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前言：1996年巴菲特致股东信里有一段话，是掏心掏肺写给普通投资者的。分别针对没有能力自建组合的投资者，和有意图自建组合的投资者提出了重要的建议，几乎可以说是投资秘籍的全套了。

老唐在9月15日和16日，将这段重要建议分成两部分做了分享。依然由书房老朋友@星光Beyond 自告奋勇花了两天时间，将原帖和部分精彩留言整理成文，今天分享给大家。

谢谢星光Beyond，谢谢参与讨论的朋友们

《下篇：具有企业分析能力的投资者，需要注意的是……》

沃伦·巴菲特：但是，你也可以选择自己建立投资组合，此时有几个要点是需要你牢记的。

投资并不复杂，但说它很容易也不现实。投资者真正需要的是给你选中的公司估值的能力。

请特别注意“选中的”这个词，你不必成为每家公司或者许多公司的行家，你只需要对能力范围内的公司给出估值。

能力范围的大小不重要，重要的是，你知道它的边界。

要成功地投资，你不需要了解β值、有效市场理论、现代投资组合理论、期权定价或者新兴市场。实际上，你最好对此一无所知。

在我看来，投资专业的学生只需要学习两门课程就够了:“如何给公司估值”和“如何面对市价波动”。当然，商学院和学术界是不会同意我这种观点的。

作为一名投资者，你的目标应当仅仅是以合理的价格买入一家你能理解的、在未来5到10年甚至20年时间确定会成长的公司之部分股权。

随着时间的推移，你会发现只有很少的公司能够符合这样的标准。所以一旦发现一家合乎标准的企业，你就应当大量买入。

在这期间，你必须尽量坚守一个原则:如果你不想拥有某公司股权10年，那就不要考虑持有它10分钟。

将一些符合标准的公司构成组合，之后你会发现组合内公司净利润不断上涨的同时，市值自然而然就会增长。尽管我们很少承认，但这正是伯克希尔股东们积累财富的秘诀。

唐朝：昨天和今天的致股东信内容，我在《巴芒演义》308页一字不漏地引用过，因为它几乎是巴神苦口婆心的全部秘诀纲要了。

今天这段自建投资组合的要点，我重要强调三点内容。

其一，能力圈的核心是“有能力对你自己选中的公司做估值”。这个“选中”是个主观的、个人的行为，数量最小可以是零。且这个数量最好保守考虑，就低不就高。

对于自己模模糊糊，不敢确定能否估值的企业，划入“不能”比较好。因为能导致你赔钱的企业，有且只有一种：就是那些你以为自己能而实际不能的。

能力圈里企业数量是零的时候，无论你是存银行、投指数还是抄作业，只要想清楚代价，并愿意承受，都是理性的投资行为。不需要为此自卑，每个人都是这样走过来的，包括巴菲特。

其二，请千万不要将“如果你不想拥有某公司股权10年，那就不要考虑持有它10分钟。”理解为买入后至少要拿10年。网上真有人拿这个怼我的卖出行为，无语。

巴菲特说的意思是，你买入时，你要大致能看懂这家企业十年后的样子，并确信十年后的样子对你是有吸引力的，甚至哪怕比你预估的情况差一些，也比今日付出的等额现金更值得持有。而不是说买下来就一定要拿够十年以上才能卖。

其三，这里面至始至终没有谈什么牛市熊市，也没有考虑接盘侠来或不来。巴菲特只是轻描淡写地说：“将一些符合标准的公司构成组合，之后你会发现组合内公司净利润不断上涨的同时，市值自然而然就会增长。”

为什么呢？因为企业真赚钱，股东一定赚真钱。资本的逐利天性决定了它们一定会来。只是什么时候来以及摆什么pose进门，是人脑无法预测的领域，也没什么关心价值。

资本有时候来得快，有时候来得慢，有时候来的温柔，有时候来的暴力。但无论是快是慢，是温柔是暴力，都不影响投资者必然赚钱的结果。

无法预测，且不能预测也不影响结果，这样的领域自然不值得浪费一丝丝脑力，所以巴菲特只是说“市值自然而然就会增长，（不用去管它）”。

知道这个以后，你再看股市里，会发现绝大多数参与者反而是在（预测资本何时来的）这个领域里殚精竭虑、发粪涂墙，你也会忍不住长叹一声“可怜可怜”！

进无止境：巴菲特说有志从事投资的学生只要修好两门课–“如何给予企业正确评价”以及“思考其与市场价格的关系”即可。

换做老唐的话就是:“如何面对股价波动”和“如何估算内在价值。”

