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本周交易

无

当前持仓

目前持仓腾讯29%，洋河25%，古井B6%，分众4%，茅台4%，海康2%，陕西煤业4%，恒生ETF 26%。另有福寿园1万股观察仓不计。

下表除股价和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②剩余少量涨跌不卖的持股，不设一年内卖点；

③持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化； 

④仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。  

附：上周数据

收 益

2021年内收益8%（四舍五入）。

注①：老唐实盘年度收益率，按基金净值法和实际收益率孰低取值，均不含新股收益。

注②：沪深300指数收益未包含每年2%左右的分红，数据略有低估。

实盘与沪深300指数对比图

重要事项

1.纠正一个统计疏漏。

上周的实盘周记里，在谈论洋河跌停的段落，老唐分享了洋河持有的恒大相关信托的统计数据。

当时的结论是：剩余未到期恒大相关信托产品合计9.13亿元。

后来，书房有几位朋友指出了老唐的统计疏漏，主要是两点：

第一，漏了两家虽然公司名称不带恒大，但依然是恒大旗下并表子公司的相关信托；

第二，统计2020年年报资料，滞后了。应该统计2021年1季报信息。

两条批评都对，谢谢这些细心的朋友。

下图是书房读者@罗辑 的补充统计，请大家参照这个统计数据。谢谢@罗辑

<注：黄色部分为已收回>

结论是：洋河持有未到期的恒大相关信托产品合计约14.7亿。

从讨论信托金额，联想到最近两周洋河的下跌——从6月7日的高点237.06元，跌至今天的199.84元，跌幅超过15%。

这个跌幅不算小，部分朋友紧张、心慌，看什么都像负面信息。这是每个人成长过程中的常见现象，不奇怪

恰好，昨天有位叫@木紫 的朋友在后院翻帖，翻起老唐299天之前发的一个庆祝市值新高帖。帖子很有意思，我截图过来分享给大家。

有意思在哪儿呢？我再把今天的股价截个图，你就发现意思了

请仔细看看当时和现在各家公司的股价，然后再想想最近持续下跌后的郁闷，和299天之前市值新高时的欢喜。

有没有发现今日让你郁闷的股价，其实还远高于299天之前的历史新高位置？理解老唐想说的意思了吗？

2.海康产品在美销售进一步受限。

6月18日消息，美国联邦通信委员会 (FCC) 决议，终止五家中国厂商监控设备进入美国市场。

这五家公司是：华为、中兴通讯、海康威视、大华科技、海能达通信。

这次禁令，受限企业从华为、中兴两家扩大到五家；产品从网络设备扩大到监控相关；涵盖范围从政府单位扩大到民间单位。

未来这五家企业监控相关产品，将全部无法在美销售。

这个也没啥聊的，我不懂中美博弈，预测不了未来走向，操碎心也改变不了什么

我只知道，海康在美销售最高的时期，美国境内销售大约占总营收的6%左右。

这两年受限，占比无疑是下降的，目前扩大限制范围，当然是负面信息，但实际影响规模并不大。

3.关于格力vs美的作业。

或许是因为题目为“学习笔记”，外加“文末告饶”的功效，也或许是咱们书房群体素质高的表现，

相比海螺文出炉后铺天盖地的口水阵，周五的《格力VS美的学习笔记》留言区，纯情绪化的攻击言论数量几乎可以忽略了

截止周六晚上11点，留言区一共有留言910条，人身攻击类留言仅9条，分别来自5位喷壶侠——已顺手拉黑。

绝大部分不同观点者，侧重于分享美的集团的不足之处，例如：

• 美的产品质量差（尤其是小家电）；

• 美的市值管理迹象明显；

• 美的高价回购损害股东利益；

• 美的实际控制人家族和上市公司关联交易频繁；

• 库卡被收购后业绩一落千丈；

• 库卡2020年经营亏损、股票腰斩，

• 收购库卡商誉222亿，面临巨额减值风险……等等。

这就属于有价值的讨论

对于负面观点的态度，或许可以作为区分“击鼓传花人”和投资者的重要标准。

一位有理性的投资者，对于提出负面观点的人，当然是持感谢心态的。

负面观点分享者，义务地、热心地帮助我们关注决策中的潜在盲点，减少我们犯错和亏损的机会，功莫大焉！

任何一个负面观点，如果自己不能有逻辑的反驳掉它，那么这笔投资决策就不应该做出

这是对自己负责，对金钱负责，对未来负责——本次作业里，我希望能看到更多有关美的负面信息的思考。

