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本周交易

无

目前持仓

目前持仓：腾讯37%，茅台19%，洋河17%，陕煤11%，分众8%，古B7%，另有观察仓海康威视和福寿园不计。

下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

上期数据

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。

收 益

本周沪深300指数下跌2.04%，老唐实盘净值下跌约1.7%。

2022年内收益从上周的-4%，变成本周的-5%（四舍五入）。

注①：老唐实盘年度收益率，按基金净值法收益率和实际收益率孰低取值，均不含新股收益。

注②：沪深300指数收益未包含成分股现金分红收益，年化收益率数据略有低估。

加回分红的全收益指数，2013年末收盘为2610.75点，今日收盘5442.39点，8.68年的年化收益率为8.83%。

实盘与沪深300指数对比图

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。

请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。

重要事项

本周重要事项有：

1. 陕煤中报简析
2. 古井贡酒中报简析
3. 唐书房六周年纪念
4. 《价二》读后感相关事宜。

仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。

1.陕煤中报简析。

陕煤的业绩预告过，前面已经简单分析过，加上陕煤企业性质特别简单，我只说说我认为有关注价值的要点。

本期中报是历史最好水平，上半年实现营收837亿，同比增长15%；实现归母净利246亿，同比增长197%；实现扣非归母净利150亿，同比增长91%，全部创历史最好水平。

但这个没什么可骄傲的，它并不代表这家公司的经营水平有多高，或者多产出了些什么。赚这么多钱的原因很简单，就是煤价涨了。

正如我去年3月首次发表陕煤研究文章所说的：

这家企业财报简单，业务简单，经营情况及未来发展，市场各路研究人员基本没什么分歧，甚至连业绩也是大致可估的：

比如今年上半年自产煤销售均价645元，自产煤销量7007万吨，上半年扣非净利润150亿。

去年下半年自产煤销量6497万吨，预计今年下半年自产煤销量和去年下半年差不多。三季度销售均价略高于上半年，四季度销售均价不知，但估摸着很难有大幅度下降。

知道这些，全年扣非业绩大体已经呼之欲出。下半年销量少7%，价格估摸着变化很小，下半年扣非净利随便拍个脑袋就当做也少7%，按140亿估，全年扣非净利润就是290亿。

其他更细的，说这个矿增产减产，那个矿复工停工，贸易煤卖多了或卖少了，最终扣非归母净利多算10亿或少算10亿的，能改变估值和交易行为吗？

如果预估全年扣非归母净利290亿，无法阻挡你16元,17元……20元卖掉它，那预估数据是270亿、310亿就能阻止卖出吗？恐怕也不行。

所以，陕煤的问题从来不在业绩上，在估值方式上。

对于周期股的合理估值，我采用格雷厄姆和席勒的经验，就是十年平均利润×无风险收益率的倒数。这是我从分众身上大起大落后总结的经验，它已经帮我在陕煤身上轻轻松松赚到了约150%。

有人说老唐的方法是刻舟求剑、缘木求鱼、不知变通。我倒是想起一句据说来自《美国士兵手册》的俏皮话：如果一个笨办法有效，那它就不是一个笨办法

目前看我这笨办法还挺好的，正如欧元之父罗伯特·蒙代尔那句话“没坏，就别去修它 If it’s not broken, don’t fix it”，我暂时不打算修理它，让市场继续晃悠就好。

对于陕煤，我目前唯一关注的变量是7月11日签的那个《资产转让意向协议》进展。陕煤集团有意将彬长矿业集团及神南矿业公司全部股权，转让给上市公司。等具体资产评估报告出来，看看是些什么东西，作价多少。

