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书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②

前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。
老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。
大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第34期。
书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②
唐朝：投资活动中，不做什么其实比做了什么更重要。似乎也更难些？——伯克希尔1996年股东大会问答。
书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②
伯涵：大多数人是觉得，动一动才好像是做了什么，有一种心理上的慰籍。
2021年10月5日
唐朝：有些变迁和衰败是无可避免的，偏偏我们可能就没能提前看到，因为没有人懂得一切。
只要投资生涯足够长，我们一定会遇到挫折和失败的。那又如何？又不追求年化收益率10000000%，不需要每次都对的。
顶级大神巴芒二老也做不到的事情，我们就别苛责自己了——送给老是担心’万一、要是、如果’的朋友。
书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②
自在行风：只要投资时间够长就一定会有看错，所以才要求我们不加杠杆，不单吊一只。
2021年10月5日
唐朝：所以才要加一点离别钩啊，首席骗子啊什么的进去。
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鲤鱼：手把手已经是最好看的会计书了
2021年10月5日
唐朝：1.能力范围内，确定性较高的企业，用无风险收益率折现——3%~4%无风险利率时，乘以25-30倍；
2.然后打五折作为买点。对于某些企业还需要额外的折扣——净利润八折；
3.无风险利率太低的时候，将数值稍微调高点儿再用——不使用低于2%的无风险利率数值，哪怕是真实世界已经出现了零利率现象。
——以上，是老唐对巴神这段话内核思想的数字化和具体化。
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逆流而上：原文晦涩难懂！！还是喜欢老唐的简单粗暴的中翻中。
WDS：为什么2%以下的不可以使用？
赵小闲：给你拷贝个老唐之前写过的解释：
无风险收益率很难长期保持在2%以下（指名义收益率）。
背后的原因，是法币天然有通胀属性，而政治学界和经济学界也普遍认为2%左右的通胀是“好的、良性的”，可以刺激投资和消费。
所以一般来说，名义无风险收益率水平，要高于这个被认为是“好的”通胀率水平（资金出借才有真实收益）。
正因为如此，即使有低至1%的无风险收益率出现，市场通常也会预期它只是短期的，很快就会提升。
2021年10月5日
唐朝：巴神手把手教你如何读财报。
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星光BEYOND：说的好详细啊！这样的解释，全世界的价值投资者还是很少，真的是怪了。
林世迎：如果有人能把老唐写的这些文章、书翻译成英文给巴神看，我很好奇巴神会作何反应。是感慨后生可畏，还是欣喜吾道不孤？
2021年10月5日
唐朝：巴神被逼到墙角，结果他不建议买，也不建议卖。
所以可知，巴神非常清晰地表达了“持有≠买入”。
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YongHua_Zhu：逼人去死的不是贫穷，而是债务– 鱿鱼游戏
TB：虽然和本帖主题无关，但这条金句精彩。以后老唐再说关于上杠杆的事儿，直接就说这句就好了。
2021年10月5日
唐朝：真正伟大的企业，一堆贪腐分子前仆后继地吃拿卡要，也挡不住它的成长，比如……
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伯涵：优秀的企业对管理层的容错能力很强，这也是唐师说的，对于每步都需要走对的公司（比如永辉超市），要心存警惕。
2021年10月5日
唐朝：巴芒二老再论分散与集中：分散投资是对无知的保护。
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书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②
白云：过度分散就是理财，而不是投资。
唐朝：这句话有哲理，掏个小本本抄下来。
2021年10月5日
唐朝：我大A股大量保险股投资者，每月都盯着保费增长数据，并为其高速增长而欢呼，为其增长不利而郁闷。
很遗憾，这些朋友关注着一个全球最成功保险集团董事长多年前就定义为”蠢到不能再蠢的”指标。
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阿丁：果然书中自有黄金屋。
伯涵：只要想收保费，放松承保政策就行了，但是负面效果可能有很长时间的潜伏期。
2021年10月5日
唐朝：等待极端价格才买，会有一种非常得意的成就感，但其实拉长看，错过的机会往往会＞等到的机会。
只不过我们的大脑善于遗忘失败，善于记住成功，所以许多人才乐此不疲。
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伯涵：等到极端价格也是一种贪婪。
唐朝：是的。只有自大狂和傻瓜才幻想抓住顶部和底部——摩根史丹利前首席战略官巴顿.比格斯。