而“击鼓传花人”听到负面观点，本能的反应是愤怒的，内心其实是恐惧的。

他们担心负面观点会提醒他人，导致股价因为缺少新的接盘侠而下跌，害怕自己成为被最终收割的那一茬韭菜，上演割G割G的动人故事

这次的文章是个半成品，真要我展开写，两万字是肯定打不住的。

里面大量的数据、事件和论证过程，是需要朋友们自己去填充。

我认为这是投资者学习阅读财报、学习分析企业的必经过程。

留言区里有部分朋友嘟囔说，本来只想安安稳稳抄个作业的，结果老唐丢出一堆作业，瞬间一个头两个大。

这让我想起2020年10月发生的一段相关对话，我拷贝过来分享给大家

@阿立：老唐一脉相承巴老，说要站在自己能力圈里投资。我看不懂财报，但我看的懂老唐，是不是可以说我的能力圈是老唐呢？

老唐的投资哲学、处事态度，处处贴切了我的投资观，我比老唐笃定茅台更加笃定老唐。那是不是说我就可以光明正大抄老唐作业了？

@唐朝：这个方法倒也省事儿，我深度怀疑早期投资巴菲特的那些人也是这么判断和操作的。

但这个方法的问题在于，Things change，people change，人是会变的。

如果哪天老唐露出獠牙，收割信众，你可能一次性将前面所有无脑跟随的利润全部栽进去，而且浪费了最宝贵的自我提升和学习的时间。

所以，还是建议在老唐变质之前，学习逻辑和研究能力更好。

@唐朝：老唐会变吗？中国人讲究盖棺定论，没有进福寿园之前，不好说哦！

@bp: 告诉你一个小秘密：我就是这么做的，而且我还建议朋友也这么做。同时每天焚香祈祷老唐身体健健康康，活得比我们任何人都长寿。

@onemore：知识的复利比金钱的复利来的更猛烈，进入口袋的钱那只是鱼，进入脑子里面的知识才是渔。对知识的增长而言，金钱只是水到渠成的附属品之一。

@园园：虽然我的水平还不足以质疑老唐，但如果有朝一日我对自己的某些主张特别自信的时候，是会不惧对像是谁，直接辩论的。

客观的说，极端的信任有可能变成迷信，极端的反对有可能变成杠精。投资需要理性，不需要任何意识形态。

我会努力向老唐学习的。

@唐嘉续：我想提醒大家，我们没有要求老唐不变的权利，老唐也没有一直领路的义务，就算在舆论上把他架的再高也没有用。真心感激老唐，就自己多学习，早日学会钓鱼。

@阿立：好的老唐，虽说我不相信你会变质，但我接受你学习的建议，手财接着看。

2020年10月11日

这段对话今天送给大家。

毕竟投资这条路，每个人或有意或无意地，都是要走一辈子的，不死不休

在跨度如此之长的时间区间里，恐怕什么大小v的分享，都不如你自己具备研究企业的能力靠谱。对不？

另外，老唐三年前曾经发过一次格力的作业，主要观点和这次大体一致，可以视为前传。

文章发表于2018年5月4日，当日格力收盘价是45.88元，今天股价53.68元（期间总股本无变化，每股分红4.3元），市值有小幅增长。

当时的一些观点看法，本次作业或许依然可以作为参考。感兴趣的朋友，可以点击《关于格力作业的探讨》阅读。

顺带提醒一个已经有部分朋友钻入的歧路：

格力销售返利的计提和使用，是按照“冷年”计算的，即以当年八月到次年七月为一个经营周期。

且当年计提的销售返利，并不确定会在下个冷年允许经销商全部使用。没有使用的返利和当年新计提的返利混杂，财报上的销售返利余额才会越滚越大。

同时，财报数据是按照自然年（1月至12月）汇报的。

所以，试图从销售返利的计提和余额中，计算当年营业收入和营业成本里，有多少和使用返利有关，有多少是新增销售，这是无用功，或者说是诺奖级别的难题。

除了董明珠及其核心团队，没人能算出来——我甚至怀疑连他们自己也不一定能算的清楚。

朋友们做作业的时候，不要在这个方向耗费精力了

4.本周两篇读书笔记入选。

入选笔记是：

• 在价值投资路上修行——by@飞碟

• 真知开道，有原则的价值投资——by@Zhouyoutao

请这两位朋友留下收货地址——如果选择老唐的四本书签名套装做奖品。

或，留下微信号——如果选择加老唐微信好友做奖品。

《巴芒演义》读书笔记，今日之后就暂时不要提交了，谢谢

已经在书房发表过的《巴芒演义》读书笔记一共76份，绝大部分都很有见地，很值得读。

感兴趣的朋友向书房发送“连载”，就可以提取《巴芒演义》免费连载及读书笔记合集目录。

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩或翻倍的风险。

坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记。

祝朋友们周末愉快