除此之外，没啥值得关心的。

额外补充一句：这两天有媒体报道“陕煤投资182亿进军光伏产业”，那是陕煤集团干的事情，和上市公司无关，和我们无关。

2.古井贡中报简析

古井贡同样是一家超级简单的公司，业绩也是预告过的。

上半年公司实现营收90亿，同比增长28%，归母净利19.2亿，同比增长39%，扣非归母净利18.9亿，同比增长41%。

全部是历史最好成绩，远超我原本预估的归母净利上限17.5亿。

其中第二季度单季实现归母净利8.2亿，已经是2020年第二季度单季净利润的两倍有余。

就这，公司中报还保有合同负债（预收账款）34.3亿，同样是创纪录的水平（去年第三季度的营业收入才30.9亿）。

几乎没有任何需要担心的数据。反而会感叹，上半年各种封控居然没耽误人们开怀痛饮？

从中报14页的广告费和综合促销费增速上可以看出，上半年古井主要侧重于将已经占领的市场细化和吃透（步兵冲），而不是侧重冲击新市场（炮兵轰）。

或许正因为这个选择，上半年的明显特色是：华中根据地厉害，其他地方不行；年份原浆大单品厉害，其他产品不行。

上半年营收的87.5%是根据地华中市场实现的（主要是安徽，其次是河南、江苏、湖北），华北和华南的广阔市场几乎是佛系状态，合计仅实现11亿销售，可以说全国化还任重道远。

产品结构里，年份原浆营收同比增长超过32%，其他产品增速基本在10%上下，显示公司的资源主要集中在年份原浆上，是要集中打造百亿系列大单品（重心是古8、古20、古26、年三十等）。

今年基本可以确定，年份原浆系列肯定要跻身百亿单品行列了（上半年67亿）。

公司200元/股募集来的50亿资金，还有41亿躺在银行专户睡大觉呢！或许这些产能完成后，古井才有大规模全国化的底气？不着急，慢慢来。

今年看情况要奔30亿上下的归母净利去了，至少也不会低于28亿。相对目前古井B股价计算的不到550亿市值，20倍以内的市盈率，对我依然有诱惑力。

只可惜要元旦以后才有资格买，索性也就不去想它了，爱谁谁，就让最佳持股体验之小B随风奔跑吧。

正所谓：宠辱不惊，反正汇管不给换钱；涨跌无益，就随小B云卷云舒

3.唐书房六周年纪念

今天是个值得纪念的日子。它不仅是中国人民抗日战争胜利77周年纪念日，是一个应该向先辈们致敬，向抗战胜利致敬的日子，同时，今天也是唐书房开张六周年纪念日。

2016年9月3日，书房发出第一篇文章《股票的本质》，宣告开张。

当时书房大约有两千多关注者（从雪球跟过来的），阅读量应该低于3000。目前显示的10w+阅读量，是这六年来大量朋友日夜挥动洛阳铲刨出来的结果。

然后老唐持续更新22篇文章后，于2016年10月9日获得留言功能，从那天开始，书房有朋友陪着老唐嘚吧嘚吧了。

2016年10月11日，获得原创标注功能，推送了第一篇标有原创标记的文章《你靠什么在股市生存？》。

从那天至今，书房共发表原创文章890篇，折合每年148篇，每月12篇出头，大约是不到两天半发一篇原创文章，持续了整整6年。

期间老唐还出版了五本书：

①《手把手教你读财报2:18节课看透银行业》2017年1月出版；

②《价值投资实战手册》2019年1月出版；

③《巴芒演义》2020年3月出版；

④《手把手教你读财报：新准则升级版》2021年1月出版；

⑤《价值投资实战手册第二辑》2022年5月出版。

五本书的豆瓣评分最低8.4，最高9.4，应该可以说明它们不是粗制滥造、赶工充数的。

这些数据让我自己很震惊，太难以想象了。难怪网上老有人说老唐背后有个团伙！我现在也开始怀疑了，回头一定要想办法把这个团伙挖出来

如果要说这一切是怎么诞生的？我想无外乎就两个关键词：①兴趣；②日拱一卒。

因为有兴趣，所以不会觉得它是负担。自从我2006年底退休后（33岁），码字的兴趣就没中断过，只是伴着互联网的发展变迁换过几个阵地：

2007年开始在新浪博客码字；2009年换到新浪微博；2012年尾随美女朱晓芸到了雪球（朱晓芸与任俊杰合著有《奥马哈之雾：我们是否误读了巴菲特》一书）；2016年设立了唐书房。

