博客

【巴神生日快乐】

今天是巴菲特92周岁生日。感谢您持续65年的嘚吧嘚吧，不仅丰富了我的思想，也丰富了我的钱包，让我过上了梦想中的生活

如果要列出对我的人生影响最大的人，沃伦·爱德华·巴菲特绝对在名单前五之内谢谢伟大的沃伦，谢谢我的男神。编外弟子唐朝在大洋这边遥祝老人家福如东海长流水、寿比南山不老松，健健康康继续驰骋股海

好希望我92周岁的时候，能和135岁的您比比年度收益率

前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。

老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第82期。

沉浮：老唐，伟大的企业是好商业模式+好企业文化+好价格+时间。好的企业文化是追求利润之上，像洋河这样追求销售的文化，感觉很一般哇，而且洋河酒窖的底子没茅台，五粮液，泸州老窖硬。

是不是可以这样理解，洋河和茅台，五粮液的目标消费群体不一样（中低端酒），营销反而是加分项，但高端酒是有心余而力不足呢。

唐朝：洋河的高端的确要弱一些，暂时还没有有意义的量。

2022年7月20日

FY：唐师，你说茅台自建一定是比收购更高效、成本更低的方式。高效是因为公司内部管理比收购后的整合更有效率，成本更低是因为自建的净资产收益率比收购投资收益率更高么？也不知道问题说清楚没有。

唐朝：更高效指直接从政府手中买地就可以了，相比和多家小作坊一一去谈（有点类似拆迁）。成本更低指酱香酒大热的情况下，随便哪个小作坊，但凡有个坑的，要价都会比政府给的地价高。

2022年7月20日

亮：唐师好，请教三个问题，希望能解惑，第一：巴芒演义195页格雷厄姆的公式中，为什么要排除负债率高于百分之五十的的公司？

第二：今天我按照这个要求挑出来符合条件的有189个股，接下来我应该用什么方法从这189个条件股中再挑出30个来组成组合？

第三个问题是：你本人看好这个方法？认为可以按格老说的那样能达到年化百分之十五吗？

唐朝：1.他不喜欢高负债企业；2.有那么多吗？真没想到。你自己琢磨吧，大致原则无外乎就是比较市盈率+避免集中在太少行业里；3.我没有向这个方向研究，不好给你答案。

2022年7月20日

王一川：老唐，如果一个企业被你认定低估了，但买入后他一直跌或涨涨跌跌横盘（但没有出现《价投》老窖的极端情况），你的耐心能持续多久，或者说跌到什么程度、横盘多长时间，你便会怀疑自己当初买入的判断？

唐朝：好像还没经历过。也许十年？十年应该可以击垮我了吧？

王一川：不对老唐，你当时重新看待分众估值时，我记得你说跌50%还是多少，就会停止买入并重新审视一下。那这种情况算不算因为价格的波动，影响了自己的内心判断，以至于怀疑自己对基本面的分析是否有误？（只是分众的分析恰好有误）

说白了就是，你判断估值，是否会受到“价格”哪怕一点点影响？受到后怎么办？

唐朝：会。怎么办，还能怎么办？想呗。仔细思考自己的论据和逻辑，看有没有说不通的地方，看到底是市场先生乱来，还是自己漏了什么。

2022年7月20日

31%：唐总，价投二P213页算51.5%毛利的公式里，为什么969和1269扣税，但是300元/2不扣税？

唐朝：提价的部分同样要扣税的，只是不需要再扣生产成本，也几乎不需要再扣销售和管理费用。

2022年7月20日

董浩：唐大，最后说的现钞和现汇有什么区别啊？

唐朝：对我们来说，主要差别就是换成人民币的数量有别。现钞能换的会略少一点点，你可以理解为银行会对外汇现钞额外收一笔保管费。

2022年7月20日

柏杨：想问老唐一个问题，当您关掉公司选择宅男生活的时间点，有没有对未来生活不确定性的一丝“恐惧”？

我本人41岁，在融资租赁行业深耕了17年，按照现有的路继续走下去，前辈们在45-50岁之间在国有体系内遇到的职业困境清晰可见。

自己当下另外一个选择是转到专业律师方向（投资已经成为未来持续一生的事业），但从头开始，未来的不确定性让我有一丝恐惧。

唐朝：没有。我生活要求不高，2006年做宅男的时候已经可以确认，我就是啥都不干，全家吃饭也没问题，所以没有啥恐惧或焦虑。

2022年7月20日

Rabbit：老唐，您之前设置持仓最高比例，腾讯40%，茅台40%，洋河25%，分众15%，陕煤15%，海康15%，古井贡B15%，美的10%，福寿园10%，最高持仓加总185%＞100%。

