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前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。

老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第19期。

@ngin：老唐，陕煤7月8日每股要分红0.8元，现在理想买点是10.2元，那分红后理想买点是不是要调整到10.2-0.8=9.4元？

@唐朝：我没有打算下调，分红算是我持股的阶段性奖励吧。企业价值主要是基于盈利能力而不是基于资产，所以分不分红的，理论上对长期价值影响不大。

2021年7月3日

＠隔壁家的小鲤鱼会吐泡泡：唐老师，据您所述您当时是自学的会计，那您有没有报过什么培训班课程呢？

@唐朝：没。互联网时代，资料是过剩而不是缺乏。缺乏的只有耐心和枯坐的能力。

2021年7月3日

＠丁文超：唐老师好，我想请教您个问题，一个公司在三地（比如A股，港股，美股）上市，那这个公司的分红，市值如何计算合适？

@唐朝：分红都一样，每股多少钱就是多少钱。市值有三个，任意一地的股价×三地合计总股本就是市值，你意图买哪种股票，就关心哪种市值。

2021年7月3日

＠吴国忠：唐老师，请教一下，港股的红利什么时间发放，哪个网站或者软件可以查啊？民生银行h股，6月16日除权，到现在还没到账。

@唐朝：看公司的分红公告就行了，不是要看除权日，要看股息发放日。股息发放日后的一两个工作日就应该到账了。

2021年7月3日

@Qian：手财学习中，P66页想自己计算一下融资利率，结果不会算。下载了几个房贷计算器，不会用。

@唐朝：向书房发送”7.66”即可提取手把手教程。

2021年7月4日

@Prince：老唐，保险公司和腾讯都有投资这一大块，为什么你觉得保险是黑箱而腾讯确定性强呢？

@唐朝：因为二者区别很大。

从负债层面看（即投资资金来源），腾讯的资金成本清晰、明确，保险的资金成本靠模型黑箱估，确定性差距很大。

从投资的层面看，腾讯主要投自己熟悉和了解的互联网以及移动互联网领域，且投资作价里隐含着大量冗余流量再利用，胜率较大。

保险投资主体是低收益率债类资产，以及各种很难去判断胜率的权益投资，所以估算难度比较大。

个人观点，仅供参考。

2021年7月5日

@Jing：抄您作业分众，九连阴后反弹三天又连跌创新低，你真的没看错吗？

@唐朝：你什么时候抄我作业？分众我在11.26和12.39各减仓1/3，你是抄买还是抄卖？

我不确定你说的“没看错”指的是什么，但我可以向你保证：“我绝对有可能看错”。

2021年7月5日

@刘锦山：知道唐老师一直不关注市场怎么样，还是想请教一下关于互联网的看法，比如腾讯会不会有分拆的问题。

@唐朝：就目前的情况看，似乎应该不会。

据说腾讯涉及垄断的事情，主要一是虎牙斗鱼合并，目前的消息是腾讯放弃合并。

二是腾讯音乐的垄断问题，罚款和分拆即便发生，可能也就是在腾讯音乐这个子公司层面，不大可能在腾讯的主体层面。

2021年7月5日

@每天进步一点点：问一下老唐，如果你的现金替代品恒生ETF处于亏损状态，比如亏5%，当你准备买入某股票时，是否会割肉卖出恒生ETF呢？

@唐朝：会。我眼里没有什么亏损状态或者盈利状态。

2021年7月5日

@刘畅：唐老师好，今天彭博社消息说腾讯受到中国监管机构在金融科技、交易方面的广泛整顿，这会影响腾讯的估值吗？最近互联网企业负面新闻较多，您怎么看？

@唐朝：我没调整对腾讯的估值。负面新闻较多的时候，才会创造合适的买价，作为投资者，这种环境是幸福的、快乐的。

2021年7月6日

@安文强：请问老师对腾讯游戏前景怎么看，感觉竞争还是挺激烈的。

@唐朝：市场永远是在竞争中做大的。

2021年7月6日

@Frank king：唐老师，再看第二遍手财，第171页的“有息负债”都具体包含哪些？我去百度查了下，有很多不同说法。

@唐朝：有息负债就是需要企业支付利息的债务，通常出现在短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、其他非流动负债科目。金融类公司通常还会有向央行借款、吸收存款及同业存放等科目——摘自书房2018年10月8日文章《不谈玄之又玄的“道”，老唐一文说清估值的“术”》

