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郑重提醒

唐书房看盘、唐书房午评等“唐书房XX”类的公众号，以及其他平台所有类似账号，均为碰瓷的骗子账号。

每位关注唐书房的读者，都会在关注时收到自动回复：本号是唐朝唯一发布文章的地方，其他都是假冒。老唐从未开过收费或免费的群或星球……巴拉巴拉。

但昨晚还是有读者来问罪，说被唐书房团队推荐的短线牛股所骗，买入就暴跌10%——传说中的杀猪盘？

以老唐有限的智商，实在理解不了这是被什么蒙住了眼睛。只能尽自己一点力量提醒：网络鱼龙混杂，陷阱无处不在，烦请擦亮眼睛，看好自己的钱包

本周交易

无

当前持仓

目前持仓茅台37%，腾讯25%，洋河17%，分众11%，古井B5%，海康6%。

下表除股价和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

上周数据

注：①持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化； 

②老唐买点或卖点，代表如果公司总市值触及此数值，老唐计划买入或卖出。与个股历史买入成本无关； 

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。   

收益

2020年内收益48%（四舍五入数据）。 

自2014年公开实盘至今，年度收益率分别为62%，13%，23%，62%，-18%，52%，48%（均不含新股中签收益）。

若2014年元旦净值为100，则当前净值为673。以6.83年折算，年化收益率约32.2%。

重要事项

1.茅台发布三季报 

茅台三季报，总体无惊无喜，一切按照公司计划走，控制着全年460亿净利润的节奏。暂不调整估值及买卖点。 

再赖两个月（或等到提价通知出现时），可以将卖点调整为2.7万亿，然后继续躺着不动——以下摘自两周前的《老唐实盘2020/10/17》 

2020年大概还有五十多个交易日，很快就要结束了。伴随着时间的推移，即便在没有什么新信息的情况下，预计很多企业的估值或买卖点也要做修正了。 

以茅台举例，即使元旦前没有发提价通知，将2021年可销售商品酒数量增长（2017年基酒产量同比2016年增长约9%）、直销比例和结构微调带来的自然增长算进来，也可以预期15%~20%的净利润增幅。 

以2020年460亿估算净利润为基础，2021年净利润应该可以推算为540±10亿范围内。

即使三年后估值保持1.9万亿±10%不变，那么一年内卖点也需要调整为2.7万亿，对应股价约2150元。

——捉只小虫：10月17日实盘周记原文里误将540±10写成540±10%了。以460亿为基数，增长15%~20%为529~552 

第三季度，贵州国有资本运营公司减持1675万股，估计套现280多亿。这是划拨股份之初就安排好的，用以缓解贵州城投债偿债压力。 

不过这么着急，倒是出乎意料之外，侧面也看出贵州省财政的压力已经扛不住了。 

这个不得已而为之的紧迫减持行为，或许也是三季度坚持不调价的原因之一（瞎猜的，没有证据，我还是猜年底前会调价），怕被戴上配合出货的帽子。总体来说贵州省的吃相还不算难看，好歹还顾点儿面子。 

系列酒无增长，拖低整体增长数据。不过系列酒的无增长和茅台酒的低增长原因不同：茅台酒是公司有意识控货，控制增长节奏，只求达成或略超全年既定目标。

系列酒的低增长原因有二，一是从量的角度说是巧妇难为无米之炊，库房里没东西，自然无法增量。

二是从价的角度说，2020年原本的如意算盘是单独靠价格增长带动系列酒的增长，但疫情冲击之下，消费场景减少，系列酒又不具备飞天茅台的强大品牌压力，价格上行的困难度是大大增加了。 

