，收购的资产为公司主营业务，质量也比较优质。
唐朝：这个不好一概而论，但通常来说（不是全部，是大部分），需要发行可转债去融资的公司，基本都可以认为是属于二三流企业，甚至更低一些的。
若：老唐，企业发可转债融资为什么就“low”呢？可转债和增发比，那种更“low”呢？
唐朝：又想借钱，又不愿意出利息，想拿公司股权抵账，你说这想法low不low呢？一个借钱时，就已经策划好「赖账而后肉偿」的借款人，显然不是一个好的借款人
增发无法一概而论，要看价格。
轻轻微笑：相当多的公司发行可转债就没想要还钱……
2022年11月1日
无尽：果断放弃自己看不懂、不能对其估值的企业，固然需要勇气，但此前更难的是真的知道自己看不懂。
不知道自己看不懂是一种情况。还有一种情况是内心已察觉自己看不懂，却因为眷念已经付出的精力，找理由相信自己看得懂。
唐朝：无尽补充的精辟，尤其是后一点。
佛祖门徒：是啊，成功投资之难，兜兜转转，很多时候还是在于患得患失的人性所致。
看着自己的持仓，如果发现自己判断错误，对已经盈利的手起刀落很容易，对轻微亏损的亦不难。
可是对于那只巨亏的呢？也许心态仍是“说不定有哪位接盘侠也看走眼了？说不定是自己分析出错呢？……”这样的理由数不胜数，总之就是做不到潇洒的断舍离，
唐朝：是的，这种患得患失是普遍存在的，更要命的是，它有时候会带来正确的结果。
2022年11月1日
皆浮云：假如中信或别的国资收购腾讯，老唐会因为这个理由清空腾讯吗？国资入股对腾讯是好是坏。在老唐看来国资入股腾讯是不是属于土地盐碱化。还是这都不属于老唐清空腾讯的理由？
唐朝：茅台，洋河，古井，海康，陕煤都是国有资本占大头的企业，我也一样买。
国有资本本身不是负面理由，没道理外国人持有就高贵些，中国人持有就垃圾些。但国有资本是财务投资，还是有非经济意图？会不会用股东权利之外的方式干涉企业经营，和股东大会及董事会决议对抗？这些才是要考虑的因素。
轻轻微笑：国有资本不需入股，一样能够实现非经济意图吧。执掌企鹅的专业性远远高于白酒类企业，干涉企业经营纯属外行指导内行。
2022年11月1日
丁伟：衡量投资收益率，十年的跨度应该只能算做起步吧，不妨把时间跨度再拉大一点，三十年，五十年或许更合适。
唐朝：这话是很有道理，但没有可操作性。30年50年后你还能想起来要去评价的人或事物，少的可怜，还是以三五年的视角更合理、更具操作性。
这方面的详细表述，可以看书房2022年7月14日文章《长期，不是价值投资的遮羞布》一文。
2022年11月1日
阿！皮特杨：老唐，请问洋河有个“未经抵消的递延所得税资产”与“未确认递延所得税资产”，这两个科目有什么区别呢？
唐朝：前者是税务局已经认可了，相当于发了纳税抵扣券给你，只等满足条件的时候用券抵税就行了。后者，暂时还不能确认到底能不能抵税。
2022年11月1日
Shane：如果本身不喝酒，从小就对酒不感兴趣，也能通过多日的研究分析真正地理解一家酒企吗？
唐朝：能。
账号：能。老唐也不挖煤。
余旬：本身不生小孩，能不能成为一个合格的妇产科医生？
2022年11月1日
贝巴索森：老唐可以研究一下日本、古巴这些地方吗？就是全世界的样本尽量多提供一些，时间尽量长一些。
唐朝：我没有这个能力和精力，从精神上支持你研究。
2022年11月1日
非鱼非我：唐老师，如果不会买股票的话，买宽基您觉得还需要40%仓位上限吗？
唐朝：不需要。
2022年11月1日
勿忘：唐师推荐的书里为什么那么多诗词类的书，是个人爱好吗，如果想了解这方面的知识，基础类的书籍推荐一下呗！
唐朝：对，个人爱好。这个不需要啥基础，喜欢就看看，不喜欢就跳过去，它是情感，不需要当做“知识”对待。
2022年11月1日
于冰：请教一下，美国加息，那他们企业的贷款利息岂不是跟涨？企业不会遇到经营困难吗？
唐朝：是。会。
2022年11月1日
于奇：老唐，我看510310除了管理费和托管费0.2%外，还有申购费0.05%和赎回费0.15%，而沪港深500只有管理费和托管费0.2%。
这样看，是不是定投沪港深500，无论从宽度上还是费率上，是不是都更合适一点？
唐朝：逻辑上，我同意。不过沪港深500指数是个新指数，而且目前挂钩的基金规模很小，所以还不敢给你非常确定的回复。
2022年11月1日
时空隧道：如果贵州茅台分红一直保持在51.9％，且留存利润一直以保本理财的形式留在公司账上，那么估值时是否需要对三年后的利润打折处理？
您现在估值时并没有对利润打折，是相信未来贵州茅台会把留存利润分给股东，还是什么别的原因？
唐朝：一者，我认为未来会逐步提高分红比例，或找到新的投资项目。
二者，这个差异其实并不大，只是把变态高的茅台roe拉低为不那么变态了，但拉低后数据依然很高。
2022年11月1日
Sunmoon：SP500指数基金，您建议买国内ETF好，还是美股VOO或SPY好啊？
唐朝：能直接买VOO或SPY的话，当然直接买更好。
萝卜：请教一下，VOO或SPY是啥，百度里没有搜到？
唐朝：先锋SP500指数基金的代码，在你的股票app里搜。
2022年11月1日
非我莫属：记得唐师以前分享过110020。难道是这个不行了吗？它应该是和510310是一样的吧，谢谢。
唐朝：这俩是一个基金，只是交易渠道不同。110020是场外申赎，510310是场内（券商交易软件内）买卖。
2022年11月1日
刘华英：老唐，如果投资者买入恒生指数基金，实际收益是以全收益指数算还是恒生指数算？
唐朝：以基金净值算，大致可能更接近全收益指数。
2022年11月1日
唐朝：报纸知道个毛线，他们总是今天说这，明天说那，我们要自己观察和分析?——福尔摩斯如是说。
伯涵：太牛了，唐师果然是知行合一，已经从开始读英文小说，练就阅读财报能力了！就像当年看武侠小说锻炼中文阅读能力一样。
回归常识：冷知识：为什么名侦探Sherlock Holmes会被翻译成夏洛克·福尔摩斯？音译的话难道不应该是夏洛克·霍尔摩斯吗？
因为译者林纾是福建人，所以……h和f傻傻分不清，本来可能会翻译成霍尔摩斯的大侦探，就变成了姓福的侦探。
食兔君：这个语句有点奇怪，这看上去不像是福尔摩斯，反倒像是书虫系列。
唐朝：哈哈，见多识广兔果然名不虚传。
2022年11月1日
灌水程序员：关于老唐拓展能力圈的疑问：
图1给我的理解是，因为国内的土地可能会出现盐碱化，所以需要去瞅外面的地，这是通过宏观和政治分析出来的。
但图2老唐又说没有能力考量宏观和政治。这之间有矛盾吗？还是我理解错了哪些点？
