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本周交易

无

当前持仓

目前持仓腾讯24%，洋河18%，古井B6%，分众4%，茅台3%，海康2%，恒生ETF42%。另有福寿园1万股观察仓不计。

下表除股价和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

上周数据

注：①持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化； 

②仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。  

收 益

2021年内收益8%（四舍五入数据）

自2014年公开实盘至今，年度收益率分别为62%，13%，23%，62%，-18%，52%，66%，8%（均不含新股中签收益）。

若2014年元旦净值为100，则当前净值为815。以7.16年折算，年化收益率约34%。

重要事项

1.洋河更换董事长及发布业绩快报

周二洋河召开临时股东大会，新任董事长上任。这是预料中的常规流程，没什么值得说的。

周五洋河发布业绩快报，2020年营收211亿，同比下降8.7%，归母净利74.8亿，同比增长1.3%。

我在《老唐实盘周记2020/10/24》里，对2020年的营收和净利润的预计是：「今年营收持平的目标几乎不可能完成，估计最大可能也就是落在220±5亿范围内。但净利润同比增长的机会倒是挺大的」。

现在看，净利润确实获得了同比小幅增长（主要得益于中银证券2020年初上市带来的投资收益），但营业收入比预计的下限215亿还低4亿。

不过，这个数据倒不必过于关注

观察快报的总资产和净资产之间的差额153亿（538-385=153），相比三季报的97亿（479-382=97），第四季度的合同负债（即预收款）预计增加不少。

若是管理层有意，当年的报表营收增加几亿乃至一二十亿，其实不是难事。

需要注意的是，2021年一季报可能也不乐观。

一是今年春节依然受到疫情压制，大量的就地过年及因防疫需要对宴会的控制，减少了真实消费场景；

二是中银证券今年前两个月暴跌33%，估摸着一季度的投资收益很难看（除非三月份暴涨），会抵消不少经营利润——直白一点说：2020年1季度利润表里有约8亿的公允价值变动收益，这个数值在2021年1季报里很可能是负值。

