前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。
老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。
大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第66期。
江：今天大跌，很多公众号说不要那么快抄底，等五一过了先，老唐你怎么看呢？
唐朝：我的看法很简单，任何时候都不能抄底。
抄底根本就是一种错误的思维。市场出价不能预测，只能利用，已经包含了“我们不能预测到哪里是底”这个最基本的认知。
2022年4月25日
陈麓冰：今天崩盘了啊！我加仓了，感觉像是抱薪灭山火啊！
唐朝：哪里崩了？315那天，我年内跌成-24%，今天才-18%，还涨了不少呢，怎么就叫崩了？
你还记得315发生了什么重大灾害咩？就40天前的事儿！
2022年4月25日
小蒋：房地产本身会亏钱吗？
唐朝：会。美女年轻，没经历过1997年前后的东南亚金融危机。那一轮，房子跌成负资产的比比皆是。其实最近也有，环北京部分区域这两年也有很多房产跌成负资产了。
更何况房地产不仅仅指房子，也还有比如房地产公司，很多房地产公司这几年赔的底儿掉。
2022年4月25日
遇见：普通人看一个企业能不能活40年，难如登天。
唐朝：你要这么说也对。不要说看一个企业，看一个人能不能活40年也不容易。
2022年4月25日
沙县小吃：老唐怎样认为，懂得了很多道理，依然过不好这一生。
唐朝：投资领域里说这些话的，通常是将“我听过，我知道，我看过”当做了“懂”。不是真的懂了。
当然，过好一生，除了道理之外本来也还需要很多别的东西，仅靠道理过不好是天然的、应该的。
2022年4月25日
春来草自青：老唐设置的理想买点，目前看全到了，是不是设置的有点高啊，因为都到的话，那还不如等到理想买点一把梭呢，是吧？
唐朝：这个问题在没有触及买点的时候也经常有人问，不过那时一般问的是：老唐设置的买点根本就碰不到，是不是设置的太低了，要是永远买不到怎么办？
2022年4月25日
文武：请问老唐，我平时很喜欢思考各类公司的商业模式，竞争优势等等，比较有抽象思维的能力，但是却对数字不敏感，也不喜欢看财报里面的数字。请问这样的情况适合做价值投资吗？
唐朝：我个人觉着，数字还是要尝试去看的。除非你像段永平那样，他请专业人士看财报，看有没有造假嫌疑，其他的自己干。个人投资者的话，财报是一定要读的。只谈商业模式，竞争优势，很容易沦为假大空，自我麻醉。
2022年4月25日
Lafirel：投资最大的悲哀，价格到位了，子弹也打光了哈哈哈。
唐朝：这是常态，习惯就好了。《价值投资实战手册》里这样写过：
“偏向于合理估值之下买入的, 可能在理想买点到来时手中已经没钱了, 只能呆看。但换来的, 是可能抓住企业一直被业绩推着走的利润。坚持非理想买点不买的, 利弊刚好反过来。因此上述两者都对, 都是可以赚到钱的。”
2022年4月25日
潘丽：您觉得的这次市场下跌和国内历次大跌一样吗？在你卖出股票的因素中，除了看错公司、有更好的标的或者估值太贵以外，难道没有巴菲特看错古巴市场的类似因素？
唐朝：每次下跌或者上涨都有新鲜的因素，但每次的结果都差不多。作为理性乐观派，我只能这么去判断，并根据这个判断去做决策。
因为如果我们假设此刻是1948年末，那基本上投什么都是死路一条。就好比前段时间风投女王徐新那样，你就是囤了一屋子的黄金和钞票，依然需要到处去求人找面包，对吧？
2022年4月25日
芒果：老唐，为什么投资总是记不住教训呢？比如明知道不应该去用杠杆，还是会不断地去用呢？
唐朝：说明没打痛，还对自己的那根本不存在的能力抱有幻想。
2022年4月25日
那木拉：唐总，在当下消费需求持续萎靡的情况下，你会担心白酒销量下滑吗？
唐朝：会。除了茅台有渠道和收藏缓冲之外，其他的白酒（包括洋河和古井）在当下的状态下，一定会受到冲击的。
2022年4月25日
FatBill：老唐好，记得您2018年的时候对海康增长是预估年化25%，这次只有15%，是否只是因为管理层靠谱，直接采用他们的的预估数据了吗？
唐朝：我2018年对海康做过几种增速考虑，你说的25%是其中较乐观的作法。目前一者是你说的理由，二者这两年的经济环境，也让我适度降低预期了。
