前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。
老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。
大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第65期。
任云：渐渐老去的小财务一枚，经老公介绍认识 ，发现您这是我的奋斗目标啊，如何能做到像你这般对财务数据的通达？
唐朝：其实也没啥难的，就是把企业当成自家作坊，财报就是自家作坊的经营情况。抱着这种心态去看，自然就会对数据及数据间关系产生兴趣的。你有财务功底，做到它不难
2022年4月20日
悟月的哒喵：在巴菲特和芒格入主伯克希尔公司以后，伯克希尔公司在股价高估时，进行过增发吗？在股价低迷时，进行过回购，注销吗？
巴菲特和芒格，在伯克希尔公司的持股比例一直都没变吗？有没有低价增持，高价减持的行为呢？
唐朝：增发过，但不是因为股价高估，而是某些对外收购的时候，因为对方不收现金或者避税需要等因素，增发过股票。
公司回购注销过，经常。
巴菲特和芒格有低位买过。芒格减持过，巴菲特没有减持过。二老都经常会捐赠伯克希尔股票，所以持股比例会经常变。
2022年4月20日
Dnzcpyazi：洋河审计费是不是和茅台相比太高了？不是一般的高。
唐朝：洋河一年190万审计费用，不高啊。
这个与旗下子公司的多少，审计工作的工作量有关系，茅台那种是超级简单的。而比如分众工作量就大一些，一年要500万。
2022年4月20日
金石：可口可乐市净率大概十一二倍，你把分红的钱拿去买可口可乐，是60元买5元净资产，5元净资产按照30%净资产收益率，是赚1.5元，但1.5/60=2.5%，你的盈利是2.5%。
反之来理解，目前在A股以破净的价格买入优质蓝筹股，哪怕净资产收益率不是特别高，折算下来的收益率应该也还是挺可观的吧？
唐朝：如果未来可持续，答案就是：是。
2022年4月20日
歌Allen：依照海油H的今日收盘价11.16，即使明天上市A股涨停10%买到的话，我觉得也比我手中的今天的海油H更划算哎。不知我的感觉对不对？
唐朝：不懂。不关心这个，我不投新股，只要开板我就卖掉了。不管它是赚是赔，不管它是多少钱，不管它划算不划算。
2022年4月20日
通：唐老师，“未经抵销的递延所得税资产”中的“可抵扣亏损期末余额”是什么意思？怎么来的？
唐朝：就是公司或下属子公司经营过程中的年度亏损。按照税法规定，可以在未来最长五年里的利润里，弥补了这些历史亏损后，再按照所得税率缴纳企业所得税。
简单的举个例子，你成立一家公司，今年亏了100万，税务局允许你未来五年里，每年从当年的税前利润里减掉20万，剩下的数字再乘以所得税率（通常是25%）计算应该缴纳的企业所得税。
当你预期你的公司未来五年是会赚到钱的，能够用上这个政策，你公司的报表上就可以记录一笔金额为100万可抵扣亏损，以及25万递延所得税资产——这25万可以理解为税务局单独针对你公司发放的纳税抵扣券。
2022年4月20日
南小吉：唐叔，我最近在慧博投资看了些研报，但是吧，对一些行业内术语，还有一些数据计算总是很蒙圈。您觉得我是该先一点点弄懂呢，还是先不求甚解多看看呢？
唐朝：没有读财报的基础，看研报的确容易这样，因为你可能不知道人家说的究竟是什么。你自己读过公司财报后，再去看对应的研报，就容易多了。
2022年4月20日
烟火：唐老师晚上好，在看海康年报时发现，其他流动资产科目中有个预缴企业所得税，我理解这个不是应该记在递延所得税资产科目吗？因为都属于因利润口径差异导致提前缴纳的所得税资产。如果不是，那公司为什么要提前把钱交给税务局呢？
唐朝：预缴企业所得税和递延所得税资产是两码事。企业所得税都是提前预缴，事后汇总清算的，这是税法强制要求的：企业所得税实行按年计算、分月或分季预缴、年终汇算清缴、多退少补。
2022年4月20日
粽子：唐老师，其他流动负债科目里，有个未终止确认应收票据，请问这个为什么是负债啊？
唐朝：通常是上市公司将收到的小银行承兑汇票或者商业承兑汇票，当做货款支付给上游供货商了。
