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前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。

老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够三四千字，就推送一期。今天是2021年第6期。

@zn：洋河为啥跌的最凶，反弹的时候最弱

@唐朝：因为所以，科学道理。给股价涨跌找理由，是对生命的无情浪费。

2021-03-18

@周小学生：老唐，集中持股到什么程度算合理，或者说持股分散到什么程度算合理？

@唐朝：没什么准确的数字。但以我的经验看，1个亿以下的资金，三五个行业，七八只股票，就算足够分散了。

2021-03-18

@蛟龙：关于沪深300我还是不太明白，30倍市盈率才卖的话，意思是很可能这辈子都不需要卖了啊？或者说沪深300值得拿一辈子？

@唐朝：如果没有更好的投资对象的话，拿一辈子挺好啊。长期年化估计在10±2%，不比你抱着现金安逸咩

@蛟龙：是啊，我不应该以卖出获利(换回法币）为目的，而应该放在天平的两端，比较哪一种资产更适合增值而去持有。

为什么要卖呢？不卖更好那就不卖。谢谢唐老师！

2021-03-18

@价投Daniel：请问老唐，点杀那篇文章讲到的：洋河跌到了当年合理估值区间中值（90*27.5=2475）

90亿是您预估2021年洋河净利润，以2021年净利润（不是三年后呀？？）*当前无风险收益率对应的市盈率，得出当年合理估值？这好像不是老唐估值法里的内容吧？

另外这个“当年”是指今年？

@唐朝：对于符合三大前提的企业，当年利润×1/无风险收益率，是其当年保守的合理估值，其实也就是相当于将其直接视为一份债券。

理想买点是三年后合理估值的50%，是考虑了未来三年的成长因素并预留了安全边际。

当年合理估值之下到理想买点之间的处理方式，见文中问答。

<即：当年合理估值到理想买点之间，随意，怎么做都对，没有标准答案。依照自己的持仓结构和对波动的承受能力，怎么舒服怎么弄。

详细论述可向书房发送“有钱”，提取2019年旧文《有钱时遇到心仪企业在合理估值区怎么办？》阅读>

@价投Daniel ：感谢老唐答复，困扰好久了，感谢感谢

2021-03-18

@张勇：老唐说的“投资不需要熬，凡是熬着的，都说明内心本质其实还是想「炒」”——我想把这个描述为价值发现。

@唐朝：价值不发现，你也不怕，就是投资了。但是很遗憾，资本不会让我们得逞的，真有价值瞒不了多久。

2021-03-18

@吾輩は猫である：那位说「巴菲特说小资金翻财报，能得到年50%收益率」的老兄，确实是理解错了巴菲特的意思。

那段话是巴菲特和芒格去大学做演讲时一个学生问的。

那名学生大概意思就是巴菲特有十年时间收益率远超所有时候，而那时候巴菲特资金很少。

因此他觉得对于本金少的人来说，那段时间的操作比巴菲特现在的理念更有价值。

巴菲特告诉他他研究的那十年，其实还不是自己收益最高的时候，之前自己跟着格雷厄姆的十年才是最高的，年均回报率有近50%。

然后他说，那时候我用的方法就是烟蒂股的方法，而且我认为就算现在这个方法也是非常有效的。

虽然烟蒂股的信奉者们不断的修改它的指标，但他依然非常有效，能给你很高的回报。

不过，等到后来我的资金量变得很大的时候，这个方法就显著降低了我的回报率。

然后芒格补充了一句，意思是资金量很大，操作上你就不太可能投资烟蒂股的那些公司了

@唐朝：这个语境补充非常重要，也非常有价值。谢谢分享。

正巧，微信好友@谁是罗 当天也和我私聊讨论了这个问题，我将当时给他的回复续在这个回复下面：

巴菲特所说的开立合伙基金之前，小钱跟着格雷厄姆买烟蒂股获利年均超过50%的时间段，这里面的确有“小”资金的原因，但更主要的原因是大萧条过后“遍地烟蒂股+股市持续走牛”的特殊环境造成的。

当极端环境消失+烟蒂股投资原理被世人所知，这种年均50%的收益条件就消失了。

比如施洛斯，在烟蒂股模式上走到极致，资金规模一直都不算大（一直到1973年管理规模才400万美元），然而施洛斯一辈子长达47年的投资生涯里，收益率超过50%的年份一共就只有三年，而且均是在指数大涨的牛市里获得的。