从以上两个原因考虑，原预计的2021年94亿左右净利润，可能有轻微高估。

原94亿预估，是在2019年渠道清理+2020年疫情影响基本结束的假设下，认为2021年能够获得相对于2018年基数的15%增长。

不过，如果抛开中银证券股价大幅波动的不可预测因素，估计差别也不会很大。如果假设2021全年中银证券相关投资收益=0，我估计2021年洋河的净利润在90亿以上。

90亿这个数据是如何估出来的呢？

2019年10月，宿迁市政府披露过一个三年期规划。

其中对洋河2019~2021年的营收规划是285亿、340亿和400亿，折合报表口径营收（不含增值税）252亿、300亿、354亿。

实际过去两年都没有完成。

2019年的原因是清理渠道压货沉疴，实际完成报表营收231.3亿，完成率约92%；

2020年的原因是新冠疫情影响，实际完成报表营收211.3亿，完成率约70%。

2021年有三大有利因素：

①高配一名正处级官员任董事长——不是说级别高的人能干，而是行政级别越高，对资源的协调能力越强；

②渠道积压基本清理结束，M6+全国铺货反响良好；

③疫情影响虽然依然存在，但相比2020年程度大大降低。

且根据世卫组织2月23日发布的疫情周报，全球新增确诊病例连续六周下降。世卫官员明确表示全球疫情高峰已经过去，疫情拐点已至。

从这几点有利因素考虑，可以毛估估一个略高于2020年的完成率，比如75%。

则2021年营业收入可估算为354×75%=265亿，同比增长约25%——注意：在国内外疫情不会重新恶化的假设下。

同时，鉴于2018~2020年洋河净利润率（归母净利/营业收入）分别为34%、32%和35%。

其中，2020年中银证券上市带来的投资收益，是2021年所没有的。但2021年主力增长产品，是净利率较高的梦之蓝系列高端产品（M6+和水晶梦），会拉升净利率。

二者综合考虑，2021年取34%净利率数值估算，2021年洋河归母净利约为265×34%=90亿，比原本预计的94亿略低。

差异不大，原估值表里的理想买点和一年内卖点均不作调整。

但若无新的重大信息，六月底对估值及买卖点做常规上调时，取消对一年内卖点的上浮。

2.海康业绩快报

本周五，海康威视也发布了业绩快报。

2020年营收634亿，同比增长10%，归母净利134亿，同比增长8%。

在全球疫情+人民币大幅升值的两大不利因素夹击下，这个成绩相当喜人了

尤其是按照快报和三季报差额，计算出来的第四季度经营情况，更是体现公司已经摆脱疫情及中美关系的不利因素压制。

第四季度营收同比增长约20%，净利润同比增长约13%，基本可以定义为强劲复苏

2021全年业绩，可能比我原来预计的145亿要轻微乐观。

今年1月海康曾两次触及我的卖点。

第一次是1月19日。均价61.74元卖出1/3（占老唐实盘的2%），113.38换入古井B，193.43换入洋河；

第二次是1月25日。均价68.5元卖出1/3，所得资金换入1.57元的恒生ETF。

目前剩余约2%的海康，原计划第三卖点卖出一半，保留1%观察仓的。今天改为不再卖出，保留2%无视涨跌的观察仓。

对其估值和买卖点不变，6月30日按预定计划上调10%。

3.港府计划提升印花税

本周，香港股市突发利空。

香港政府出于增加财政收入目的，计划自8月1日起提升股票交易印花税：从目前的买卖各缴纳0.1%，提升为买卖各缴纳0.13%。

这是香港回归以来，股票交易印花税的第一次上调，心理冲击比较大。

1998年3月，香港临时立法会通过《印花税条例草案》，自1998年4月1日起，将印花税率从0.15%下调为0.125%。

2000年4月7日继续下调为0.1125%；2001年9月1日再次下调为0.1%，沿用至今。

本次30%的上调幅度如果获得立法会批准，将使印花税率单边提高万分之三。

就绝对比例而言，对长线投资者的成本提升其实微乎其微，但对于高频交易者（尤其是程序化自动交易）来说，成本增加相当剧烈。

甚至可能导致某些量化模型完全失效，逼迫这些资金不得不向税率更低的地方转移，由此对市场形成短期冲击。

这就是典型的系统性风险，没有什么考虑价值——主要是考虑了也没有用。淡然承受就好，甚至还可以伺机占点市场先生的便宜

4.茅台股价持续大跌。

春节后的七个交易日，以茅台为代表的主要白酒股股价，均出现大幅下跌。

其中茅台从春节前的收盘价2601元，跌至2122.78元，跌幅超过18%。

或许经历了这次下跌，大家对于老唐经常念叨的：

估值高了，就会借故下跌。至于这个「故」究竟是什么，千奇百怪，防不胜防，所以索性不防。

会有更深刻的理解。

毕竟，从春节前一直到今天，并没有任何有关茅台或其他主要白酒股的实质性利空出现，但股价就这么莫名其妙地开始了暴跌

就在节后开盘前一天，在《读史可以明智——对茅台的全面回顾和展望》一文的留言区，还有很多朋友表达了对开年茅台股价的极度乐观情绪。

比如上墙的这条代表性留言，就乐观地认为节后开盘就会再涨100，然后很快就破3000、4000、5000……

截这个图，不是为了去打谁脸，也不是要去证明老唐英明，而是想用现实的例子提醒朋友们：

①在股价持续上涨过程中，市场先生的乐观情绪必然会对市场里所有人的判断造成干扰。

哪怕是查理.芒格这种超级冷静的哲学家，也会在可口可乐的持续上涨中，对未来做出乐观到离谱的判断（参看《巴芒演义》292~293页）；

②人的大脑总是在上涨的时候乐观，更容易放大利好信息，寻找上涨理由。同样，下跌时容易悲观，更容易放大利空信息，给自己寻找下跌的合理理由；

③所以老唐要提前半年、一年甚至更长时间，给自己定出买卖区间：不是为了准确地计算出高点或低点，而是为了尽量避免自己的理智被市场先生左右。

有人说老唐精准逃顶茅台，这是高看老唐了

老唐节前分三次卖出了茅台，购入恒生ETF。时间和价格准确数据如下表：

考虑到第一次卖出后，有约一半资金买入了博时转债，至今也下跌了4%。

实际可以将第一次买入恒生ETF的均价，模拟为1.513元：

（1.447+1.515/0.96）/2=1.513

则三次简单均价为1.535，当前价格1.515，下跌约1.3%。

所以，相对于老唐的卖出均价，茅台跌了10.3%，但买入品种也跌了1.3%，总体仅仅占到9%的便宜而已。

而且，可以确定的是，长期而言2600元不会是茅台的顶。老唐能够在什么位置，重新将卖出的茅台股权买回来，还是未知数。

短期的9%波动不足以谈胜败，也谈不上什么神操作，请大家不要将巧合无限放大。

尤其是不要只盯着3.24万亿的所谓「精准卖出」，忽略老唐其实在2.7万亿也做过卖出

坦率说，如果茅台在3.23万亿市值甚至2.96万亿市值就转头掉下来，我还不是依然持有约14%甚至28%的茅台陪着暴跌

那时，可能网络上就是一片嘲笑声了。然而，3.24万亿清仓后暴跌，与股价最高只走到2.96万亿就开始暴跌，对于老唐来说毫无差别，完全是一回事。

让我自己打分的话，这两种情况得分一模一样，分毫不差。

就如同老唐今天依然持有18%的洋河陪跌一样。在我眼里，这是我非常得意和满意的操作，和3.24万亿卖出茅台一样值得庆祝。

它们是完全相同的体系下、完全相同的操作，唯一的区别不过是收获的时点有先后而已。

然而，你用后脑勺也可以想得出来，今日的网络声音，一定是：老唐卖出茅台干得漂亮，拿着洋河实在垃圾

事实上，他俩同等漂亮、或者同等垃圾。

5.本月阅读。

春节前后偷懒，基本没怎么读书。

本月所读书籍里只有一本好书：《压力测试：对金融危机的反思》。

这本书在书架上放好几年了，一直没轮到打开它。

作者盖特纳2008年末成为奥巴马内阁的财政部长（2009年1月27日正式上任），是美国有史以来最年轻的财政部长（48岁）。

在此之前，盖特纳是美联储核心机构“纽约联储”的行长，是2008年次贷危机爆发及拯救活动的深度参与者和决策者之一。

刚好，他的前任财政部长就是保尔森。保尔森也写过一本关于次贷危机的书，叫《峭壁边缘：拯救世界金融之路》。

盖特纳的《压力测试》和保尔森的《峭壁边缘》，这两任财政部长的两本书，就是我读过的所有关于次贷危机的书籍里，最好的两本。

如果你对次贷危机及危机中的政府决策动机、流程及期间博弈感兴趣，这两本书是必读品种。

6.本周有1篇读书笔记入选。

入选笔记是：反过来想《巴芒演义》——by@本杰明繁星

请这位朋友留下收货地址——如果选择老唐的四本书签名套装做奖品。或，留下微信号——如果选择加老唐微信好友做奖品。

无论是否入选，输出本身已经是对自己的巨大帮助，是非常深入的学习过程。我相信所有写过读书笔记的朋友，都会有这个感触。

借着这个激励，将双手放在键盘上，给自己一个成长的机会吧！

下周预计交易

无

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩或翻倍的风险。

坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记

祝朋友们周末愉快