1、这个最高持仓比例是否考虑的是，这些股票不可能同时处于合理估值甚至是理想买点之下，所以需要最高持仓比例＞100%。

2、我是否可以理解为：有一笔资金准备投入时，价格是唯一触发买入的因素?即，哪只股票进入合理估值和理想买点，就按计划按比例买入，不应该持币等待其他某些股票什么时候会跌到理想买点。这个理解对吗？

唐朝：对。

王博就：你给分众15%上限，如果现在因为极度低估的原因，比方说分众3元了，这种情况下，会因此调整单票持仓上限吗？

唐朝：一般不会。

2022年7月20日

333：投资不是智商160打败智商130的游戏。投资者剥离个人情绪、理智做出决定的能力可比他脑容量的大小重要多了。“当别人都出于短期的贪婪或恐惧而做出决定时，理性至关重要，”巴菲特说，“这就是赚钱的时候。”

唐朝：是的，股市里，理性比智商更重要。这让资质平平的我们，有了在市场赚到钱的信心。

2022年7月20日

福泰：张五常说：“长线而言，购买股票的利润——股票的升值与派息——应与贷款所得的利息或其它投资的平均利润相若。”为什么不是股票的利润高于其他呢？是没有考虑股票的成长性吗？

唐朝：从经济学角度，没有盈利这个东西，所有的收入都是某项资产的“利息”（有些资产记录在账面上，有些资产没有记录在账面上），而资本逐利天性决定了所有资产的收益率会是一样的，不一样的话，资本会将其拉平。如果看不懂，就跳过这段吧，不重要。

菜根：这句话中“与贷款所得利息相若”怎么直白理解呢？

唐朝：其实就是all cash is equal，无风险收益率水平是投资的锚。

2022年7月20日

G&R：小马哥是如何凭借少量持股控制腾讯的呢？

唐朝：通过对董事会和总办的影响和控制实现的。

2022年7月20日

伯涵：A/B股的架构，不单单是伯克希尔所独有。现在很多互联网企业，因为多轮融资，导致创始股东的股份被大量稀释，为了保持对企业的控制权，也会采用此类“同股不同权”的方式，比如京东、小米都是如此。

不过从动机上看，巴菲特主要是为了股东权益，雷军、刘强东等企业家主要是为了以较少的股份掌握较大的话语权。

唐朝：是的，互联网企业大部分的B股设置，是表决权有区别。伯克希尔不是。

2022年7月22日

李坤：老唐，请教一下，30w投资股票，要做好分散吗（不要只买一只股票），50w，100w呢？

唐朝：其实分散与否，更多的取决于里你对企业的认识和对波动的承受力，没有什么多少钱就一定要分散，多少钱就可以集中的规则。

2022年7月23日

王一川：广义上讲，我们获得的一切信息都是“过去”的信息，我们的一切目的都是公司未来良性发展并长期上涨。那么本质上是不是都是用“过去”去“判断未来”？什么样的分析方法好像都逃不出这个大逻辑，而我们管这个大逻辑叫“技术分析”对吧。

那么，老唐估值法和技术分析法，本质区别在哪里呢？

唐朝：我认为是底层逻辑不通，不可能成功。如果要去预测股价，靠财报预测和靠技术分析预测一样，都是死路，走不通的。

2022年7月23日

赵浩淇：老唐，分拆子公司上市，这样对母公司不算一种稀释吗？

唐朝：算。但不是稀释就是有损的，这种情况通常是有利于母公司及母公司股东的，因为母公司收了钱的。就好像每天发行新股的这些公司，新股同样是对原始股东的权益稀释，但这稀释付过费的，而且是高额费用。

2022年7月23日

梦落华沙：对于有价值且处于低估的公司，这两种回购方式:1:直接用自有资金从二级市场上，股东抛售的股票买回来。2、强制股东必须按照回购比例卖出股票给公司。是不是肯定是第一种方式更有利于小股东？

唐朝：是。一般来说，第二种作法通常也是针对某些特定股东的，主要是为了防止回购导致对方股权占比增加，影响到公司控制权。

2022年7月23日

执笔：唐老师，请教您一个问题，如何检验企业利润是否为真？我理解的是: 1，看企业上市是否大于5年；2, 同时查看企业期间是否有持续较大比率的分红？；3, 查看企业的净现比是否大于1,放宽条件下看现金流量净额+应收票是否大于净利润。