唐朝：对，就两门课，其中最重要的一门课是如何面对波动。

这门课，有的人几分钟就可以拿100分，有些人一辈子不及格。

星光BEYOND：今日摸你贴总结：

一：能力圈里数量可以保持是零，这是自我认知的很重要基础，就低不就高。

二：无论是存银行，投指数还是抄作业，只要想清楚代价，并愿意承受，都是理性的投资行为，不需要为此自卑，感觉这是对我说的。

三：买入前你要大致能看懂这家企业10年后的样子，并确信10年后的样子，对你是有吸引力，哪怕差一点，也比今天的付出更值得持有。哆嗦到我了，彻底理解了巴神那句“如果你不想拥有某公司股权10年，那就不要考虑持有它10分钟”这句话的真正含义。

四：企业真赚钱，股东一定赚真钱，这个常识，给力。

五：资本的逐利天性决定了它们一定会来，只是什么时候来，以及用什么方式来都是我们无法预测的领域，不需要关心……让我想到了农民种地，我们播好种，施好肥，不需要天天盯着它，一段时间收获自然就会来，无非就是迟一点或早一点而已。

山不语：如果你不想拥有某公司股权10年，那就不要考虑持有它10分钟。用“一定要持有十年”来怼人的，一定没有看懂企业的能力，只会死板的背语录。

笨鸟慢飞：投机者殚精竭虑、发粪涂墙，生怕错过一丝上涨遇到一丝下跌，战战兢兢，好不可怜。

投资者与优质企业为伍，做时间的朋友，笑看庭前花开花落，天上云卷云舒。市场先生乐观时“赚”，市场先生悲观时“躺赚”。

Bp：如果持仓市值真实反映公司盈利情况，我相信所有人都会习惯于盯着公司而不是市场。但看到自己持仓市值被市场影响，不断变动的时候，就很少有人能做到心如止水——这就是老唐说过的“大家的天下第一难”。

唐朝：是的。我记得前几天读那本《23位杰出企业领导者致投资者的信》时，分享过一家企业的业绩回报。

三十多年的结果，是股价表现和企业盈利的年化基本一致（年化18%左右），但里面有很多年是不仅不是吻合，完全连方向都是反的。我记得最突出的一年，企业盈利增长38%，当年股价跌了55%。

进无止境：股价与业绩反向变动确实很打击人，如果没有真知，很容易放弃价值投资。价值投资常常失效，所以它一直有效。

大牛米：我发现一门心思琢磨企业的未来会怎么样，以及背后的逻辑是什么的时候，真的有趣的多。根本就没有看股价的冲动。原来如何面对市场波动？就是瞅地，时刻瞅地。

洁仔：做认知范围内的投资，求优不求多。好的企业好在核心竞争力能保持很长的时间，我们一旦找到就期望一直拥有，但也要有比较思维。至于花时间思量资本什么时候进场，不如睡个香香觉好咯～

Mr.chen：今天对“如果你不想拥有某公司股权10年，那就不要考虑持有它10分钟。”认识更深刻了。原来是看到企业十年后的样子，很有吸引力，愿意持有的意思～以前单纯的理解为长期持有了。

pm：这句话老唐以前有解释过。老唐说“如果你将这句话理解为买了以后永远不卖，那是给自己挖了一个深坑，足够活埋八次的深坑”。

巴菲唐施洛：学习完今天这段内容又想到了那句话“你所挣得每一分钱都是自己认知的变现”。这个世界哪里有那么多怀才不遇哦，真正有本事的人或企业都是不会被轻易埋没的。

唐门行者：不想持有10年，就不要持有10分钟， 自己之前一直对这句存在误区，真以为要持有10年。

我们应该是以10年的眼光看待企业，实际可以持有10年，也可以持有半年，取决于市值和价值差！但我们看待企业都是以10年的时间考虑！

三文鱼（1/3600）：搞清楚自己的能力圈很重要。

同事学着买基金，但买的不是宽基指数，而是主动型基金。还是在人家建仓期买的。所以，就没有了然后。

我问，为何如此操作？从2万名基金经理中挑人，比从4000家中选公司，难度不是更高吗？答：基金经理是该公司副总。

让我难以理解的脑回路。

浩然斯坦：对于能力圈以外的企业，千倍万倍不关我事；对于能力圈以内的企业，没赚到就是亏，巨亏。

世界上大多数东西我们并不懂，或者一知半解，懂得很肤浅。只有少数东西，由于我们可以有过深入的接触和了解，我们才有深刻的理解。

许多聪明人，容易落入的陷阱是，觉得自己在某个领域成绩不错，误以为解决别的领域的问题也驾轻就熟，没有做太多功课，就冒然的对别的行业下结论，做投资。但大多数聪明人的投资表现并不好，还不如傻傻的把资金放在指数里面。

往深里面挖，人性的一个基本特点是，大家都有不劳而获，迅速寻找捷径的心态。如果此时遇到一个有意无意的骗子，给他推销一个不熟悉行业的可能的巨额回报，寻求捷径的心态就会让他丧失对风险的客观态度，甚至就像鸵鸟一样把脑袋埋到沙子里面。

