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前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。

老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第40期。

马梦犬：老唐，您说立足于先赢，再求大赢。想偷懒就直接在沪深300上干，我真的可以把沪深300指数作为财富摇篮吗？定投几十年。

唐朝：我个人认为可以。

2021年11月1日

陈明：老唐，请问您2006年以前有没有被琐事或工作驱使而无法沉下心阅读和学习的时候？我感觉总是被各种不得不做的事情占用了阅读的时间。

唐朝：不是有没有。是非常多，是常态。

2021年11月1日

华星昊：唐师，作为投资者，将新手财贯彻领悟以后，还有必要继续学习《企业会计准则详解与实务》吗？

唐朝：个人建议直接上手企业财报，遇到解决不了的问题再翻类似《企业会计准则详解与实务》的书籍，性价比会高一些。

2021年11月1日

歪理邪说：为什么要在一年过去一半的时候上调10%，没太理解。是相当于把年初估算的3年往后推了半年么。

唐朝：企业运营半年，价值不应该增长一点儿咩？

歪理邪说：那比方说我预计企业年增速百分之二十，那半年过去就上调10%；预计年增速百分之三十，是不是就应该上调15%？还是说这种10%的设定主要是为了画一个圈不错得离谱就行？

唐朝：后者。如果知道增长多少，我就按知道的数据调整了。就是因为不知道，所以才暂时调个10%先。

2021年11月1日

守正出奇：老唐，请问一下，茅台系列酒的增涨是否会挤占五粮液、1573和洋河次高端的份额。毕竟系列酒的增速远超行业增速，定然是从其他酒厂抢先了份额。

唐朝：应该不会，他们目前还是从那些更怂的小企业手中抢份额。

守正出奇：三季度五粮液就怂了，营收增速下降，而且合同负债增速只有个位数。

唐朝：这个锅，茅台系列酒暂时还没有资格和能力背。

2021年11月1日

执笔：请教老唐，公司的现金流量净额可以做假吗？

唐朝：一般来说，现金作假相对难一些，但并不是不能。比如康美就是直接造假账面货币资金。

2021年11月1日

忘远近：唐老师，有种评估方式：

用股本+资本公积（股东投入的钱）和盈余公积+未分配利润（为股东赚的钱）比较，如果为股东赚的钱小于股东投入的钱太多，则不适合去买，您怎么看待这个方法？

唐朝：这说法不合理。大额分红的公司就会出现这种情况，甚至国外有很多优质企业，借债分红，把净资产都分成负数了，依然非常优秀。

2021年11月1日

王于兴师：洋河基酒比较多，那么能不能生产出来一种纯基酒，然后价格直逼茅台，把茅台拉下马？

唐朝：价格直逼茅台的，有。然而想把茅台拉下马的，目前拿望远镜和显微镜一起上，暂时还找不出来。

2021年11月1日

何林丹：有两个问题比较疑惑，望解答：

1. 大额应收账款的对象是国家电网这种国企，央企，利润是否需要打个折扣？

2. 有没有办法从财报计算出在手合同？

唐朝：1.一般来说，应该不用，这些企业的信用还是基本靠谱的。

2.这要根据企业经营特点和你对企业的熟悉程度来决定。有些企业可以，有些企业不可以。同一家企业，有的人可以，有的人不可以。

2021年11月1日

Harry Chan：“对于永续增长率难以确定超过无风险收益率的企业，实施排除。”唐老师，想请教这句话什么意思，我想了很久没想明白，不太懂排除的逻辑，您能解释一下吗？

唐朝：就是企业的拿着资本辛苦拼搏，一年下来发现散伙躺平，把钱存在银行里吃利息挣得还更多些。这就属于资本毁灭性企业，需要远离。

2021年11月1日

美妙人生：老唐，请教一下，中国恒大的市净率只有0.13，那就是就算破产清算也划算啊，是什么原因导致这么低呢？

另外，中国恒大市值300亿，其子公司恒大物业，恒大汽车，市值分别为500亿、300亿市值，中国恒大各持股60%，这些就值480亿，还不加中国恒大很多没有上市资产，这又是什么原因呢？