变化的是场地，不变的是日拱一卒。因为是日复一日记录思考，日复一日快乐输出，从未设定过什么目标，所以才能“不期而至”，不知不觉达到让自己惊讶的程度。

另外，朋友们的鼓励和支持，乃至真金白银地付费和赞赏，都是不可或缺的推动因素。谢谢大家，谢谢朋友们

虽然16年间换了4个阵地，但毫无疑问唐书房是产量最高的阶段，也是价值最大的阶段。

书房有大量朋友自费将书房文章及留言整理后，到淘宝打印成纸质版收藏和阅读。

打印版截止2021年末就有A4纸双面28本，总重33公斤，摞起来76cm高——书房底部菜单“书房出品–书房文集下载”有免费的电子版下载。

作为码字人，产出被人如此喜爱，毫无疑问是英雄感爆棚的（或叫虚荣心），它至少说明产出是有价值的，而且有反复重读的价值。

不仅文字输出有成就，书房开立至今的实盘展示一样让我非常满意。它用铁的事实证明了“巴菲特那套”同样适用于中国，一样能够给愿意思考的中国投资者，带来财富增长和命运改变的机会。

书房第一篇记录实盘的文字，是《2016年10月小结》。

和今天一样，经常是“本周交易无，本月交易无”。截止2016年10月底，2016年内收益是22%出头。

当时持有些什么股票呢？《2016年10月小结》里正好有当时的截图，一起回顾。

似乎也没啥神秘的大牛股。网上有人喜欢说“老唐也就押中一只茅台”，其实没说错，就好像批评老唐今年也就靠着一只陕煤救场一样，绝对正确（我没有需要补充的）。

我反倒觉得正是老唐这种低水平，没逮住啥神秘牛股，也没有抄底逃顶绝技的笨笨，一样可以获得不错收益，正好说明股市赚钱其实也不难。

老唐实盘年度收益率如下表

因为2016年9月3日净值无记录，我干脆直接采用2016年末老唐实盘的净值2.25为起点。截止今天净值6.88，意味着书房开立6年整时间，组合是1变3.05（6.88/2.25=3.05），折合年化收益20.5%。

总体算马马虎虎吧，毕竟是在已经持续下跌超过一年半的时点回看的，这个年化成绩我基本满意。

对我个人而言，今日实盘市值大约是2016年9月3日的5倍出头，毫无疑问是家庭财富级别及安全感的重大提升。

3倍和5倍的差异，主要来自两个因素：

第一，2018年下半年卖掉了一套叠拼入市。狗屎运附身，基本算抄个小底。2021年初取出了大致相当于当时卖房所得，作为首付在苏州买了房，期间利润留在了账户上。

备注：叠拼，成都本地叫法。一种低于联排别墅，但又不是洋房或公寓的房产形态。就是那种你有一楼二楼及前后花园和车库，但另外还有一户人在你头上。我不知道其他城市怎么称呼这种房产？

第二，期间不断有图书版税及公众号收入持续入市加仓，这些加仓的本金及其累积利润在今日市值里也占了一定的比例。

这仿佛是网上对老唐诟病最多的，意思是老唐通过卖书和公众号赚钱了。这话其实没错，的确是赚钱了，我从未回避过这一点。

印象里从第一本书出版后，就不断有人问我卖一本书作者能分多少钱之类的话题，我一直是直接给公式，给金额的，没啥不好意思的。

我一贯认为对他人产生价值的人，就应该赚钱，应该赚大钱，这才是这个世界该有的样子。所以我多次分享过类似下面的话：

巴芒二老的样板，带给我最大的思想洗礼，还不是投资理念。而是做正直的人、善良的人可以发财，甚至是发更大的财。

过去我们受到的教育，或多或少的总是强调或暗示“做好人是会吃亏的，但吃的高尚，吃的有骨气”。这确实也可以引导我们去做好人，做好事，但内心深处总有一种不甘，以为自己是抗拒利益诱惑后做出的牺牲和奉献。

深研二老的理念和经历，发现哪里是什么牺牲和奉献嘛，明明是最大的自私。做好人就是最可靠的通向酒池肉林、天上人间、纸醉金迷的大路。

“为他人创造价值的人伟大，值得尊敬”，这话听着舒服，但远不如“不断为他人创造价值，是自己持续赚大钱的捷径”来的有效。我们从小所受的教育是前者，我从巴芒二老那里学到的是后者。