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2021年10月5日
唐朝：鉴于你们的惊人业绩，我不怎么相信你们两个人真的都不理解大多数高科技企业——这个提问股东太刁钻了。
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阿迪唐：哈哈，就如同我不相信老唐说自己不懂地产保险一样。
唐朝：你不相信就错了。
伯涵：“看不懂”和“还是看不懂”其实是不同的境界，中间隔着“以为自己看懂了”。就像看山看水的三重境界一样，到“看山还是山”的时候，水平已经极高了。
2021年10月5日
唐朝：巴神吹了头小牛。五年后至少德克斯特鞋业和可口可乐都和预计差很远。
——就算只说”旗下”子公司，可口可乐不算，德克斯特也是铁打的预测错误。
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周明芃：五年后的事儿，连股神的预测都这么大的错误率，我们更需要摆正自己的位置，降低自己的预期。
2021年10月5日
唐朝：靠做空赚钱难于上青天。
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YongHua_Zhu：赚钱往往发生在（强制）平仓后。
2021年10月5日
唐朝：这位富二代继续拿着伯克希尔股票的。
此人就是《巴芒演义》90页讲的，巴菲特合伙基金第一个大客户~~1956年投了巴菲特12万美元的道奇教授的儿子。
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M•T•E：这个合伙基金世间罕有，亿万分之一的幸运入伙，长年的忠诚信任，收获亿万的财富，还不忘回馈社会。Dodge deserved it。
2021年10月5日
唐朝：正好是之前某个有关母子公司资金往来提问的补充。
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如花九姑娘：税前15%的利息，税后9%，看起来并不是很低的成本呢。下属企业完全从银行能拿到更低的资金，为什么要从总部拿呢？这个地方没看太明白。留个问号先。
唐朝：这个理解有误，不是15%的利息。
巴神表达的意思是，比如旗下子公司A，年初净资产100亿，今年赚了税后净利润20亿，计算管理层绩效的时候，要从20亿里扣掉9亿。
这9亿算100亿资本”本来就应该有的“收益，然后剩下的11亿算是管理层给公司带来的资本”超额收益“，并按照约定的某规则计提奖金。
其实就和巴神以前做合伙基金的时候，6%以上才提成一脉相承，因为他认为6%是股市自然而然就应该有的增长，不是自己的功劳，对此提成不合适。
2021年10月5日
唐朝：米老师大红大紫之后不会要求重新谈判片酬，这是迪斯尼和华谊、博纳的重大区别之一。
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朵：米老师，应该是米老鼠才对吧？
唐朝：米老师一词，堪称妙笔。
2021年10月5日
唐朝：电影行业的商业道德只有普通行业的一半——毒舌查理。
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周明芃：看来和基金业类似，亏别人的钱总是很简单的。
提问题找答案：我想到了华谊兄弟和冯小刚的对赌。
唐朝：大多数电影公司挣到的钱落进了各色关系人等的腰包，股东得到的反而不多。
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凌KxKy：看来这是一个大部分人去都“很容易死掉的地方”，我坚决不会去这个地方了。
2021年10月5日
唐朝：在市场经济体系下受益的人，应该帮助那些没有得到回报的人——巴神。
村子里最富的财主，天然就是有修桥补路、施粥舍饭的义务——某胖。
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戳锅漏BearG：Capital主义的上限和social主义的下限不谋而合
谭珺：老唐对巴老理论的理解都深入到骨髓里面去了。从技术层面的全面覆盖，到心法的极致诠释并大力践行之，不厌其烦手把手教读财报，教数学，教懂人心识人性…. 感恩遇上。
2021年10月5日
唐朝：哈哈哈哈，14年后巴菲特投了四大航空公司七八十亿美元，然后迅速地挥刀自宫了。这属于巴菲特忘记了巴菲特的话。
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海月天：自宫之后，无奈自嘲。股神也是人。
2021年10月5日
唐朝：1996年股东大会上的这段问答，可能是大部分“死了都不卖”的所谓“纯正价投”的主要理念依据。然而，