唐朝：我没研究，没有发言权。但就单凭你的数字而言，原因至少有二：①如果破产，恒大资产很有可能卖不出账面值的20%；②你只看了资产，漏看了负债。

2021年11月1日

程佳男：老唐有时候就是谦虚过了头，明明非常懂房地产税，却说自己不懂地产。

不过，这也许是投资的正确姿态，尊重七尺的栏杆的难度，在不确定自己不知道能不能跳过去，选择不跳。在老唐身上有太多东西可以学习，就像一个在山顶的智者，每个阶段都能给予指导。

唐朝：真不是故作谦虚。看懂一家企业，和知道一些行业知识，背下来一些行业相关数据，是有区别的。

所谓懂，指的是大概能看出未来几年十年的企业竞争力的变化。基础知识靠翻书和背诵就能解决。懂，是需要对行业有相当深刻的理解，才有可能。甚至有些行业和企业，地球上最顶尖的那个专家也不懂。

对于地产行业，我的确知道一些基础知识。然而，不懂二字绝不是谦虚——我倒很希望自己只是谦虚

2021年11月1日

唐朝：抛开高抛低吸的技术派、图表派，追逐热点的新闻党，寻求消息的内幕党，单说所谓的价值投资者。大部分所谓价值投资者，对价值投资的理解还真就如截图：

价值投资=买大盘白马股+长期持有。然后就认为这样就不应该跌，不应该套人。

如果“我已经价值投资了，你还大跌、还套我”，那就说明价值投资太特么坑人啦，再也不信价值投资了。

面对这样的市场参与者，大家必富的信念是不是又多了一点点呢？

刀刀：所以，最终要摸到价值投资的门太不容易了，各种自媒体包括抖音上都有很多说价值投资扯淡的声音，充斥着各种谬误，刚开始没看到正确理念的人，确实很容易被带偏。

bp：是啊，有人就说价值投资是假的，其实也是投机，低买高卖尔。

若兰：我身边的人都说：中国没有价值投资。

星空：朋友说股市是中产阶级绞肉机！

FLJ：想起书房2018年旧文《我被价值投资坑了？》

唐朝：捞的好，历史又一次踩着相同的韵脚来了。

戳锅漏BearG：真像蒙眼狂奔。战术勤奋战略懒散，误以为“只要”用力就能做好事情的人们。

小小辛巴：曾经我也陷进这种价值投资圈套里面，在深度怀疑和简单相信之间不断割肉。自从入了唐书房之后，才真正领悟到了一点皮毛。

flynn：把价值投资简单理解为买所谓龙头或者白马（白马这个概念本身也是模糊不清的）就是一大错误。学艺不精的人牢骚还挺多，多多自省才是。

2021年11月2日

逆流而上：昨晚31期的拾遗，老唐对可转债的这段回复，不是很理解！

假设公司发行100万的可转债（假设就一年）利率1%，同期市场债券利率3%，同期市场的公允价值100×1.03＝103，103-100＝3。这3万记入权益，是这样理解吗？