套用巴菲特的一句玩笑话：“人世间有很多事情比赚钱更重要，赚更多的钱就是其中一件。”

类似马化腾、王健林、刘强东、王兴、雷军……这些早就身家百亿乃至千亿却依然一天工作12小时以上，不停地忙着“赚钱”的人，恰恰是我们这个世界越来越美好的核心推动力。

美团创始人王兴曾在一次演讲中说，自己做事的选择标准是：有益、有趣、有利。

我和他有一个词的顺序差异，我是“有趣、有益、有利”。于我有趣，于他人有益，这事儿就能做。如果顺带还有钱赚，那就必须评价为完美。

正因为对我来说有趣是第一位的，所以我才一直拒绝设立私募基金，一直拒绝去类似“得到”那种平台开设财务课、投资课，一直拒绝做收费星球或收费群……虽然毫无疑问这些方式才是赚钱最多、最快的。

正因为选择了率性而为（老衲法号乱来），反而不知不觉“坚持”了下来——其实坚持这个词是错的，我是享受。不开玩笑，文章经常是喷涌而出，刹不住车的那种，不需要任何坚持

最明显的例子就是过去两年多，我其实还在几千人范围的后院发表了大量文字。以今年没有搬来书房的量估计，或许就和书房今年发表的文章总量相差无几，甚至说不定更多。

在非常容易被盗版的内容行业，长期的主流模式就是内容免费、流量变现，最有代表性的就是电视剧、短视频、免费网文等。可以说是正因为有广告的存在，才有了内容的产出。

所以书房起初也随大流走了这个模式。只是我一开始就定下规矩，每周最多一次广告，且所有广告均在作者位置标明【特约发布】，并在文章开头或结尾注明【特约发布，不代表书房观点】字样。

但由于自己精力和能力限制，广告质量依然很难保证。

即使我从一开始就设立了【荐股入群类不接，中医养生类不接，性爱用品类不接】的规则，但依然在2017年至2018年初，留下了自认唯一应该在网上被骂的劣迹：书房发过P2P广告。

虽然可以甩锅，说当时从上到下都在鼓吹互联网金融，顶层某些大人物经常站台，央视及各地方电视台铺天盖地是P2P广告……等等。

但无论如何，作为一名理性投资者，任何理由都无法掩盖本来应该看透P2P模式背后的险恶，却被利益及所谓的“特约发布，不代表书房观点”申明所麻痹，或多或少在侥幸心理的推动下，接了几家大型平台的推广，给自己的网络轨迹留下了污点。

幸好，由于一场骂战的触发，我从2018年6月末停掉了P2P广告，并索性严苛到“所有理财类广告一律不接”。

九个月后，曾经在书房发过推广的一家大型平台爆雷，老唐也是暗呼侥幸。所以，虽然那场骂战的始作俑者本意是挑起事端蹭热点（说老唐只是随便买几个龙头股吸引粉丝，然后靠卖P2P广告赚钱），但事实上却帮了我，似乎我还应该谢谢他。

实事求是的说，P2P这事儿的确是我有意无意的判断错误，或者干脆就是被利益蒙蔽了双眼。所以挨骂是应该的，哪怕后来网络流言演化为“老唐推P2P爆雷，坑害粉丝”（事实是书房彻底停掉P2P类广告九个月后，平台才爆雷）——我也从未辩解过，遇骂低头、假装不在。