  1. 后来巴菲特认错了，承认1998年坚持不卖可口可乐是过于乐观了——芒格也认错，说对可口可乐的业绩增长和估算错的离谱；

  2. 本文里主要谈的是“控股公司”死了都不卖，控股公司主要指旗下非上市公司，出现六七十倍市盈率的实业家收购报价的概率本就近于零；

  3. 即使如此，巴神这段话里依然暗示了“真到了六七十倍市盈率，我会不会卖，真心说不好哦”的意思（图一）

书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②
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不过，好公司卖出去再买回来，的确是挺难的，各种意外都可能导致错过。
比如我今年的茅台，是春节前2149.72元，2366.2元，2582.22元分三次抛掉的，卖出均价2366。设置的买回位置如图
书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②
春节后在1954.74（误操作的1%），1827.5，1691.67，1663.18，1573.48分五次买回。
计划的最大买点是1560元位置，但实际到了1560元设定买点后，手头没有足够的钱了。结果此位置计划买到32%仓位，实际只达到18%仓位。
所以最终平均买价是1730元（含1954.74的误操作在内），只买回了年初卖掉股数的约53%。这就是不可测因素造成的遗憾。
如果1560元位置有钱买够计划量，我不仅能够将年初卖掉的股数全部买回来，还能略多一点点。
然而，意外总会从你想不到的地方冒出来，所以我目前实际持有茅台股数，只有春节前持股数量的约57%。
因此，正如二老所说，好公司重新买回来实在太难了，我们不擅长，所以我们假装股市不存在。
假装不在大法我也经常用。这种方法其实是合理的，是对自己能力谦虚认识下的一种次优选择。
只不过，春节前那些要开除老唐出价投圈的“纯正价投”，内心却将其拔高为「死了都不卖是更高端的、更纯正的、甚至是唯一正确的作法」，并对其他不同作法展开口诛笔伐，这就是完全跑偏了。
多看12：茅台没有买回原来那么多股，与买房子和同期洋河先跌为敬有关系吧？不然高价卖低价买肯定是可以买更多啊！当然老唐文中的意思我都明白。
唐朝：与买房无关，买房资金本就在规划中。但1560时没钱买茅台了，确实与同期腾讯洋河的大幅下跌有关，前后脚都到了买点附近位置，占了不少资金。
这是「主意比钱多」的时期，投资者经常会遇到的局面。巴神也是六十多岁才脱离这种状态的。
2021年10月6日
唐朝：千亿身家也有做一手党的时候。
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泺圣天：从今往后我买一手股票终于不自卑了。
2021年10月6日
唐朝：巴神说和格林斯潘交流没有什么意义，这让我想起格林斯潘最经典的两句名言：

