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重要通知：

①《手把手教你读财报：新准则升级版》精装签名版，周一（12月21日）晚上20:20会在书房推送预定链接。 

②签名版上限5000册，预定时间48小时。数量和时间任一标准被触及，预定活动结束。 

③这本书对于意图学习企业分析的朋友，是必买必读工具书。不能阅读财报，就无法评估企业价值，更谈不上投资了。

当然，对于炒图形、趋势、题材、热点、庄家、资金进出、技术指标的朋友例外。

对这些朋友而言，这本书不值一读，里面没有一句涉及这些的内容，不值得浪费几十元钱。 

④精装签名版不是必买品种。

精装版用纸更高档、装潢更精美，采用类似《巴芒演义》精装版的装订工艺，可以自然平摊在桌面上，方便与财报对照阅读。但内容和平装版并无区别。 

⑤平装版预计最晚12月28日前就会在当当、京东、天猫、新华文轩等多家书店上市，到手时间比精装签名版更早，且预计电商打折后的价格会比精装签名版便宜40元左右。 

⑥谢谢书房所有朋友的认可和肯定。正是朋友们的鼓励和支持，才推动了这本书的诞生。谢谢大家 

本周交易

无

当前持仓

目前持仓茅台37%，腾讯22%，洋河19%，分众11%，古井B5%，海康5%，另有上海机场1000股观察仓不计。

下表除股价和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。 

上周数据

注：①持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化； 

②从今天起，将表格里的“老唐买点”修改为“理想买点”，原因见前天的文章《老唐估值法答疑之再续》； 

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。   

收益

2020年内收益61%（四舍五入数据）。

自2014年公开实盘至今，年度收益率分别为62%，13%，23%，62%，-18%，52%，61%（均不含新股中签收益）。 

若2014年元旦净值为100，则当前净值为732。以6.97年折算，年化收益率约33%。

<年底了，好些朋友都忙着算收益率。但其实有很多朋友都不知道怎么计算正确的收益率。向书房发送“收益率”，可提取科普文章>

重要事项

1.分众传媒发布年度业绩预告

周四晚上，分众传媒发布年度业绩预告。2020年度归母净利预计38.6~42.6亿，相比2019年18.8亿的成绩，同比增长106%~127%。 

我原本预计的是35亿左右，同比增长75%。实际业绩超越我的预期 

好人、好企业不断用自身努力制造惊喜，而烂人、烂企业则经常给我们制造惊吓——《巴芒演义》209页。

周四文章的留言区，我预告了本周实盘周记会对分众传媒估值及买卖点位做微调。 

方法依然是8月份《分众传媒投资回顾及周期股估值方法尝试》一文里介绍过的“席勒市盈率估值法”。 

昨晚书房读者@鱼肠剑 已经照着这个方法，成功预测出老唐今天即将调整分众卖点到1650亿。

这也再次证明：老唐估值体系没有什么玄学成分在内。明白原理后，是谁都可以轻松完成的小学数学题 

计算过程和两个月前的微调过程一样： 

只不过这次不再使用对2020年利润的估计值，改用更准确的公司预告数据。

同时，考虑2020年上半年受疫情影响的程度，及今年四季度的真实增长，对2021年做了保守的小幅增长预测。

我按照2020和2021两年净利润，合计约90亿毛估估，计算过程成为：

从2010~2019年十年的合计利润303亿里，减去2010和2011年数据，增加2020和2021年数据，即：303-25+90=368亿。 

年度平均利润36.8亿，在无风险收益率为3%~4%的当下，合理估值市盈率取值25~30倍，分众传媒合理估值视为1000亿±10%范围。 

7折为理想买点，理想买点调整为700亿。估值上限的150%为一年内卖点，则卖点数据调整为：1100×150%=1650亿。

<注意，这是针对周期股的特例，其他企业并不这样计算买点和卖点>

一年内的卖出计划跟随调整为：1650、1815、1980亿各卖出持股量的1/3。 

打个预防针：

但凡老唐分享具体的数据计算时，总会有仙风道骨的高人，手拈山羊须，高深莫测地评价老唐「在术的级别活跃、格局不大、境界不高、靠加加减减投资」等等

这些评论都没错，老唐也不认为自己格局大，境界高

但老唐从未说过自己的投资方法就是“最好的、唯一正确的”。

你们喜欢背诵那些“大格局、一眼定胖瘦、靠常识投资、看准拿稳、好股好价……”的口诀，自己背便是。 

虽然不客气地说，这些“看准拿稳，好股好价”的口诀，在我眼里和“长寿的秘诀就是坚持呼吸不要停”一样，一文不值。

但老唐从未要求过任何人学我，也请高人容忍老唐继续使用这些“加加减减”的雕虫小技。 

老唐账上的每一毛钱，都是靠这样的加加减减赚来的。我打算死不悔改，就这样一辈子没格局。

请道友们别处传道，不要试图挽救我，不要干扰老唐“在术的级别活跃”。可否？

泥人也有三分火。或许你只是第一次来秀仙风道骨，但你可能不知道你的道友有多少，老唐已经被啰嗦烦了，很可能会直接上手拉黑的。 

2.腾讯旗下阅文集团被市监总局罚款50万元。

12月14日，市场监管总局根据《反垄断法》规定，对阿里巴巴投资收购银泰、阅文集团收购新丽传媒、深圳丰巢收购中邮智递等三起未依法申报收购行为的案件，分别处以50万元人民币罚款的顶格处罚。