当时相关的文章均在书房，有吃瓜喜好的朋友，任何时候向书房发送“P2P”就可以提取相关文章

即使停了所有理财类广告后，广告收入模式依然有两点让我不舒服。

一是但凡有广告推送，一定有人骂。毕竟广告这东西本就是反人性的，没有谁喜欢看广告。

总有那么一些人觉得自己关注书房，是给老唐支持和面子，理直气壮地在书房享受老唐的分享，还觉着老唐不够无私，居然会推广告打扰了他/她。

当然，他们一般会很通情达理地说推广告没问题，但不要推某某类广告，言下之意当然是推送一些送钱广告最好。可惜，若真有送钱活动，人家根本就不让我知道，更别说付费了。

二是广告模式直接干扰我的分享乐趣了。

对广告商来说，购买头条广告的主要参考因素是公众号头条平均阅读量。这时，矛盾产生了。

我们都知道，书房一贯是实盘周记阅读量高，企业分析文章阅读量高，而拾遗及陪读系列阅读量低（通常为前者的1/3左右）。

也就是说我每推送一次拾遗及陪读，就给了客户打压广告价格的理由，相当于推文就是撒钱（即使将文章赞赏计入，依然是大幅净亏损）。

但我认为拾遗和陪读系列的价值，丝毫不低于实盘周记及企业分析，对很多读者的投资生涯是有巨大帮助的。这种制度性冲突让我很不舒服。

去年10月，我实验了一种新模式，首先将广告频次降低为每月两次，然后每月月底最后一篇实盘周记设置为收费18元，但同时在第二条发布内容一模一样的免费全文。

这模式可能是我的首创，全网我没见过第二个人这么干过。它实际上类似无人售货的商店，用户随便拿，自己按心情决定是否付费，或付费多少，属于典型的以心换心模式吧。

2021年11月6日，我给大家汇报10月30日第一篇实验文章付费数据的时候说：

我知道失败的概率很大，我就是好奇，想试试

实验结果的确没有达到目标，但也不是部分人想象的那么灰暗：迄今为止11个月，累计付费50274人次，月均4570人。当然，其中绝大部分是重复的，是固定的一小群朋友，谢谢你们

从下个月起，我将“深化改革”（哈哈，好高大上的词儿，其实就是好奇，想试试），彻底取消广告模式。

自本月23号最后一条广告后，书房将不再有任何特约发布的商业推广——如果万一出现什么推荐，那就是老唐背书的好物或好书分享。

同时，书房平时推送依然免费，每月最后一篇周记依然定价18元，但不再同时发布免费版（免费版一周后公开，方便部分朋友下载打印）。

这样的模式下，我希望能换取那些所谓“白瞟党”明白，从此以后书房再无“流量”二字的存在空间：你静悄悄的蹭看没关系，但请不要嘚瑟你因为白瞟而得利，更不要口出不逊。老唐的拉黑阈值可能会从下月起大幅调低。

此刻书房有关注者559665人，我想看看能否会有一万人（1.8%），愿意为老唐的每月分享付费18元。

实验期同样为一年，2023年国庆我们来回看数据。

如果12篇均超过一万人，模式继续。如果一年12篇付费文章里，有任何一篇付费人数低于1万，我就承认网络的确不是一个适合以心换心的场所，承认【读者对付费阅读的厌恶，远超广告】。

不过，喜欢书房的朋友们也别担心，老唐注定是要码字的，因为那对我很重要。将所思所想写下来，是整理思维、记录决策的重要工具，是对抗人类大脑近因效应及选择性记忆特征的不二法宝。

只要我的视力条件允许、网络监管允许，我不会停下来的。顶多就是换其他方式和途径发表罢了

当然，若有人不信上面这个理由，将其归结为：“老唐是舍不得放弃一年几百万收入”，也没关系，说得对。舍不得放弃一年几百万收入有什么可鄙视的？

如果是一位放弃了千万年收入的人说这句话，或许还可以关注一下理由。但若是自己尚且为几十万年薪甚至几万年薪奔忙，却要鄙视某人不肯放弃一年几百万的收入，那可能就有点滑稽。

如果明年十月，数据显示实验失败，我会首选考虑将所有文章全部设置为付费阅读，单篇可能设置为5元或8元（每季度末放一次免费合集供下载）；次选考虑可能是建立一个门槛较高、人数较少的收费星球，实现小范围高效交流。

