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本周交易

本周五买入上海机场1000股，成交价66.66元。

注意：仅为观察仓，仓位占比可以忽略。

目前正在阅读上海机场的财报，大致可以肯定的是：截止现在，我心中认可的买点远低于这个位置。

请独立思考，不要将纳入观察误解为「买入」

当前持仓

目前持仓茅台36%，腾讯24%，洋河17%，分众12%，古井B5%，海康6%。

下表除股价和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

上周数据

注：①持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化； 

②老唐买点或卖点，代表如果公司总市值触及此数值，老唐计划买入或卖出。与个股历史买入成本无关； 

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。   

收益

2020年内收益53%（四舍五入数据）。 

自2014年公开实盘至今，年度收益率分别为62%，13%，23%，62%，-18%，52%，53%（均不含新股中签收益）。

若2014年元旦净值为100，则当前净值为697。以6.85年折算，年化收益率约32.8%。 

重要事项

本周除腾讯持股21.57%的快手提交了上市申请，以及洋河11月4日透露了「省外市场去库存工作，目前已经取得了比较不错的效果」之外，各家持股公司似乎都没啥其他重要的事情发生。

干脆借着这个位置聊两件别的事儿

1.后腿茅。

本周，老唐实盘年内收益达到了53%。这个收益率在年内第一次超过贵州茅台的股价涨幅。

全部持仓的六只个股里，茅台年内涨幅倒数第二，仅仅领先于5%仓位的古井B，以第一重仓的身份光荣地承担了拖后腿的重任。

由此想起今年一月三号，书房第一篇文章里的一段对话：

“投资就是这样，今天你拖拖后腿，明天我拖拖后腿，这样大家才有力气一起前行。”