2022年4月25日
逍遥：个人养老金制度对投资机会的减少影响程度几何，比如再过十年我们国家的投资机会与现在比是否会大幅减少呢？
唐朝：现在谈个人养老金制度的影响还为时过早，制度都还没看见呢。
不过后一个问题，倒是可以回复你，不会的。投资机会永远都有，关键是你是否具备识别机会的知识储备，伴随着经济发展，经济规模越来越大，机会是一定越来越多，而不是相反。
逍遥：谢谢唐老师的耐心解答。您说随着经济规模变大，投资机会会变多，但是美国从七十年代到现在，股票投资机会在变少，巴菲特和芒格都说过现在很难像七八十年代那会有那么多投资机会了，竞争者也增加了与您说的不太一致，这是为什么呢？
唐朝：他们说的不是投资机会变少了，是说适合他们现在动辄几十亿几百亿美元规模的投资机会变少。
2022年4月25日
努力努力再兴：请问唐师，现在能不能做港A股的套利？
比如长城汽车的a股溢价有60％多，而正常来说，A股相对港股的流动性溢价一般也就10~20%。
是否能效仿巴菲特早期的套利交易策略：融券卖空A股长城，同时买入同样数量的港股长城；只要两者的估值差收敛，无论是A股跌下去向港股看齐，还是港股涨起来向A股看齐，都能稳赚。
当然，如果估值溢价继续放大，会亏两倍。不过这种情况，短期内确实可能发生，但是使用长期资金来操作，而且不加杠杆，长期看估值差收敛到合理值是大概率事件。
唐朝：这取决于你是买股，还是买票。买股的话，当然可以套。
买票的话，不一定，价格可以不收敛的，甚至还可以继续扩大。在两个不连通的市场融券卖空，融资买入，基本上属于买票模式，本质不是想拥有更多股权，而是赌价差会收敛。
2022年4月25日
王军：请问老唐，银行可以使用老唐估值法么？符不符合三大前提。
唐朝：不可以。不符合。
2022年4月25日
菜根：老唐，股票软件中的市值包含未解禁未流通的股份嘛，还只是流通股乘股价得到的？
唐朝：软件里基本都会显示两个市值，总市值和流通市值。我只关心总市值，不看流通不流通。
2022年4月25日
零：怎么这么多人喊老师。真的都跟着发大财了吗？
唐朝：没。亏钱的人更多。你可能对”老师”有误解，咱这儿修脚的、按摩的、掏耳朵的都喊老师。
你可千万别被误导了，尤其是网上现在流行百人群99个托的把戏，看到”老师”要多过脑、多思考。
2022年4月25日
blazer：有人说：在电梯里很多人都低头看手机，不看广告。请教唐师怎么看这样的观点？
唐朝：这是事实，有很大比例是这样的。在书房2019年1月3日的文章《分众的核心投资逻辑》里，有详细对比数据。
2022年4月25日
小伍哥：老唐，有没有想过人生意义？记得马斯克当年反怼巴芒，大意就是一辈子买股票赚钱很无聊，没有贡献。
唐朝：想过。我就梦想过那种”一辈子买股票赚钱”的无聊生活。
2022年4月25日
胡希贤：茅台的直销怎么算的，哪些是自营渠道啊？比如现在的i茅台APP和什么？
唐朝：自营就是自营店，i茅台app算直销，但一季度里i茅台APP收入占比为零。
2022年4月27日
大明：分众传媒2020年，其他应付款-销售业务费13.44亿元，是返点吗？是在什么业务场景下产生的？
唐朝：遇到问题多在书房搜……
大明：明白了，销售业务费就是销售佣金（提成），平均每个销售人员75万元。看来分众销售人员年薪百万很多呀！
凌Kxky：话说这个销售提成感觉高的有点离谱了，难道是我的错觉？1726个销售人员，光一年的提成就将近80万。还没算底薪呢！
销售费用里的职工薪酬应该就是销售人员的底薪了吧？20年也达到人均21.4万（同比增速57.8%）。底薪提成一起，销售员工都能达到年薪百万了哦！是不是多的不太真实了？
唐朝：不离谱。分众年薪百万、千万的业务员有很多。不过主要是几个亿元级别的拉高平均数，最大的业务员姓江。
2022年4月27日
悟道：有谁知道从i茅台app上申购的这4种酒，经销商每瓶分别能得到多少钱（含税）吗？谢谢！
唐朝：据说是茅台1935每瓶100元，虎年生肖每瓶200元，珍品茅台每瓶300元。
2022年4月27日
和光同尘：请问海康的存货项目里的合同履约成本，是安防工程的保证金吗？
唐朝：不是，主要是些劳务费用。区别于制造业可以归入存货的制造费用、生产成本等。
和光同尘：请问劳务费用是指海康向客户提供服务产生的费用吗？
唐朝：建造类合同，施工过程中实际付出的劳务支出，在没有交工之前，以合同履约成本存在。