当我们能够高度自控，把自己大部分的投资老老实实限定在自己熟悉的领域和公司内，限定自己能力的边界，你就比99% 的投资者的起点要高了一大截。否则，就和去赌场里玩德州扑克的赌徒没有任何差别。

周明芃：投资很简单，但并不容易～

简单在于，“真传一句话，假传万卷书”，甚至于巴神都说“投资只要学习两门功课，学习如何面对市场波动，学会如何给企业估值”。

但难也难在这两点，“如何面对市场波动”需要想明白的是企业真实盈利的增长一定会体现在公司的股价上，并拒绝那些不在自己能力圈范围内“暴富”的机会。

无论是比特币也好，还是15年疯狂的创业板也好，17年疯狂的内房股也好。对这些热门赛道敬而远之，只立足于自己能力圈的投资，就已经能够立足不败，哪怕不懂股票，投资指数都可以变得富裕。

“学会对企业进行估值”反而是次要的，并不是要求每个人都学会的。但如果我们想在市场平均收益率（指数基金的收益率）上有所提升，就需要我们建立自己的能力圈。

能力圈需要谨慎的建立并扩大，需要的是“日拱一卒，不期而至”，等我们知道边界在哪里的时候，我们自然而然知道我们的能力圈，寻找那些符合于三大前提的企业，对于那些我们实在无法理解的企业，我们敬而远之～～～

Soleil：1.一定要确定好自己能力圈，否则不如买指数；

2.我们并不需要死了都不卖，我们按自己的规定在买点买卖点卖；

3.all cash is equal，但并不代表市场在任何事物上都实时有效，可能很长时间失效都有可能，这也是我们夹头开始动的时候。在市场失效时候买卖，在市场有效时呆坐；

青衫：①指数基金与自建股票组合，绑定经济发展、费用低的宽基指数基金是好的投资品。

对于拥有研究公司兴趣和能力的人，自建相对集中的股票组合是更好的选择，前者基于指数整体收益增长、个股涨跌中和，后者基于对公司能力的理解判断。

②读懂一家公司，从学习茅台财报、白酒企业开始，日拱一卒、慎重构建能力圈。与圈内公司盈利能力不直接相关的宏观局势、政策等无需关注，细枝末节问题，经研判后交给可信赖的管理层。圈外的企业可围观不可动情。

③建立股票组合，将分属三五个行业的六七支股票组成组合，基于相信我们的判断和坚信一定会犯错的考虑，保持行业、个股买入仓位上限；持续跟踪公司盈利变化，买点卖点卖，其他事情以不值得做的事就不值得做好处之。

艾瑞呀：发粪涂墙，这梗好妙。唐师的幽默在于前一秒还在认真的跟你布道，后一秒就话风一转。不写小说可惜了，唐师被夹头耽误了

舍@得：巴神的股东信中有很多内容是年年反复论述，但投资者要真正内化于心，外化于行，还有很长的路要走。

大漠：对于自己模模糊糊，不敢确定能否估值的企业，划入“不能”比较好，太精彩了。

投资要实诚，通过自己的努力学习，总有一天会发现，当自己敢下重注，真正看得懂的时候，投资是轻松的，没有太多赌的成分，真知行不难。

沈阳郭宝荣：哎～，可怜可怜！佛度有缘人！

其实也可以把投资拆分一下，一部分是自己种地，这一部分最重要，是必须要搞好的，不然在忙活啥呢；

另一部分是意外惊喜，有兔子撞过来就捡回家吃一顿肉，没有就该干嘛干嘛，接着种好自己的地过好自己的日子。

土龙木：能力圈的核心是“有能力对自己选中公司做估值”，这点很重要，之前我都没有认真想过。

唐师还给我们宽心，说抄作业是理性的投资行为，巴菲特的确也这么做了，但我们知道每个人都得为自己的选择负责，得为自己的投资负责。

“如果你不想拥有某企业十年，那就不要考虑持有它10分钟”，这句话我的确误解了。虽然我知道它绝对不是字面意义上的那么死板，可一直不知该怎么理解。

正如唐师所言:在买入的时候，你大致能判断对10年后的样子，10年内还对你有吸引力。但并不是说必须得持有10年了。

价值人生：

自建组合三要点，首先确定能力圈，

具备能力靠真知，选中公司是主观。

自以为懂却非懂，导致赔钱之根源，

认知模糊不确定，划入不能最保险。

能力为零很正常，股神也从零成长，

数量就低不就高，全部排除也不惜。

不懂不投需能力，认识自己不自欺，

想通代价并承受，理性投资亦可期。

买入初衷是其二，立足长期来对待，

长期视角算收益，并非就是持有期。

卖与不卖全靠比，持有期限无关系，

只要能占大便宜，啥时候卖都可以。

持有过程是其三，是否上市也无关，

只要公司能赚钱，市值增长是自然。

何种方式来增长，最后不会受影响，

不可知也不重要，这种事情不用管。