唐老师，我的观点是正确的么？是否还有其他方式确认企业利润是否为真？

唐朝：我也给不出来一个检验指标。我就是去读财报，认为利润不实就排除它。

2022年7月23日

Alex：唐师，刚才看留言讨论ROE的问题，假如茅台ROE为30%，按目前股价1950购买，每股净资产为165，那每年获得的ROE是30%还是30%/（1950/165）呢？可能表达不是特别清楚。

唐朝：企业净资产收益率是30%，但你是按照40倍市盈率投资的，所以你的收益率是165×30%/1950=2.5%。这是两个独立的数据。

2022年7月23日

拭心尘：唐老师，请问看财报是把该公司和同行业公司三年内的财报，都打印出来分析一遍吗？

唐朝：怎么读都可以，选你感兴趣的公司，去读就是了。

2022年7月26日

予安财生：老唐，为何你的估值体系，首先排除医疗、金融、地产、汽车呢？大部分医疗领域不是不算周期行业嘛？

唐朝：主要是我不懂医药，并不是周期不周期的问题。可以向书房发送“医药”提取我写过的有关医药行业投资的一些简单认识。

2022年7月26日

维：唐老师，对于行业空间在收缩的行业，如果其中存在一家各方面都很优质的公司，你会考虑吗？

如果考虑，你对其合理估值倍数还是会采用25-30倍吗？

我发现市场对于行业空间在收缩的公司给的估值倍数都非常低，在估值时你会担忧这个问题吗？

唐朝：会。会。不会。

2022年7月26日

聂宾汗：唐师，茅台越老越值钱，那他的库存酒每年增值的部分在报表里如何体现呢？

唐朝：不体现。

2022年7月26日

老张：股神也有看走眼的时候，所以咱们不能有迷之自信，得给自己留个安全边际，不越过40%的边界，才能夜夜安寝。

唐朝：对，是人都会错。永远不错的，只有骗子和若智。

2022年7月27日

赵海飞：腾讯的5年扪心自问下很难做到心如止水，如果是茅台就稍微好一丢丢。

唐朝：我不信。茅台，一样，甚至更惨。好歹腾讯产品和服务，几乎所有人都知道离不开，茅台呢？2013年前后，茅台一百多元时，满世界还不是大喊“茅台腐败酒，要彻底完蛋”的声音。

老唐2013到2016年，长篇累赘、白纸黑字鼓吹茅台价值时，多少人骂的比今天更凶，多少人要把老唐钉在耻辱柱上，全忘了？

2022年7月28日

维他命E：每日优鲜凉了，企鹅其他股权投资是否会重新评估？对企鹅的估值是否会有重大影响呀？

唐朝：如果你有能力重新评估，当然好。我没有这个能力，所以不去重新评估。我认为某个案例，甚至某几十个案例的失败，对于腾讯的投资部门乃至整个腾讯的长期价值，影响可以忽略。

2022年7月28日

海阔天空：唐师您在《巴芒演义》中写到，格雷厄姆在1919到1920年出版《投资者必读》一书里建议，以合适的价格买入具有远大前景的企业股票。但是在10年后，格雷厄姆彻底否定了这种理念。

是什么原因导致格雷厄姆在十年后否定了这个理念呢？美股也是从1919年进入咆哮的二十年代大牛市，为什么经历了整整10年的牛市然后否定了这个理念呢？

唐朝：因为十年后，他遇到了大萧条，指数跌了89%，个股跌99%的也不少。他发现，只要在熊市里活不下来，遇到多少牛市都没有用。所以，他变了……

2022年7月28日

LGY：唐师:港股相对大A而言，流动性稍微差点，那么估值方法上，要不要更谨慎，给与更加保守的估值？

唐朝：我认为我的估值法已经够保守了，就我目前的资金量而言，我不是很在乎流动性（或许再加一两个零后，会在乎吧，没经历过，还给不出准确答案），古井B那么小的流动性，也没有影响赚钱。对不？

2022年7月30日

李登强Roger：请问老唐，阿里双重上市，1. 是否是把现在在美国上市的一部分股票转到港交所来？那ADR是否对应减少？2. 如果是1的话，是公司先回购一部分ADR在转到港交所吗？

唐朝：1.目前阿里本身就有港股股票，不转也能正常交易。

2.持有ADR的股东，如果愿意转港股，投行可以给转换的。如果美国被强制退市了，持有人也可以申请转港股。如果不愿意转，投行可以将对应的港股在香港市场卖出，将现金给ADR持有人，然后收回ADR。

注意：在美国上市的中概股，都是ADR模式，所谓ADR，就是有公司的股票（一般是港股）压在投行名下（比如高盛），然后由投行发行一种兑换券在美国流通和交易，这个兑换券就叫ADR。

2022年7月30日