2022年4月27日
亮：经济形势差疫情影响，对分众会不会更好，毕竟对手影响更大，而分众最强，强者恒强？
唐朝：分众在梯媒的对手不值一提，但是分众的对手不止有梯媒，其他广告形式（电视，互联网，手机等）也是分众的竞争对手。
2022年4月30日
盖饭：老唐，洋河2021年财报里联储证券感觉有点奇怪，这是之前减值了一个多亿，2021年又回来了么，还刚好回到投资成本3.3亿。
唐朝：应该就是之前谨慎性评估公允价值，现在发现危险解除，又将公允价值恢复为成本了。
2022年4月30日
姚俊银：唐师，请教人民币兑美元汇率是怎么来的？是和股票一样买卖来定的么？
唐朝：是。不过，他们都还有一个巨大的买家和卖家，央行。央行会时不时实施干预，动用无限子弹按照自己的想法去买卖，又是甚至还会规定买卖价格上下限。
2022年4月30日
Jerry Wang：老唐，企鹅公司去年的利润是23.6元，分红是1.6港元，按理说它的游戏业务盈利非常好，为什么每年分红这么少，是学习伯克希尔不分红吗？
唐朝：因为还有广阔的投资空间，分红不划算。对于当前的小企鹅来说，不分红才是对股东利益最大化的作法。而对于当前的茅台来说，账上现金分光，再贷款来分红，才是股东利益最大化的作法。所以，分红好不好，并不能一概而论。
2022年4月30日
成豪：刚刚央视发文，国家发展改革委发布公告，明确严禁煤炭领域经营者哄抬价格行为。
唐朝：它说明一个问题，说明现在还是明显的供不应求的状态
。对不？
2022年4月30日
米先生：老唐，25到30倍的市盈率是不是应该调整了？现在十年期国债收益率不到3%吧？
唐朝：暂时不用，目前市场还是有3%以上的无风险收益产品。
2022年4月30日
Meng：唐老师，股份支付（企业白送员工股份）最后体现为权益增加，但是在资产里对应什么资产增加了呢？
唐朝：其实不要去纠结数字，跳出来简单一点。公司0元给你5万股，当时市价10元/股。把它当做两件事看待就通顺了：
第一件事，公司按照10元的价格发行五万股，收到50万元现金。权益增加，货币资金增加。
第二步，公司给你发了50万元工资，费用增加，货币资金减少。然后购买你的智力体力去增加收入、增加利润。
2022年4月30日
Frank Yan：请问，人民币汇率波动是否影响每周净值变化？最近人民币对港币显著贬值，港股净值如何换算成人民币？
唐朝：会，每周的市值里腾讯和古b都已经折算为人民币了。换算很简单，不用自己动手，在腾讯自选股里将自己的持仓股数量记录一次，它就会自动给你折算总市值的。
2022年4月30日
低头看地：之前你在分众里的文章说，“行业第二和行业第三在「商务楼宇」的资源数量和行业地位是反过来的”，请教为什么行业地位高的反而资源数量少呢？
唐朝：说明第二的强项不在商业楼宇，在小区。
2022年4月30日
rick：老唐，请教一下，茅台年报显示直销均价是419万元每吨折合每瓶1935元，这个还是不含增值税呢，而事实上飞天茅台直销价1499元每瓶含增值税，而且公司直销不可能100%都是茅台酒。这两者数据明显对不拢，年报显示直销均价偏高太多。
唐朝：秘密就在你说的“公司直销不可能100%都是茅台酒”这句话里。
只不过你想到的是低价系列酒，忽略了对价格影响更大的高端茅台：通常售价数千元到数万元不等，主要是各种不同颜色，不同瓶子的小批量勾兑产品，以及年份茅台（主力是15年茅台和50年茅台、以及往年灌装瓶储的普茅）。
2022年4月30日
无名：陕西煤业财报第17页显示自产煤营收825亿。财报第18页，显示自产煤实现销售收入783亿。这两个数字为啥会对不上呢？
唐朝：煤炭有两种收入，一票制和两票制。简单的说就是部分一票制收入，会把代替买家支付的运费和税费也计入营收里。差额就是它。简单的账目就是：
财报17页披露自产煤营收825亿，贸易煤营收620亿（四舍五入，下同）；
财报18页披露自产煤销量1.34亿吨，吨价583.58元，营收784亿；贸易煤9629万吨，吨价626.71元，营收603亿；
825-784=41亿，620-603=17亿，41+17=58亿，这58亿就是因为一票制销售方式，导致将运费和相关税费计入收入的部分。
准确数字是58.14亿，在财报19页第一行有披露。这个数字从2013年开始每年都有披露。
2022年4月30日
