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前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。

老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第36期。

李超：老唐好，咨询个问题，每个月有一笔固定收入想定投沪深300，我看有加强的沪深300还有非银的沪深300，你建议定投那种？谢谢

唐朝：场内510310，或场外110020。

2021年10月9日

断桥：老唐加仓全然不择时呀，任性。

唐朝：不是任性，是我知道自己不具备择时能力。

2021年10月9日

刘Sir：巴菲特称比特币是”rat poison squared”，意即老鼠药，国内媒体译为老鼠药方，个人认为这个翻译不准确。

squared在这里是”使平方”的意思，巴菲特这是喻指比特币是比老鼠药毒性还要大。这些只有对照看英文才能发现。

唐朝：这个段子是这样来的。比特币一万美元时，记者追问巴菲特说：“在比特币100美元时，芒格说比特币是老鼠药，可是现在比特币已经1万美元了，您怎么评价？”，

巴菲特笑着回复：“那它就是老鼠药的平方！”（100²=10000）

2021年10月9日

泉：老唐您好，巴菲特佛罗里达大学演讲里说到，他做投资决定大概只花了五到十分钟去分析，并举了两个当年的投资作为例子。

您怎么理解这句话，是想强调买简单的看得懂的生意，还是说分析不重要？

唐朝：因为他熟悉的企业很多，投资的原则很清楚，所以很迅速地就知道企业是否符合自己的标准。

巴神自己说的原话：“我每年读成千上万份年报，我大约熟悉一千七八百家美国企业。”

2021年10月9日

Liu Wanyu：看来我的腾讯440块成本可以吹一阵子了。

唐朝：等啥时候不记得成本，就可以吹一生了。

2021年10月9日

roy：唐老師說如果企业利润的含（现）金量低于100%，可以通过调低25倍市盈率这个数据。為甚麼不是調低利潤，而是調低市盈率呢?

唐朝：100×80%×25=100×20。看上去是调整市盈率，其实是调整净利润，这是书房里写过很多次的内容。

2021年10月9日

薛睿：现在十年期国债是2.88%，可以把无风险收益率调整到34.7倍吗？

唐朝：第一，我不会那么精确。第二，目前银行基本都能提供3.2%左右的无风险收益产品。所以我会继续使用3%~4%的数据。

2021年10月9日

九歌Allen：部分上市公司AH长期存在巨大的差价，老唐怎么看这个差价的未来？

唐朝：如果外汇管制一直存在，价差并不必然收敛。

浩然斯坦：1.汇管导致港股目前的低估是合理的吗？我记得老唐说过，经营在国内、赚的利润是人民币的企业，以它的人民币市值作为投资的判断依据。老唐的这段回复是否与此矛盾？

2.汇管导致外币计价的总市值应留有折扣吗？2020年中国购买力平价gdp是24.27万亿美元，名义gdp是15.63万亿美元。人民币汇率相对美元是有低估的。老唐的这段回复，是指汇管有巨大影响、港股里投资要留有汇率折扣吗？

唐朝：浩然不要想复杂了，我只是说虽然是同一家公司的股权，在两个隔离的市场里，由各自的供求关系影响着，由于资本无法自由流动，所以差价不一定会抹平。

这里面没有哪里股价合理或者应该打折扣的含义在。就好比东城西城之间如果来去自如，土豆价差会很小，因为一旦差价大了，菜贩子会从便宜的地方买，到贵的地方卖，从而迅速抹平价差（套利）。但如果中间有道隔离墙或收费关卡，这种贩运（套利）就很难实施，较大的差价就可能长期存在。

2021年10月9日

黑色书房：唐老师，请教个问题。港股里有一些同股不同权的股票。估值时要不要考虑同股不同权的因素，多打点折扣？

唐朝：这个还是要看小股大权的投票权掌握在谁手里，你对此人（或团队）的看法如何？不一定都是需要打折的坏事。

2021年10月9日

王泽睿：请教老唐个问题，巴芒演义书里提到的凯利公式，你是否用来决定个股配置比例？比如单一个股上限40%与这个有关吗？

唐朝：我不用。无关。

2021年10月9日

撼地牛：建议每周实盘表格增加一栏，披露你每只股票的持仓成本。

唐朝：关注成本是投资的歧路，你非要走，我不拦。但我不能引导你往死路上走。所以，意见收到，拒不采纳

2021年10月9日

V：其实建议老唐不要公开持股，这东西公开不公开没什么意义。信你的人或者说能看懂逻辑的人自然信你，不信的你就是公开实盘也会说你Excel炒股。我看实盘周记就从来只看分析，不看你那些持股情况。

唐朝：读者喜欢看什么，不在我的考虑范围内，我只是记录和分享自己的思考过程。坦率说，我也不怎么关心别人如何评价我，或者相不相信我的观点。

2021年10月10日

林飞：老唐写文章的本事是咋修炼出来的呢，能分享点经验吗？记得老唐说过如果不写出来，脑子里的思考始终是模糊不清的，我也明白写作的重要性，但总是停留在记点流水账的程度。

唐朝：写，其实很简单，难点主要是把事情想明白。写不出来通常和写作能力无关，是事情没想清楚。

2021年10月10日

MFG：老唐，您每次交易为什么都是早上开盘？

唐朝：随手丢了，好去追剧看书噻，避免浪费时间。

2021年10月10日

Yvon：跟着唐老板买了陕煤，走着价投的路线，但是老想着做T，想着投机，怎么克服这种心理？

唐朝：多吃几次亏就克服了。

2021年10月10日

张发根：总感觉分众随大盘涨跌，如果美股调整导致A股下跌，是否对分众有影响？

唐朝：至少有几万种因素都会对分众的股价有影响——该回复同样适用于其他个股。

2021年10月10日

roy：唐老師，會不會有個情況，例如騰訊每年的內在價值都在增長，但股價在低位就是不漲，甚至下跌。等到某一天，大股東說要溢價三成私有化，那價值投資豈不失效、化為烏有?