2021年7月6日

@王颖：为什么周报总结表中是按照市值来管理个股仓位，不按成本管理仓位？

@唐朝：因为按照成本管理仓位，属于连投资的大门都还没有看见的作法，是必须要摒弃的赔钱秘籍之一。

@王颖：谢谢唐师傅的回复。那假设遇到某只持仓股票(譬如企鹅给机会)不断的下跌，那么就一直补仓到没有“可用金额”为止么？

@唐朝：在对企业的判断和估值没有发生变化的情况下，我的作法是：”是的”。

2021年7月6日

@LC：请教老唐，宽基指数，例如沪深300，中证500，历史估值区间有多大的参考价值呢？

@唐朝：我个人认为历史估值区间参考意义不大。

@LC：那大概通过什么方式来判断低估和合理呢，用无风险收益率的倒数来衡量吗？

@唐朝：对！

2021年7月6日

@唐朝：看完冠亚翻译的《比尔·米勒投资之道》，我认为米勒是一个用价值投资理念包装的趋势投机者，当然，必须承认是一位成功的趋势投机者。

虽然其分享的买入卖出原则，基本都是格雷厄姆、巴菲特的理念，但依赖了其“灵活的、每只个股单独定制”的估值模式，比如增长率给到70%，折现率取值30%这样看上去近于儿戏的估值方法，其实可以随意在任何阶段得到想要支持买入或卖出的任何估值。

按照书中所列举的成功案例（感谢伟大的杀猪刀，这是一本2002年初出版的书），剔除那些我不知道名字的公司，仅仅耳熟能详的公司名号里，米勒有过亚马逊、微软的成功案例，但居然如此大比例的包含下面这些公司：

美国在线，买了，跌了，加仓了，涨了，跑了，后来跌的近于零了；

花旗银行，涨了，跑了，2008年次贷危机里跌的近于零了；

柯达，涨了，跑了，后来破产了； 

房利美，涨了，跑了，2008年次贷危机里跌的退市了；

世界通信，涨了，跑了，2003年造假暴露，破产了，

诺基亚……大家都晓得，曾经的手机霸主，今天是什么样子……

赚钱啦，赚钱啦，左手一个摩托罗拉，右手一个诺基亚，

赚钱啦，赚钱啦，究竟是运气好到爆，还是背后站着逻辑呀？

@yeeyoung：或许说明一个问题，在当年确实是好公司，但今天的好公司10年后不一定还是好公司，所以需要持续关注。

@唐朝：是的，这些领域可能都属于变化比较快，变化比较大的企业，很难真正看到“长期”。

2021年7月7日

@阿米瑞克：有没有偶尔觉得股票市场就像一个无聊的游戏，追着所谓的业绩跑来跑去，今天医药，明天新能源，还有周期，到最后都是一地鸡毛。

@唐朝：没有。我觉着股市非常有趣，只需要看看闲书，追追弱智剧，然后就大把收钱。感觉就像在小溪里放了一个鱼篓，然后回家睡一觉，过来就是满满一筐子鱼，不仅有乐趣，还很有成就感。