当先锋还是拖后腿，重要吗？不重要。重要的是；企业是否日复一日地给我们赚到令人满意的真金白银。

即使是能赚到真金白银的企业，一样脱离不了当当先锋、做做中军、拖拖后腿的宿命。

因为一两年内的股价波动，受市场情绪因素的影响很大，而市场情绪的主要特点就是跳来跳去的难以预测。 

但至少有一点我们是确定的：这些能赚到更多真金白银的企业，无论它在先锋、中军和后腿之间怎么折腾，长期来看，他们就是比大部队跑得快、跑得远

毕竟市值是盈利能力的资本化，更高的盈利能力必然会带来更高的市值。这是资本逐利天性决定的内在规律。 

我想，通过实时围观这个“茅台照样拖后腿”的例子，或许可以让部分朋友以后面对所持股票涨幅落后时，更加淡然一些。

若果真如此，后腿茅就算立功了 

2.估值及买卖点调整时机问题。

三季报后，我陆续调整了分众、海康和古井B的估值或买卖点数据。

这和我通常习惯的调整时间不符，造成部分朋友的困惑，今天聊聊这事儿。

通常，我的估值数据，会在每年年报披露后至6月底之间做重新计算和调整。

如果届时市价和买卖点差距比较远的话，一般就集中在6月底一次性同时调整全部公司的相关数据。

这个6月30日是个简单明确的武断经验，其背后的逻辑其实就是取得最新的年报数据后，依据对年报的解读和最新理解，看是否需要做一次调整。

其他时候尽量不去动，减少数据修正的次数，防止自己不知不觉间受到近因效应的干扰，做出迎合市场的举动。

唯一的例外情况是，如果观测到企业经营方面有重大改变，偶尔也会做及时的调整。 

那么，按照这个表述，我应该在2021年6月30日再做估值调整，或者最多也就是提前到年报披露后调整。

而实际上，在三季报披露后，我就已经对三家公司的估值或买卖点做了调整，这是否违背自己的原则呢？ 

我解释一下吧

正如上文所说，这个以6月30日为界，是个简化和武断的经验，并不是有科学支撑的精密时点。

如果要讲逻辑严密性的话，元旦节那天调整才是最标准的。因为新的一年从那天开始。 

之所以选择以6月30日为界，核心是建立在两个考虑上：

①年报发布后才能知道公司上年经营数据及新年计划。以此作为新的估值计算依据，比自己提前的毛估估更准确、踏实、具体。

②通常而言，早半年晚半年的，对我而言影响很小。

这里面有个朋友们可能没有注意到的现象：从2014年初公开实盘到今年上半年，市价接近或触及老唐卖点的事情，几乎没发生过。

——唯一一次，是在2017年6月14日于475.5元减掉了4%仓位的茅台，后来还被证明是个代价巨大的错误

事实上，从2008年到今年年中的十几年里，我的持股都很少有市价逼近卖点的情况。

究其原因，是因为我的原则本来就是尽量不卖，所以估值及卖点一般都看得远且高，年内被触碰的几率很小。 

譬如，今天我们正在担心的茅台2.3万亿会不会低了，腾讯6万亿会不会低了……

实际上就在大约两年前，我当时写出来的类似2万亿茅台、5万亿腾讯这样的数据，还是被嘲笑的牛皮，被认为是「树不可能涨到天上去」的「天」，被归为老唐不是「正宗价投」的证据 

因此，对于年内卖点被摸到这样的事儿，老唐自己其实也没多少经验。

真逼近卖点了，我一样会犹豫徘徊和反复斟酌——伟岸的形象又轰然倒塌了？

同时，鉴于三季报后，对于我比较熟悉的持股，我大致已经能估出来年报的情况。不敢说准确，但应该不至于脱靶。 

综合考虑以上两点因素后，在“尽量不卖”的大原则下，对于同时具备以下两个特点的持股，我今年提前实施了调整：

A. 能估出来2020年报数据；

B. 若参照2021年估算盈利，目前设置的卖点看不出明显的高估。

事情大致就是如此。说破了，其实也不难理解，对吧？

这周大家最担心的是腾讯，此时市值50190亿人民币，距离我的卖点还有约20%的空间。

下周四腾讯会披露三季报，预计下周我会提升估值和卖点数据，短期内没有卖出考虑。

目前比较挣扎的，其实是茅台。

可以预见，如果不上调出厂价，茅台2021年的盈利预计会在540±10亿范围内，相对于卖点23000亿，对应约42倍市盈率，合理偏高但也说不上高估。

然而，我一直判断元旦涨价的概率很大。

我自己的计划是①有涨价通知，顺势修订估值和卖点；

②年底如果没有涨价通知，将卖点小幅提升至540×50=27000亿起（同样分三次：2.7、3.0、3.3万亿各出1/3）。

但是，比较讨厌的一种场景是：12月31日前并没有提价，但市值已经突破2.3万亿。

坦率说，这种场景下怎么做，我目前还略犹豫。大脑里有两个小人儿打架。 

支持卖出的小人儿说，茅台持股比例这么高，估值也近于高估，完全可以减掉1/3；

反对卖出的小人儿说，2021年涨价是必然的，无外乎是哪天的事情。2021年的业绩绝不会仅仅540亿，2.3万亿卖出也占不到啥便宜。 

幸福的烦恼。我估计在今年最后的不到40个交易日里，真碰到这种讨厌的情况了，很大可能还要看届时我眼中的心仪目标在什么位置。卖与不卖，可能性都是有的。 

不知道我今天把这个问题阐述清楚没？希望以后再遇到同类问题，可以让提问者直接来翻今天的文章

3.本周有1篇读书笔记入选

入选笔记是：

咀嚼巴芒演义 筑牢体系方舟——by雪球@洋屹168

请这位朋友留下收货地址——如果选择老唐的四本书签名套装做奖品，或，留下微信号——如果选择加老唐微信好友做奖品。 

无论是否入选，输出本身已经是对自己的巨大帮助，是非常深入的学习过程。我相信所有写过读书笔记的朋友，都会有这个感触。 

借着这个激励，将双手放在键盘上，给自己一个成长的机会吧！  

本周运动

本周跑步3次，单次10公里。陪我家领导散步两次合计13公里。 

周六同口径除皮净重83.6kg（175cm），环比下降1.3kg 

下周预计交易

无

下周四腾讯披露三季报 

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。文中提及的任何个股，都有腰斩或翻倍的风险。

请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记。

祝朋友们周末愉快