这件事情，结合刚刚闭幕的中央经济工作会议上指出的「强化反垄断、防止资本无序扩张」，被视为高层对互联网领域的垄断行为忍无可忍的反击。 

究竟是不是如此，我也不知道政治家们怎么想的。

就事论事，监管总局的罚款是因为这三次并购「没有提前向市场监管总局申报」，而不是说这些并购行为属于垄断。

监管总局明确说了「经审查，上述三起案件均不具有排除、限制竞争效果」。 

这次罚款更像敲山震虎，是提醒这些企业别拿豆包不当干粮、别拿村长不当干部。以后有大型并购，必须要提前向市场监管总局申报，目中无人是不行滴。

哪怕是过去没有管过的VIE架构企业间并购，以后同样需要申报，因为「互联网不是法外之地」。 

具体到腾讯，还需要尽快补报虎牙斗鱼合并的相关材料。 

这种趋势，对腾讯的投资价值有多大影响？我个人倾向于没什么影响。

原因我在市监总局发出《关于平台经济领域反垄断指南征求意见稿》的当天，已经分享过了。 

更多的变化，就交给腾讯总办那些人去抠头皮吧！

好公司不是从来不会遇到变化和竞争，而是可以很好的应对这些变化和竞争。 

3.史上最严退市新规征求意见稿出台。

12月14日，沪深交易所发布了新的退市制度征求意见稿，号称史上最严退市新规。 

大力推进注册制，让尽可能多的企业来上市，让更多的企业来争夺投资者手上的资金，这是好事儿。

但对于已经上市的垃圾企业，搞严格的退市规则，号称是保护投资者，我对此一直不以为然。

在我看来，公司因为业绩很烂、股价很低或者财报造假等原因被强制退市，类似于对骗子、抢劫犯和受害人实施同等惩罚。

监管部门对公司罚款，也是惩罚受害人。因为公司缴纳罚款的钱，还是股东们的财产。

这种事情仿佛是：你说你被骗了？好，拉去和骗子一起坐牢，顺带你再交一笔「受骗税」。 

网上一些流量V，大喊退市公司应该赔偿散户损失什么的，当然受散户追捧，但这种口号愚蠢无比。

公司就是股东们共同拥有的，赔偿的钱还是股东们自己的，凭什么将全体股东的钱赔给散户？

多小的资金算散户，大户、机构、基金、大股东二股东就不是退市受害者吗？法理上不能搞谁穷谁有理。 

监管和法律的皮鞭，应该更多地冲着那些损害公司利益的控股人、关联人和管理层去。

对于直接给公司造成损失的，或者参与造假的利益相关人士，往死里罚，追缴财产来弥补上市公司的损失或股东损失；

追缴不到财产的，就把参与者往死里关，上限可以判到牢底坐穿。这才是我认为正确的惩罚之道。

至于一纸命令让这些企业退市，除了省出一个六位数代码之外，实在看不出来有什么额外作用。

也或许监管部门是仁者父母心，更侧重考虑避免坑外的投资者再上当受骗吧。 

好在，退市这事儿，和我们所喜欢的投资目标基本扯不上关系，退就退吧，咱们也就过过嘴瘾，评价一下了事 

然而，这次最严退市新规里，关于财务造假的退市标准，让人不禁那啥一紧。

新规对于什么程度的造假会导致退市，分了三种情况描述，分别是： 

A.上市公司连续三年每年虚增的净利润金额，均超过当年年度报告披露净利润金额的100%，且三年合计虚增净利润金额达到10亿元以上； 