  1. 如果你认为听懂了我说的是什么，那一定是我表达的不够清楚；

  2. 如果股价下跌40%以上，那就证明之前的上涨存在泡沫（中翻中一下：他的意思就是泡沫是无法事前判断的）。

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Mr.chen：所以，听君一席话，如听一席话。听一秒就浪费一秒，还不如看yy小说。
2021年10月6日
唐朝：注意这句：我们确实尽力给企业定价。
所以不要去相信从未见过巴神按计算器的说法，人家不按计算器是因为第一心算能力强，第二不求精确值。
我等凡人还是老老实实按一按计算器靠谱，反正又累不死。
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书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②
随风飘舞：哈哈哈哈，第二张图让人对这段的理解更深刻呀
Pun  Wong：有记者当面考证过，巴老的心算能力比计算机还强。
伯涵：巴菲特心算能力是真的强。记得在哪看过，百位数的乘法都是脱口而出。
2021年10月6日
唐朝：如果你是位真正的投资者，你不会使用保证金。这种情况下，波动就是你的朋友。
书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②
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伯涵：不加杠杆，是为了确保自己在任何时候，都掌握着交易的主动权。
2021年10月6日
唐朝：变着花儿表达：”高科技不是不能投，只不过那不是我们的菜”。
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浩瀚的星辰：腾讯是科技股么？
杜恩敦：披着科技皮的消费股。
唐朝：很棒的回答。腾讯和苹果非常类似，看着像高科技，实际也是高科技，但巴神投苹果或者我投腾讯，投的并不是它们高科技的一面，而是他们的消费黏性。
2021年10月6日
唐朝：我们不想投资那些我们认为有可能被淘汰的公司；
不是每一次转型都会成功的；
不懂某家企业不值得烦恼，自认懂最终发现其实不懂才是讨厌的事。
书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②
王凯：奥马哈的小公司指的是？
唐朝：说的可能是美国第三极通讯股份公司，纽交所上市的，代码LVLT。
伯涵：不怕“知道自己不知道”，只怕“不知道自己不知道” 。
2021年10月6日
唐朝：投资，是世上’唯一一个’业余的人只要承认自己是业余的，就可以比专业人士做的更好的领域。
书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②

书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②
书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②
2021年10月6日
唐朝：巴神一生最邪门的投资领域就是航空和零售。他自己经常公开说这俩行业是坑，不值得投。然后自己一再重复掉坑里。
书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②
知者不言：或许是资金量太大，没得太多选择吧。这也是唐老师一直强调的，巴神后期的投资不值得推崇和模仿的地方。
晨子：克服人性的弱点，真的挺难的。
2021年10月6日
唐朝：出于价值观因素，伯克希尔不控股烟草公司。但价格合适，不介意买入烟草公司（非控股比例）的股票。
书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②
庞震撼：买多买少，控股与否不是一个道理吗？没搞明白这个逻辑。
唐朝：佛教里面有个对居士的退而求其次的要求，可以吃肉，但只吃三净肉。所谓三净肉就是不见杀、不闻杀、不为我杀。
巴神这个类似，控股经营烟草企业，相当于有些罪孽是我亲手做的。而我买不买烟草企业的股票，烟草企业本身就在那么运转。我只是赚了市场对手的钱，相当于吃了三净肉。
2021年10月6日
唐朝：巴神解释为什么经常可以在五分钟内回复是否有兴趣收购某公司。
书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②
丝路之鹰国际-黄光明：长期对行业、对公司的研究已经让他具备了快速筛选企业标准的能力！
kwan：天天看财报当饭吃，自然了然于胸。我等得加倍努力啊！
2021年10月6日
唐朝：书房引用过的巴神关于安全边际的思考变化，以及前两天刚引用过的，格雷厄姆关于“得出一个30~110美元估值区间有什么价值”的表述。
书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②
伯涵：完全了解，就不需要多大的安全边际；越不了解，需要的安全边际越大。就像杂技演员走钢丝，对他来说安全边际够了，对我们普通人来说不够。
2021年10月6日
唐朝：很多消费品龙头，做广告的目的只是专门’浪费’一笔钱，维持现有竞争格局，增加对手或潜在对手成功的难度，遏制对手或潜在对手逆袭的可能。
书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②
我行我素：终于理解了供不应求的阿茅为什么还打广告。
LG：原来如此。看到伊利，五粮液这种强品牌消费品公司在各处打广告，有时候也会觉得这种公司都已经家喻户晓了还有必要打广告吗？上面这段文字给我解了惑。感谢老唐的分享。
2021年10月6日
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