唐朝：不是。给你举个绝对简化的例子说原理：我们以一年期债券举例（一般可转债期限都比这个长，计算没这么简单，但原理是一样的）。

如果同期市场上除了不含转股权之外，其他所有条件都一样的企业债券，利率是3%，即价格100元，一年后收回103元。

那么利率1%的100元面值可转债，纯债券部分一年后可以收回101元，这份债权本身的公允价值就只有101/1.03=98.06元。

此时，公司将发行可转债换来的100元里的98.06元计入应付债券，将另外的100-98.06=1.94元，算成是发行附带的转股权所得款项，计入权益。

2021年11月2日

千金一诺：在这个留言基础上，再请教下唐师。

这种情况改变不了优质企业长期向上的趋势，但是巨大的负面影响肯定会有，具体多久也无法预计。您遇到这种情况会清仓回避，还是说继续持仓淡然接受？

唐朝：这个很难一刀切给你标准答案，但我个人倾向于继续持股。

即假设自己无法判断战争的爆发，也无法判断战争的进度及何时结束，更无法判断战争对股市的影响。

比如你看这张英国股市走势图和二战进程的关系。你会发现一个奇怪的事情，战争最没有希望的时候，普通人根本看不见前途的时候，股市已经神奇地开始大幅上涨了。

<截图来自巴顿.比格斯的《二战股市风云录》>

对照这张图，或许我们应该认识到，即使知道战争的真实进度，可能也很难获得额外收益，更何况普通人还很难得到真实信息。

2021年11月2日

水声潺潺：老唐在《实盘周记20211030》中推测古井贡“支付的其他与投资活动有关的现金67亿”，大概率是理财投资。

我刚致电古井贡，公司确认是购买保本浮动收益理财。

唐朝：保本浮动收益理财。收到，感谢感谢！

2021年11月2日

慧思书房：今天重读唐书房10月23日周记，对于图片划线部分的理解有点不太确定：

1、“原持仓市值”是指实盘账户总市值，还是指准备加仓的那支个股的市值？2、多少新资金算比较大的量？

唐朝：1.实盘账户总市值。2.自己定。我个人觉着5%以上就属于比较大了。如果你年龄比较小，或者总资本比较小，这个比例我觉着还可以放大点儿。

陈皮梅的陈 ：哈哈哈，唐老师觉得多大年纪算小呢？

唐朝：比如那些四十岁不到的小屁孩们，应该就算比较小吧

2021年11月2日

吴毅：难啊，市场先生不经意就会给你来一手。谁能想到分众突然就要玩香港上市呢？可能上天堂，可能下地狱，完全无法预料。

唐朝：幸福啊，这么配合的市场先生，这样的市场，如果还赚不到钱，真是浪费这么优秀的市场先生了

2021年11月5日

栋：请问老唐，美林时钟经济周期是变相的投机吗？

唐朝：我不懂经济周期。我估计美林也不懂，否则不会把自己搞到卖身。

2021年11月5日

玄奘之行：唐叔刚开始写作的时候，积累读者的速度快吗？

唐朝：我的个人看法，如果写作的目标是积累读者，那应该不会快。如果快了，反而会坑了自己。

2021年11月5日

刘志桐：分众如果赴港上市，老唐会做AH搬砖套利吗？

唐朝：以股模式思维投资的状态下，合适的价差可以搬。

票模式投机状态下，汇管持续存在时，价差有可能一直不收敛甚至有可能继续扩大，并不是包赢。

2021年11月5日

柯福水：港股财报PDF用不了“查找”功能，请问有什么办法吗？谢谢。

唐朝：点击输入法的简繁转换，调成繁体输入，就可以正常搜索了。

2021年11月5日

魏冰：分众发行H股后，是不是可能出现同股不同价，港股比a股贵的情况？

唐朝：同股不同价是必然的。至于哪边会贵，哪边会便宜，那就只有天晓得了，谁贵都有可能。

2021年11月5日

火热的朝阳：唐老师有什么提高阅读效率的方法吗？

唐朝：阅读是一种享受，我认为无需追求记住。

2021年11月6日

变厚钱包：老唐，永续增长率是什么东西，应该怎么算？

唐朝：永续增长率，指从现在到企业破产的那天，企业的年化增长率。没法算，只能靠理解企业之后自己去估。

2021年11月7日

张志刚：有一个问题想不明白，为何你不投小公司新公司？

唐朝：也没有刻意不投小公司。我只是需要有确定性盈利的历史数据，同时不投上市五年内的企业。结果就是如果一家企业优秀，上市五年后就已经很难再是小市值公司，导致似乎是我有意避开了小市值企业。

张志刚：老唐是认为从0到1太难?

唐朝：不是难，是缺乏确定性。

张志刚：那为什么不投五年内的公司呢？

唐朝：我需要时间和财务数据去排除造假嫌疑。

2021年11月7日

Xiao Wang：请问老唐，你的实盘披露的自2014年来的业绩，是否包含有任何形式的杠杆？2014年以前呢？

唐朝：2014年至今没有任何形式的杠杆。2014年以前有没有不重要，与组合无关。但如果你很想知道，我也不介意告诉你：

在1995~1996年的时候，因为太穷，确实使用过杠杆。经过我熬更守夜、发愤图强、深入学习、认真思考，我终于依赖杠杆成功地变得——更穷了……破产啦。

自此，我收获了价值连城的四字真言：远离杠杆！

2021年11月7日