说到码字是克服近因效应影响，克服大脑选择性记忆特征的重要工具，我倒是有个有趣的数据分享。

上周末，洋河靓丽中报发布后，股价连跌一周，书房里后悔和感叹买错洋河的人可真不少。可是这些朋友可能没有注意到一个数据

上图是今年所有白酒上市公司的股价涨幅（包含酒ETF）。

除了被华润收购题材拉动大涨的金种子之外，涨幅榜派头的三家企业就是古井、洋河、茅台。

然而，只要你持有了（书房里持有这三家的当然不少），你就会觉得它多灾多难，经常不涨。这就是近因效应作祟，是大脑的选择性记忆作祟。

实际上，你若买了别的股票，你依然还是会发现它就是不涨，就是多灾多难。所以我去年曾这样写过：

这就是我们为什么要将自己的判断、看法和作法白纸黑字写下来的原因：防止自己被自己骗了

不好意思，因为今天是书房六周年纪念日，感慨有点多，有太多心里话和朋友们说，一不小心这周记就奔九千字了。刹车刹车，千言万语一段话：

感谢朋友们的鼓励和支持。没有大家的鼓励和支持，不可能有书房数百万字的诞生；没有大家的推动，不可能有老唐这几本书的出版；没有大家的陪伴，老唐不可能每天早上从床上跳起来兴高采烈地读书码字。谢谢大家，谢谢朋友们的不离不弃

4.《价二》读后感相关事宜。

评审小组于8月19日至8月25日之间评审稿件57份，并从中选出优秀作品5份，它们分别是：

• 《慧眼看投资，慈心悯众生》  作者：惟小觉

• 《路由谁行？路由我行！》  作者：我系小斑马

• 《把生命交给科技，把金钱交给价投》 作者：永远好奇的梁仔

• 《一切安排都是最好的》  作者：轻歌曼舞

• 《日拱一卒无有尽，功不唐捐终入海》  作者：复述是最好的学习

注：直接点击文章标题即可阅读上述入选读后感。

8月26日及之后的投稿合计43份，尚在审阅中，在此期间投稿的朋友，无需询问结果，下周实盘周记里会披露的。

老唐强烈建议大家借此机会，将双手放在键盘上，尝试着将读后感写下来，并将链接发给shufangtougao@163.com ，截稿时间十月底。

入选作者可以在以下两种奖品中任选其一：①加入书房小圈子；②加老唐私人微信。为方便已经在圈内且已经是老唐微信好友的朋友参与，特别设定奖品可以转送。

相信老唐，无论是否入选，你一定会从这次码字过程中获得巨大的收益。

另外，提示一个书房留言的变化。

从9月1日起，唐书房的留言功能发生了变化。

我不知道是所有公众号都这样了，还是微信系统选中唐书房测试，总之，留言区变成了一个论坛，大家之间可以相互回复了。

留言有两种模式可选，一种是我精选了留言后，所有人的回复会自动上墙，不需要我去管理；另一种模式是我精选了留言后，其他人可以回复，但回复的内容同样要经过我的精选后才会显示。

前天尝试了第一种模式。原本担心的是有啥敏感话题，后来发现这个担心完全多余，系统AI螃蟹会自动处理，后台经常看到被归为垃圾留言屏蔽的有N条的提示（但看不到被屏蔽的留言内容）。

另一个问题却实实在在存在。

那就是：书房有大量朋友，是对每篇文章下每条留言都要读的，怕错过什么知识要点。而第一种模式导致一条留言下面可能有几百条灌水的闲聊，使认真阅读变成了一个不可能完成的任务。

为此，我考虑将头条推文的留言区，改成第二种模式，即回复也要我精选后才显示，这样让头条文章的留言区依然是保持高含金量的本色。

希望大家不要在头条留言区灌水，因为那样很“费唐”。最理想的是，有朋友有难题，其他知道答案的朋友可以代替老唐回复知识或查阅财报，并给予回答。

帮助他人的同时，提升自己，同时让老唐的工作量从打字回复问题，变成点击鼠标选择答案上墙。

为此，我将留言上墙工作加一个步骤：①20:22推文，放沙发板凳，然后留时间给大家阅读文章；②20:45放一批提问的问题，有回复能力的朋友可以开始代老唐回复了；③21:00，我开始精选答案并有选择性地参与回复。

对于二条，暂时给大家实验。依然设置成第一种模式：在已经精选的留言下回复会自动上墙。朋友们要聊天灌水的，请移步二条

本周运动

本周跑步4次，单次5公里；陪我家领导湖边散步2次合计11公里。

周六同口径除皮净重82.4kg（175cm）环比降低0.5kg

祝朋友们周末愉快