B.或连续三年每年虚增的利润总额，均超过当年年度报告披露利润总额的100%，且三年合计虚增利润总额达到10亿元以上； 

C.或连续三年每年的资产负债表虚假记载金额合计数，均超过当年年度报告披露净资产金额的50%，且三年累计虚假记载金额合计数达到10亿元以上.

<前述指标涉及的数据如为负值，取其绝对值计算> 

我滴神也，我朝监管部门心 胸真大。

造假就是造假，触发标准还设置那么高，生怕骗子们不小心摸到电门了？

——不知为啥，我突然想起网上的一个段子，说：

某市某年有笔财政盈余尚未决定用途，主要有两个地方需要修缮，一是市中心小学，二是市监狱。于是召开常委扩大会议讨论，会上，众常委各执一词，难以形成有效结论。

最后，一位领导语重心长的说了句：“诸位觉得这辈子还有可能再去念小学吗?”。三分钟后，全体常委一致同意这笔款项用于改善监狱生活环境。 

注意标准里的几个词：「①连续三年；②每年；③净利润或利润总额的100%，且累计超过10亿元；④净资产的50%且累计超过10亿元」，

奶奶个熊，假假真假真真假，真假套作永远不「连续」三年，就不算严重？

造假9.9亿，就属于可以原谅的小Case？

报表净利润99%虚构，净资产49%虚构，就特么地还算老实人？

史上最严，尺度尚且这么大，简直是勾引我等小民想象造假之普遍性。

是不是担心规定成「任何程度的财报造假都是犯罪行为」，现有监狱的容量会不够用？真正看的哭笑不得。 

自然而然地，我想起自己在《新准则升级版》前言里写的这段话

和第124页的这段话

真正的“社会就这样，主意自己拿” 

市场环境就这样，怨天尤人没用。想长期在市场生存并获利，我们要做的，就是坚持「财报是用来排除企业的」，拒绝和骗子们混在一起。 

读到这儿，估计很多朋友会突然想起，福寿园系列06篇打赏后弹出的彩蛋（现在别去打赏了。彩蛋第二天早上10:50就被大闸蟹吃掉了，只有四百多人看过。现在赏了啥也没有，白糟蹋钱）， 

对于老唐分析公司，为什么会挖掘类似“公司实控人二大爷家大小子的同学的外甥的司机的老婆……”那样的关系图出来，有点感悟了吧？

4.本周有1篇读书笔记入选

入选笔记是：摆脱人生投资的困境——by@嗨森の小新

请这位朋友留下收货地址——如果选择老唐的四本书签名套装做奖品，或，留下微信号——如果选择加老唐微信好友做奖品。

无论是否入选，输出本身已经是对自己的巨大帮助，是非常深入的学习过程。我相信所有写过读书笔记的朋友，都会有这个感触。

借着这个激励，将双手放在键盘上，给自己一个成长的机会吧！

5.本周运动。

本周无运动，同口径除皮净重升至85.5kg（175cm），又肥了 

下周预计交易

无

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股，都有腰斩或翻倍的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记

祝朋友们周末愉快