所以，我认为将巴菲特的说的「我曾在小资金的时候获得过年均50%以上的成绩」，理解为「小资金比较容易获得高收益」或「烟蒂投资法比较容易获得高收益」，是一种典型的误读。

而且，如果一种功夫练到极致，就只能容纳几十万乃至几百万资金，再大就需要自废武功，改换门庭。

我个人觉着，这门功夫不练也罢，正所谓「不值得做的事情，就不值得去做好」。

毕竟自废武功也是要耗费时间和精力的，甚至还不一定能废掉。

废不掉的话，反而可能成为继续成长的绊脚石。正如巴菲特经常喜欢说的那句凯恩斯的名言「困难不在于想出新主意，而在于摆脱旧观念」。

当然，个人终极目标本就定位在千万以内的，应该可以例外吧！

强调一下：个人认知，不一定对，仅供参考

2021-03-19

@彬：问个问题，市盈率20，就是年利润5%，分红1%，那4%哪去了

@唐朝：变成上市公司净资产了。

2021-03-20

@颜华超：不知道除了塑化剂，还有啥能把茅台干到35倍pe以下……

@唐朝：股价下跌的时候，理由自然就出来了

2021-03-20

@Ethan/新：老唐加仓腾讯和洋河距离理想买入点有点大。想问下老唐，如果之前没有买过腾讯和洋河，空仓还会这样买入吗？

@唐朝：应该不会。

@takeitslow：对于老唐这条回复我想请教一下，你说如果之前没买过腾讯和洋河，在当前价位不会买入。

理论上我们做决策是基于当下情况独立存在的，为什么过去事件会影响现在的决定呢？

@唐朝：之前没有买过，说明没研究过呗。没研究过或刚刚研究的企业，买点抠严格一点，相对稳妥一些。

2021-03-20

@南海哪吒：请教老唐，港股财报还是繁体字，怎么适用搜索大法？（财报不认简体，连腾讯这两个字都搜不了）

@唐朝：点击输入法上的简繁转换按钮就可以正常输入繁体字，实现对繁体版本财报的内容搜索了。

2021-03-20

@刘锦瑞：唐老师，求教，“如果不分红，利润也不增长，价值无限趋近于零”，为什么价值会趋近于零呢？？？

@唐朝：挣钱不分，就是公司净资产不断增加。此时利润不变，则说明Roe持续下降，不断趋向于零（不断增加投入，但产出不变），属于典型的价值毁灭。

2021-03-20

@海狸：今天看了篇霍华德马克思在一月份写的备忘录。

他认为现在信息越来越全面市场越来越有效，想靠基本面分析占市场先生的便宜越来越难。

所以价值投资不一定必须低估，价值有多种形式。对于具有绝对优势的龙头公司在高估时也不需卖出从而打断复利的积累。

一直很欣赏他，感觉这两年投资业绩平庸促使他也在转变。不知道老唐对此怎么看。

@唐朝：对他的业绩不太了解。

这段话，认可“价值有多重形式”，但对「占便宜越来越难」和「高估不需要卖出」两种观点不敢苟同。

2021-03-20

@Killua：在读书上，我有一个困扰：除了老唐的文字，其他的书都读不进去，这可咋办啊！好烦恼啊！

@唐朝：没事的，都是一阵一阵的。

就像游戏打怪一样，冲过去以后，回头看就会发现，切，老唐写了些啥嘛，都是简单之极的基本常识。

OK，那个时候，我们就可以准备迷下一位了。这就叫成长

2021-03-21

@yanq：这是最新某球大V收益率对比表，可以看到里面有太多盛名之下其实难副的大V（老唐注：此处略过表格）。

@唐朝：这类比较收益率的帖子，没啥关注价值。

投资是「在自己能理解的投资对象范围内」将财富放置在「收益率更高的品种上」的行为。是今日之我与昨日之我的比较，不是张三和李四的比较。

张三和李四的比较，给投资者只会带来急躁、嫉妒和无法平静的心。

关于这种比较，芒格老先生有段话说的非常棒，摘抄过来送给朋友们，共勉之。

介意别人比你赚钱更快，是一种不可饶恕的罪行。嫉妒是种愚蠢的行为，它是你唯一不可能从中得到任何乐趣的心理活动。它只会带来很多痛苦，毫无乐趣可言，为什么要去那么干呢？——查理.芒格