2021年7月8日

@11067452：我还剩一个点收益，瑟瑟发抖。这市场是疯了吗？

@唐朝：等你-15%的时候，你会怀念1%的市场先生怎么就那么温柔可爱呢！

@11067452：有点扛不住了。老唐给点啥意见，股票都没问题，就是熬吗？等市场抛弃医药、新能源、半导体，来拥抱我们？

@唐朝：现在就喊扛不住啦？其实2021年内波动还很小（老唐实盘还有2%呢），回想2018年老唐实盘最惨的年内收益是-24%。

历史如果真的重演，一样还会有很多人倒下，完美错过后面的52%、66%和2%的（即-24%时的76万，变成今天的211万）。

若非如此，它就不配称为“永远不变的人性”。

平时信心百倍，梳着胸毛喊你敢下来让我抄底吗？真跌下来了，就瑟瑟发抖找按摩，这不就是市场大多数人的画像吗？

2021年7月8日

@洪古：唐师 一：深圳的房子和股票相比，未来哪个更有投资价值？二：个股仓位上限怎么设置？同一时期最多持有几只股票？

@唐朝： 一，不知。二，我是单只最高40%。最多几只，取决于自己能理解几家企业。一般来说几个亿以内的资金，有三五个行业，七八只股票足矣。

2021年7月8日

@唐朝：估摸着原文想表达的意思是股价波动带来的浮动盈亏。

“浮动盈亏的日常波动显然只是一种暂时的、无足轻重的现象，但它却很容易对市场人士产生过度甚至荒谬的影响——约翰.梅纳德.凯恩斯（1936）”，

这样翻译就舒服多了。而且很巧，严丝合缝地适用于今天（我指2021年7月9日）。

2021年7月9日

@黄明春：在且慢小账本中记账时，分红算入金还是出金？还是不用记录这一笔？

@唐朝：不用记录。

2021年7月9日

@Jacky：陕西煤业每股分0.8月，为什么除权价只少了0.78？

@唐朝：分红公告里有计算公式。简单的说就是公司回购的股份不参与分红导致的。

但凡有库存股的企业，都存在这个问题，该公司的分红公告里一定都会有详细的除权价计算公式。

2021年7月9日

@舒克和贝塔：为什么陕煤已经几乎到了理想买点，老师反而去加了小企鹅，反而陕煤的加仓计划还这么保守呢？

@唐朝：因为我对小企鹅研究更深入，确定性更高。对陕煤介入时间更短，研究较浅，需要更大的安全边际保护。

2021年7月10日

@跷跷板：为啥中概股不在内陆或者香港上市非要去美股呢？

@唐朝：因为一者这些企业大部分都不符合国内或港股的上市前年度盈利标准，二者美国资本市场投资者更多，更能卖的起价。

2021年7月10日

@Joe：请问古井贡这两年的营业外收入里面的“无需支付的应付款项”分别各有2000多万。这个在古井贡的过去，以及在茅五泸洋都基本没有。请问您，这是啥？怎么找不到人给钱。

@唐朝：这个好像最近十年都有，数额都不大。推测是供应商的某种质保金或者折扣什么的，满足条件不需要支付的时候，就归入这里了。

金额很小，我没太关注，只是推理，你可以上班时间问问公司证券部。

2021年7月10日

@Bloomyearcatcher：一直以来有个疑问想问问老唐，你的恒生ET是视为类现金的，有没有考虑调整一部分到A股指数ETF上呢？

@唐朝：没有考虑。

@Bloomyearcatcher：谢谢老唐的回复。其实我主要是感觉未来人民币还是升值概率大于贬值的。所以更愿意持有人民币类现金，或者一半一半这样子。

@唐朝：我不信感觉，不依赖感觉做投资决策，包括你的感觉，也包括我的感觉。

2021年7月10日

@业绩控仓：老唐你好，最近关注到一个新闻就是很多资本都在布局白酒市场。这样会不会竞争更加激烈影响到行业的生态？加上茅五泸洋的低增速，这个行业是不是要走下坡路了？

我们此时还持有洋河会不会亏大钱？

@唐朝：你当然可能会亏大钱。市场最可爱之处就是一切皆有可能，不会有人给你保证不亏钱，除了骗子。

2021年7月10日

@Mr.赵：已经买过平安的，目前亏损。通过学习，后来发现确实这公司不好理解，这时如何处理的好？先放着不管它，还是有了更好的标的直接换好呢？

@唐朝：不是刚说了嘛，未来赚赔，全靠运气。对于看不懂的企业，不管表象如何，内核都是这。

我即看不懂保险，也没有能力预测运气，所以这问题真无法回答，只能你自己决定，见谅。

@姚队：俺来班门弄斧，沉没成本不是成本，上秤比较。

@唐朝：天平的一端是一个重量未知（可能介于0~无限大）的砝码，请你实现你的比较

@姚队：老唐批评的是。上秤的前提是圈内能看懂，学艺不精了

2021年7月12日

@hyg007：老唐好，如果能论证出人均GDP超过1万美元、叠加老龄化后，保险必然有很大的发展前景，又确信平安是这个行业最好的公司，再从pe、pb、Pev、历史估值角度确定不贵，那不能精确推算利润的问题，是不是也可以容忍了？

@唐朝：我不懂。但以我的理解，你这一套论据下来，可以论证出平安未来有能力借到更多的钱。

但论证不出来借钱是不是划算的，或至少是不亏本的。也论证不出来平安的投资回报率是多少。中间有重要的逻辑缺环。

@hyg007：我明白老唐的顾虑了。投资收益率涉及宏观变量太多，平安、包括监管层，确实也都不敢打包票。

但这个问题全世界的寿险应该都存在，只能寄希望于政府要给大家留出路，如果真走到那一天，确实很被动，与老唐最大化追求确定性的理念是相冲突的。

@唐朝：你理解了我表达的一半。另一半是借钱的成本问题，这是个黑箱。

巴神自己说过，历史数据证明，所有的保险公司财报里的浮存金成本全部不可信，包括伯克希尔的。

它大概相当于保险公司用-3%至+30%之间的某种利率借钱。但具体是多少，没人知道，或者说要很多年以后才能知道（很多年以前的）借钱成本。

2021年7月12日