唐朝：当然有可能。

2021年10月10日

Karry：老唐，分众还有一直提价的能力吗？

唐朝：有。

2021年10月10日

XionG：请教唐叔，多开几个证券账户把资金分散，能否提高打新中签率？

唐朝：分散到多个身份证下有帮助。但同一身份证的多家券商账户没用，市值会加总算一个账户。

2021年10月10日

谦·怀：有朋友刚入市学习，资金很少，现在可以先买恒生ETF开始吗？

唐朝：可以，从指数基金开始是个优秀习惯。

2021年10月10日

张麻子：唐师，如何在众多股票中选择研究的标的？是通过筛选数据，还是对未来的预判？

唐朝：一般是等它自己跳出来。优秀或便宜的太过显眼时，你想不看见都不行。现在偶尔也有因为书房朋友点杀而产生的研究行为。

2021年10月10日

Shuyang：老唐好！请教几个问题：

1.“收到的其他与经营活动有关的现金”中“利息收入”与“财务费用”中“利息收入”数字不同，是因为收付实现制造成的吗？

2.子公司在母公司的账面价值可能为负吗？

3.投资收益里“交易性金融资产持有期间取得的投资收益”算不算“非经常性损益项目”？谢谢！

唐朝：1.是。2.不会。3.通常算。

2021年10月10日

实语者：分析研究公司有没有一套框架，除了通过报表判断利润是否为真，其他两个角度有没有相对固定的套路，比如：杜邦分析，感谢！

唐朝：没有。

2021年10月10日

顺其自然：洋河股份2020年报，合并资产负债表资本公积，比母公司资产负债表资本公积还少6亿，这是怎么造成的？

唐朝：这个很常见的。主要是收购（双沟）的商誉造成的。简单的说就是：合并报表的时候，需要对收购作价超过可辨认净资产账面值的部分，冲减合并报表的资本公积。

2021年10月10日

唐朝：1998年至2020年，五粮液从资产总额20亿到年度净利润200亿，但白酒销量仅从1998年的11.69万吨，增加至2020年的16万吨。22年增长37%，年化增长率1.44%。

我认为它已经告诉了我们白酒行业投资的核心主线：”少喝酒，喝好酒”。

2021年10月11日

唐朝：国家管起来，结局就是酱紫的。国家一撒手，你看还是那枚五娘，现在出落成年营收600亿，利税合计至少400亿往上，创造就业岗位数万，带动一方人民奔小康的印钞机了。沧海桑田，天上人间。

2021年10月11日

耍耍哥哥：董酒怎么没落了的？有没有人知道，有研究呀？提供一个思路或者推荐一下相关书，谢谢！

唐朝：幸福的家庭都是相似的，而不幸的家庭则各有各的不幸。优秀的企业都是相似的，而倒下去的企业却各有各的死法。

2021年10月13日

IE：翻查白酒的历史业绩，我发现在2013-2014年的白酒普遍都大幅下滑（部分公司甚至出现亏损，如水井坊）。请问老唐，除了限制三公消费外，还有什么原因造成这种业绩倒退呢？未来你认为导致白酒业绩下滑的最可能的原因有哪些？

唐朝：除了反三公造成的短期需求下降之外，其他主要就是渠道预期变化，改变囤积行为引发对厂方的巨大冲击。

在网上搜一个叫”情人啤酒”的MBA经典案例，专门谈论终端偶发性需求波动对厂家造成的冲击的，非常直观。

2021年10月14日

D调的华丽：在老唐这里学到了很多，但是学的越多感觉不知道的越多，老唐是怎么对各种细则理解的这么透彻的？比如茅台税务中央与地方的分多少。总感觉自己没什么进步！

唐朝：慢慢来。学的越多不知道的越多是正常现象，书房里有句话叫：知识的岛屿越大，无知的海岸线越长。虽然你的感觉如此，但几年一回头，我相信你会发现自己无论是能力还是钱包，都已经大大地膨胀了。

2021年10月14日

Dar_Yu：白酒企业之间的一个核心竞争点就是老酒窖数量谁多，老基酒产量谁大。茅台基酒产量不足，东西虽好但数量不够。洋河能否凭借自己基酒产量大的优势，在未来三五十年后，凭此优势强势篡位呢？

唐朝：酱香的局限是空间，浓香的局限是时间。茅台不考虑老窖池，新挖一个和老窖池效果相同。

浓香酒的确依赖老窖池，洋河无疑是时间的朋友，但洋河过一年，五粮液也同步过一年的。

2021年10月14日

泉：大家买茅台不喝屯起来，未来“几乎”一定会以更高的价格卖出去。是个稳赚不赔的买卖。但我总感觉这应该是个零和博弈，但输家是谁呢，是被通胀吞噬了现金购买力的那些未来的买家吗？

唐朝：第一，也不是都囤。第二，即便是囤货的，未来也不见得一定能以更高价格卖出去。第三，如果未来真以更高价格卖出去了，部分是你说的通胀，部分是时间的价值。

2021年10月14日

亿梦天年：腾讯应该不差钱，为什么会有那么多长期借款？

唐朝：境外收购比较多+境外资金利率低。国内获利比较多，但外汇审批出境麻烦+境内资金利率高。所以，这可以视为一个方便+套利。这个环节风险可以忽略。

2021年10月14日