2021-03-22

@great_andy：老唐你好，我想请问一下亏损的企业该怎么估值？

我想买港股的平安好医生，年报我看了我觉得行业有很大的发展空间。但是现在还在亏损，市盈率也是负的，请问该怎么给这类企业估值呢？

@唐朝：我也不会，我一般承认自己比较菜，直接躲开。

@great_andy：那请问您的意思是等到企业确定开始赚钱了，再投也来得及对吗？

@唐朝：我通常只投过去赚钱，预计未来还可以继续赚钱的企业。

但这并不意味着亏损企业没有投资价值，只是说我没有这个能力去赚这个钱而已。

@great_andy：了解，正所谓弱水三千，只取一瓢饮！谢谢老唐的点拨！

2021-03-23

@孙相柳：新来的，不太懂，只想问下如果股票买在了高位该咋整？

@唐朝：买的时候想过这问题吗？当时准备咋整现在就咋整。

2021-03-23

@唐嘉序：腾讯音乐付费用户比例升至9%，营收只增长14%，阅文集团营收微量增长，还亏损了。

为小企鹅捏把汗啊，为内容付费的习惯不好养成啊！

快手月活和日活都上升了不少，大家呆在网上的时间还是向短视频倾斜了啊！

另外微信朋友圈官方广告的频率好像有所增加，不知道是不是个人的错觉。

@唐朝：我记得春节前就是你留言说“像腾讯、茅台这样的公司，买入的价格多少不重要，重要的是买了多少。”，还被收录进了《书房拾遗》，是不是你？怎么现在又担心小企鹅了？

@唐嘉序：是我啊，老唐居然记得我嘞。

这三个月我自己觉得又成长很多呢，对小企鹅大家都乐观的时候，我自己不妨悲观一点。

小企鹅有游戏收入这块利润，最新的新闻也说研发人员占比进一步提高，相当不错呢！

真希望人们能把时间更多花在内容上，而不是抖音快手。就连腾讯音乐大部分的钱也是卖直播打赏礼物挣的，唉

@唐嘉序：关于自己成长，最大的当头棒喝是老唐对夹头还是赌徒的三大判断条件。

2020年我基本单吊洋河过来的，12月又开始基本单吊腾讯。

过年以后，见您将超过卖点的市值转入恒生指数，惊觉自己一直都没有理解夹头安全边际这部分，真正理解个股不超40%……

如今持仓比例合理的多了。

@唐嘉序：买入价格不重要，那句话确实非常有误导性，如果乱用投资生涯就是死路一条。

买了多少那句话也是伪命题，每个投资者只能在有限的资金中做出调配，不加杠杆，不全仓一个公司。

看了老唐2%，2%的加洋河，对确定性高到bug的茅台也不持超过40%，感触非常非常深！

2021-03-23

@甘甘：腾讯赚钱是赚钱，就是主业不太健康，游戏主要是中小学生贡献的收入。

@唐朝：这典型的人云亦云了，16岁以下人士贡献游戏收入的3.2%。

就算是再有些盗用家长账号的（有人脸识别，未经家长同意的盗用其实不容易），给他算10%了不起啦。

@甘甘：不管怎样，现在年轻一代对游戏沉迷是越来越严重，身边家长无不对此恨之入骨。

年轻一代决定了整个国家的未来，个人感觉国家应该不会坐视不理。

@唐朝：其实我们小时候沉迷武侠小说，沉迷电视剧的时候，我们的家长也说过一模一样的话，你回忆回忆看是不是呢？

@唐朝：这里面最大的分歧是价值观。

有些人认为人活在世上，主要目标是努力学习，努力工作，努力挣钱， 这才是正路。

所以对于沉迷游戏，或一切与考试、工作、挣钱无关的事情，都会“恨之入骨”。

而有些人认为，人活在世上的主要目标是开心、娱乐、快活的，学习工作挣钱只是支持自己开心快乐的必要手段，而不是终极目的。

此时观点就会反过来，会对“悬梁刺股、996”恨之入骨，而对游戏甘之若饴。

——当然，上面所说的“恨之入骨”的家长，主要是痛恨孩子的“沉迷”，对于自己打麻将、打游戏、追弱智电视剧、看YY小说，一般是很享受的，并不痛恨。

如果这类家长愿意按照约束孩子的标准约束自己的话，孩子即便不受家长言传身教的影响，变成“沉迷于学习不能自拔”的学霸，至少也可以开心快乐的做个废柴富二代

这才是不负如来不负卿的“世间两全法”：

让认为人生目标是“学习、工作、挣钱”的自己去努力挣钱，实现自我目标的同时，还可以顺带让认为人生目标是开心快乐的孩子，按他/她的意愿去享受生活，一举两得

2021-03-25