要说亮点，茅台酒的直销比例提升勉强算一个吧，其他实在也没啥值得说的。

2.古井贡发布三季报 

古井贡酒披露三季报。

前三季度合计完成营收约80.7亿，同比下降约2%，扣非净利约15亿，同比下降约7%。

和茅台一样，也是一份无惊无喜的正常态三季报。 

作为主打中端酒的古井和黄鹤楼，在上半年疫情影响下，消费场景大受影响，业绩下滑才是正常的，不下滑才是有问题的。

尤其是身处疫情风暴眼的武汉黄鹤楼酒业，更是受到巨大影响。 

<注：今年的黄鹤楼应该不可能完成业绩对赌约定了。就看黄鹤楼原掌门王天龙会不会以“不可抗力”为由，主动放弃今年的对赌业绩要求。

不过，即使不放弃，只要明年能完成，依然可以规避回售风险。因为对赌条款约定是“连续两年完不成，原价回售股权”。

目前全部对赌期只剩下2020和2021年，即便今年完不成，明年只要能够完成，甚至是通过渠道压货暂时完成，依然算是完成对赌业绩目标。这个风险基本可控> 

单看第三季度，古井取得25.5亿营收和4.9亿扣非净利，同比分别增长15%和11%，基本说明已经从疫情重压之下缓过气来了。 

虽然从应收票据同比增长70%的数据观察（从期初的10亿增长为期末的17亿），这增长很大程度上是通过放松对经销商的打款要求（允许经销商更多利用银行承兑汇票支付货款）换来的。

但鉴于经销商和厂家是长期合作共荣关系，经销商目前同样也承受着疫情压力，此时对经销商的扶持，算是共渡难关，倒也无可厚非。 

2020年，古井原计划是做到116亿营收，同比增长约11%。在持续的疫情压力下，目前看这个计划几乎不可能完成，因为： 

在前三季度80.7亿营收的基础上，如果要完成目标，意味着第四季度需要做到营收超过35亿，同比增长近60%。

今年春节比较晚（2月12日是正月初一），春节备货将主要发生在明年一月，今年四季度出现约60%的高增长不太现实。 

总体判断，今年营收和去年持平的概率比较大，即营收105亿左右。

至于净利润，我年初原本给的预期就是20亿左右，目前看应该基本能够做到，同比轻微下降（2019年净利润20.97亿）。 

古井在去年第一次超百亿后，提出的规划是五年再造一个新古井，2024年做到200亿营收，其中省内120亿，省外80亿。

就目前看，200亿营收目标我个人偏乐观：毕竟本次疫情，给行业巨头们创造了一个清理小对手、侵占它们市场份额的好机会。 

行业整体危机面前，巨头们因为品牌、资本及人才方面的优势，总是比弱小的对手更扛揍。也更容易“趁你病，要你命”，借机抢占小对手的市场份额 

不说其他渣渣级对手了，就拿省内前三的数据来说。

去年三季报，口子和迎驾作为省内老二和老三，两家的营收加总后约为古井营收的75%，到今年三季度报就缩水成古井的61%了。

老二老三尚且如此，省内其他小酒企的日子自然更不好过。 

其实这种趋势，在全行业里也非常明显。今年稳住市场份额甚至能有增长的，基本就是排名靠前、更大更强的酒企。股价上涨厉害的，也主要是这些巨头们。 

但是，对于200亿是否能在2024年达成，从投资者的角度看，可以保守一点，按照推后一到两年达成来考虑，即按照年化约12%~15%去做假设。 

通过三季报，基本能够确认2020年百亿营收+20亿净利。在此基础上，大体按照未来三年年化12%做增长假设，我给古井2023年预估28亿净利润。 

在当前无风险收益率3%~4%的环境下，按照25~30倍合理估值计算，2023年古井的合理估值可以视为700~840亿之间，写作770%±10%范围，买点上移为385亿。 

同时，对于所持古井B股一年内卖点，按照2021年净利润为20×112%=22.4亿估算。

考虑B股市场参与者较少，市场情绪波动弱于A股的情况，对50倍市盈率卖点打八折取值，在一年内达到40倍市盈率出手，即卖点从原本的20×50×80%=800亿，调整为22.4×50×80%≈900亿。 