理论上万一小银行或开出票据的原企业无力兑现，上市公司还要承担连带赔偿责任，所以支付以后不从应收票据（或应收款项融资）科目里去掉，依然算自己的资产，同时在其他流动负债里增加对应数额的负债。当票据兑付后，资产负债一起购销。
粽子：会不会是交给金融机构抵押融资呢？
唐朝：也可以的。对于小银行票据和商业票据，背书支付和贴现两种情况，都是这么处理的。
2022年4月20日
阿泽：财富的本质是未来收入折现到现在。假设公务员年薪10万，不存在失业风险，现在有250万的股票仓位。那么年薪10万对应的财富毛估估10万*25=250万。股票仓位只占总资产比重的50%，这样计算对吗？
唐朝：这个思路是没有错的，但是数值上有问题。
这刚好是一个很重要的概念，就是估值是要算自由现金流的折现值。套用在你这个案例来说，你要从年薪里减去“维持生存、维持这份工作，必须要花出去基本开支”，剩余部分的25倍才可以作为财富来估。
2022年4月22日
唐朝：六年后还比前高点低70%。如果你提前知道2021年股价是3700美元，但对1999至2005年期间走势一无所知，从113到5.5的过程会不会崩溃呢？
更深刻的问题是，如果未来小企鹅的经营情况一直好好的（至少没有比现在差），但2026年股价还是相比去年高点770打三折，在250左右徘徊。想想自己可能是什么状态，会不会崩溃？会不会大骂价值投资不灵？会不会大骂老唐坑人？
别急着说不可能，股市里什么不可思议的情况都有可能的。20年670倍的大牛股亚马逊能这么走，小企鹅为什么就不会呢？
土龙木：《论价值投资中资金性质的重要性》。
唐朝：这个感悟重要。
阿冬：也许真的有人就崩溃了，这估计还是不带杠杆的。
唐朝：为什么要组合，为什么不单吊。就是为了防止这类情况出现，就算知道未来3700，可能几元钱的时候还是会崩溃。
分散在不相干的几个行业多只个股里，就可以有效的躲开这种情况。因为法币时代，资本总会不停的追逐优质股权，只是这两年追这，另两年追那。
组合可以让市值平滑这种意外的极端波动，减轻自己的心理压力。
柏杨：正确的投资理念+大概率赢的操作，我们也只能做到这了！如果小企鹅一直经营良好，但股价持续6年不动，那估值会到什么水平？
唐朝：相比而言，小企鹅出现这种情况的概率的确是比亚马逊要低得多。毕竟已经是一家成熟的、有持续盈利能力的企业，和靠融资运转的亏损企业还是有差别的。
但这个问题，核心是击碎鸡汤，击碎口头禅，逼自己思考“万一”遇到了极端情况，会如何？如何才能最大可能避免这种“万一”？
2022年4月22日
唐朝：入市时间短的朋友，近期可能总觉着自己没赶上吃肉，尽赶上挨打了。其实不是，就像青春痘长在哪里不让人担心——答：长别人脸上不让人担心。
这类大跌，时不时就会来的，来的早的朋友也没少挨，只是习惯以后就没啥感觉了。
拿最近十来年的沪深300指数图看，图上有三次从五千多点掉下来。
2008年那次是次贷危机引发的大盘跌了73%（跌了4300点，我只躲过其中约2000点，其余照揍），2015年那次忘记了是什么引发的，跌了45%（我全程满仓在场，一个点也没错过）。
这次其实截止目前最大跌幅才34%，算比较小的。按照上次45%的跌幅算，也相当于到3260点附近才大体差不多，这比此时的4000点还要低20%呢！
说这些，不是要去预测大盘方向或者什么时候能到底——（大家都知道我没能力预测这些的），而是说这不是啥稀奇事，过去也都发生过，甚至发生的更悲观、更厉害。
结果如何呢？其实理念正确，心态平和（焦虑也不解决问题，再焦虑不涨还是不涨，预测不出来还是预测不出来），最终都是舒舒服服赚钱，而且一定是年化收益率远高于理财。
但是，正如我前面发的那条灵魂追问：如果2026年小企鹅经营好好的（经营恶化，那是自己的判断出错，和市场无关），但股价就还是在250元左右的股价，你会如何？
——别忘了老人家说的“资本市场什么离奇的事情都可能发生，我们要做的就是保证在最离奇的事情发生后，我们依然能够活着“。
极端情况下的保命要诀就是：留够生活费用，只用长期资金投资，不加任何杠杆，不梭哈单个行业，更不赌单只个股，严格确保自己投资的企业本身的盈利能力优于类现金资产。然后，平静生活，享受生活，等待致富。完毕。
至于奥密克戎，中美纷争，俄乌战争，二十大，反垄断，A4纸，加息降息，升值贬值……不是说它们无所谓，而是你要相信自己，就是绞尽脑汁将所有的头发都操没了，也思考不出来任何有价值的结论。既然如此，费这神干嘛？
废柴哥：羡慕新入市的小伙伴，上来就能捡钱。
巴菲唐施洛：新来的小伙伴也会有变成“老朋友”的时候，然后依然逃避不了过几年会逐渐“挨揍”的事实。唯一的区别就是有的人揍着揍着就变富了，有的人揍着揍着就走散了，over。
唐朝：精辟。
浩然斯坦：我最近看了一本书《更富有更睿智更快乐》（很推荐），书中还提供了一个数据：根据拉莫斯投资公司的报告，1998年至2017年之间，标普500指数的年化回报率是7.2%。如果在这20年里错过了市场表现最佳的20天，你的年化回报率会掉到只有1.1%。
马克斯在他的投资备忘录中写过这样的统计结果：1926年和1987年之间的股市年化回报率是9.44%，但如果你在这744个月当中错过了最好的50个月，就等于错过了所有获利时机。
投资，不应该建立在对可能的小概率失败的躲避上，应该建立在大概率的必然胜利的追逐上。
投资不要去等”更低”。我们只关心我们的决策，在决策的时候是不是合理的，不去预测未来，因为没人能预测。
350是便宜的，划算的，就买。我们不关心它之后会不会跌到298，我们不关心会不会之后爆发些什么新情况，我们不懂之后会加息还是减息，我们不懂中美关系会不会继续恶化……
我们只需要做巴菲特提到的那只有耐心并且头脑冷静的猴子，在每个选择时刻，都做、且只做”当时”合理的事情，然后看着money money come to my home，就这么简单。
2022年4月22日
蜂蜜：老唐，你对所持有的优质企业的期望值，都是希望最好别太快涨到卖点。但如果持有几年时间，股价不涨不跌的横盘，除了分红收入外，还有其它收入吗？
唐朝：没有。
蜂蜜：老唐，既然没有的话，如果没有新资金继续投入，应该是能上涨快些更理想吧？
唐朝：上涨快些有什么用呢？假设今年净利润为1，今天涨到50倍市盈率卖了，得款才50元，然后你拿着钱是存银行呢？还是还要去寻找其他优质企业？
但如果不触及卖点，同时假设这间优质企业净利润年化增长率能做到26%。则十年后净利润为10，那时才触及50倍市盈率，卖出的款500。不是更香咩？
K.J：2016年老唐是希望持股涨的快好，天天涨停，然后卖掉，何乐不为，只是理想丰满，现实骨感。——这符合大部分人的想法。
老唐现在发展为:上涨快些有什么用呢？假设今年净利润为1，今天涨到50倍市盈率卖了，得款才50元，然后你拿着钱是存银行呢？还是还要去寻找其他优质企业？但如果不触及卖点，同时假设这间优质企业净利润年化增长率能做到26%。则十年后净利润为10，那时才触及50倍市盈率，卖出的款500。不是更香咩？——这我也很赞同。
前者卖出后三五年正常有机会再买回，但也可能买回价已经高出卖出价，而且卖出后换其他次优选存在风险，所以后者长期可能也会更优.是这么理解不? 这两方法，应该也没什么优劣，各有千秋吧?
唐朝：对。而且，更关键的是，其实我们怎么想，谁care？
我们需要的是永远比较，至于究竟会大起大落还是被利润推着慢慢走，我们享受就好了，给啥吃啥，不挑
2022年4月23日
wacb：老唐不担心乌克兰局势导致的系统性危机吗？
唐朝：担心。有用吗？
2022年4月23日
贝：请问老唐，您的三年后估值跟现在比洋河约有百分之百的空间，而茅台只有约百分之四十的空间。为什么给的仓位反而是茅台更高？
唐朝：因为我从来不是按照这个“空间”去安排仓位的，仓位实际上和股价触及合理以下乃至买点的时间，以及当时口袋里是否有钱关系更大一些。
2022年4月23日
陈且慢：假设某一天江南春被外星人抓走，且是杳无音信不会回来的那种，那么您是立刻卖出分众，还是观察后再考虑下一步操作？
唐朝：我会对估值打折扣，然后看市值和估值差。
2022年4月23日
老江湖：为啥美股的腾讯adr，与港股的腾讯比价差这么多？
唐朝：两者无区别，价格差也非常小。只是交易时间黑白颠倒，因为不同步导致的价差，就好比同一只股票十一点和下午两点之间也有价差一样。
2022年4月23日