注意：以上所有市值及买卖点，均指人民币。此时古井B市值为股价88港币×汇率0.8630×总股本5.036亿≈382亿。 

关于古井B的估值及买卖点位，过去三年里我分别在125亿、210亿、310亿位置白纸黑字地写下过“是送钱的bug”。

直到今年5月16日，股价抵达86.19港币（人民币市值398亿，86.19×0.9159×5.036=398）时，强行送钱阶段才算结束。

很巧，瞎猫撞上死耗子，过去五个多月古井b的股价，也确实基本在400亿人民币市值附近波动，没有什么大的变化。 

强行塞钱的感觉确实令人轻松愉悦，不过后面没这么爽了。后面可以获取的，是合理估值范围内被企业增长推动前进的利润。

相对强行塞钱阶段易上难下的感觉而言，今后上下晃动的幅度会加大，对股东的持股考验会大幅增加。 

至于古井A股，我的观点是估值偏高了。在今年8月29日，老唐同样白屏红字地写下这段话：

也是巧了，今年真的走狗屎运。就在8月29日前后，一直牛气冲天的茅台和古井贡就踩了急刹车

8月29日是周六，周一（31号）茅台首次冲破1800元，创下至今的次高点1816（最高点是两天后的1828元），然后盘跌两个月。

今天茅台收于1670元，下跌约8%，期间最低跌至1600元，最大跌幅约12%。 

古井贡A股更巧，周五（8月28日）的277.58元就是截止目前的历史高点，直接盘跌两个月。

今天古井贡A股收于210.2元，下跌约25%。期间最低跌至196.46元，最大跌幅约29%。 

同期古井贡B从8月28日的97.59港币（最高点是周一的99.8港币），跌至今天的88港币，跌幅约10%。期间最低跌至84.5港币，最大跌幅约15%。

以古井贡A股的股价论，当前公司市值210.20×5.036≈1059亿，我个人认为偏高，不合适买入，甚至已经不太合适持有。

——注意注意：老唐只是谈估值，是从all cash is equal的角度做比较，可不是预测其股价会跌。切记切记！ 

股价波动不可预测，是老唐整个投资体系的大前提。我所有的企业分析，都是执着于分析“值不值”，而不是“涨不涨”。

在我看来，在股市生存的第一要务，就是背熟《巴芒演义》的这段口诀： 

在股市里生存，永远需要记住“市场先生是疯的，它的出价只能利用，无法预测”。在低点如此，低估之后照样可能暴跌；在高点也如此，高估之后照样可能暴涨。 

3. 本周有2篇读书笔记入选

入选笔记是：

• 再读《巴芒演义》和《价值投资实战手册》有感——by公众号@亦恭书房

• 股市炼金术–读《巴芒演义》有感——by公众号@沉默十年以后 

请这两位朋友留下收货地址——如果选择老唐的四本书签名套装做奖品，或，留下微信号——如果选择加老唐微信好友做奖品。  

无论是否入选，输出本身已经是对自己的巨大帮助，是非常深入的学习过程。我相信所有写过读书笔记的朋友，都会有这个感触。 

借着这个激励，将双手放在键盘上，给自己一个成长的机会吧！  

本月阅读

本月精校《手把手教你读财报：新准则升级版》，加上还有点其他琐事忙碌，没抽出什么时间看书。

全月只读了三本纸质书，分别是：

不过很可惜，这三本书都属于一般一般。大致属于那种看看也还可以，但达不到推荐的级别。 

《桃李春风一杯酒》题材和风格都很像我以前推荐过的《鲜衣怒马少年时》。

写的也蛮有趣的，但行文有点调侃过头，表述过于轻佻，让人一边读一边担心里面的内容都是作者编造的，不敢信。所以归为看看也可（不看也可），不做推荐。 

另外两本书，《腾讯电竞：抵达梦想的另一种道路》和《全球科技通史》可以归为同类。

都是对某种主题的发展史，做提纲挈领的介绍。简单、通俗，便于读者迅速达到略知皮毛的状态，但也仅仅处于这个状态，谈不上更深的感受。所以，也同样归于看看也可（不看也可），不做推荐。 

顺带通知，今天是京东图书超级品类日，很多朋友都反馈买书特别便宜，是个清空购物车的好机会。

读书是稳赚不赔的投资，你可以花一杯咖啡的钱，就可以把作者几十年时间的个人经验化为己有——沃伦.巴菲特。

想剁手的，扫码领券抡刀吧

如果处于“钱包鼓鼓缺书单，拔刀四顾心茫然”状态呢，可以向书房发送“书”，提取老唐推荐的书单（点击文末的“阅读原文”也可以）。

老唐肉测过的精品书籍，都丢在书单里，每一本推荐都代表老唐本人观点

顺带说一声，《手把手教你读财报：新准则升级版》新增了很多内容，排版后的全书，厚度预计和《巴芒演义》相差两页纸——后记我还没顾上写，目前排版结果是359页（巴芒演义363页）。

预计元旦前面世，后面我会抽时间给大家做详细介绍的，朋友们别急。

本周运动

本周继续因故无运动。周六同口径除皮净重84.9kg（175cm），环比上升0.8kg

下周预计交易

无 

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。文中提及的任何个股，都有腰斩或翻倍的风险。

请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记。

祝朋友们周末愉快