博客

本周交易

无

当前持仓

目前持仓茅台39%，腾讯24%，洋河16%，分众11%，古井B5%，海康5%。

下表除股价和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

上周数据

注：①持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化； 

②老唐买点或卖点，代表如果公司总市值触及此数值，老唐计划买入或卖出。与个股历史买入成本无关； 

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。   

收益

2020年内收益44%（四舍五入数据）。 

自2014年公开实盘至今，年度收益率分别为62%，13%，23%，62%，-18%，52%，44%（均不含新股收益）。

若2014年元旦净值为100，则当前净值为655。以6.79年折算，年化收益率约31.9%。 

重要事项

1.调整分众传媒的买卖点。

本周基于三季报业绩预告，小幅上调了分众传媒一年内买点和卖点。 

详细调整逻辑及计算过程，见10月14日文章《分众传媒2020年三季报预告及估值调整》。 

截止10月17日上午12点，该文共有1679人赞赏。

记忆里，这个赞赏人数，应该是仅次于2019年4月《实战细节分析：老唐为什么不用950元的茅台换7元的分众》一文，在书房590篇原创文章中名列第二

老唐很开心，为收到这么多真诚的感谢而开心——毕竟文章已经免费读过，赞赏是额外的金钱「浪费」。

更重要的是，书房里有很多朋友抄过分众（包括洋河）。这打赏人数，证明很多人赚到钱了，甚至是市值创新高了。

老唐替大家开心，恭喜朋友们 

股市里偶尔赚钱不难，难的是有逻辑支撑地持续赚钱。

我相信两年多的分众（及洋河）投资经历，在它们身上赚到钱的朋友，收获绝不仅仅是钱那么简单。

更大的收获是对市场波动的理解，以及对企业估值方法的认识。这些才是你毕生的投资道路上，最有价值的财富放大器。 

2020年大概还有五十多个交易日，很快就要结束了。

伴随着时间的推移，即便在没有什么新信息的情况下，预计很多企业的估值或买卖点也要做修正了。

以茅台举例，即使元旦前没有发提价通知，将2021年可销售商品酒数量增长（2017年基酒产量同比2016年增长约9%）、直销比例和结构微调带来的自然增长算进来，也可以预期15%~20%的净利润增幅。

以2020年460亿估算净利润为基础，2021年净利润应该可以推算为540亿±10%范围内。 

即使三年后估值保持1.9万亿±10%不变，那么一年内卖点也需要调整为2.7万亿，对应股价约2150元。

（540×50=27000，19000×110%×150%=31350。取二者中较低者为一年内卖点）

2.茅台基酒产量首次突破五万吨。

本周，贵州茅台召开2021年度生产大会，会议披露2020年度公司基酒产量5.02万吨。这是茅台基酒产量有史以来第一次突破5万吨。 

不过，这个产量一点儿也不值得高兴，它其实说明2020年的基酒生产，并没有达到最理想的情况。

为说明这个问题，顺带预测2021年的茅台基酒产量，老唐将最近五年的明细数据分享给大家。

正所谓一图胜千言，相信下表能让大家一眼看出问题所在（单位吨）。

红字部分，就是按照过去五年实际产量与设计产能之间的比例波动，预测的2021年茅台基酒产量。

这个6万吨的基酒产量，就是未来很长一段时间里，茅台基酒产量的天花板。 

3.虎牙斗鱼合并，腾讯将新增一个并表子公司。

两家市值均为50亿美元的纳斯达克上市公司：虎牙和斗鱼，于10月12日正式宣布合并计划。

根据合并协议，此次合并预计将在明年上半年完成。合并后，斗鱼将从纳斯达克退市，成为虎牙旗下全资子公司。

作为中国最大的两家游戏直播平台，虎牙和斗鱼在2019年占据了约75%的市场份额。

虎牙主要专注手游相关（如王者荣耀及和平精英）电竞赛事，斗鱼更侧重端游相关（如绝地求生及DOTA2）电竞赛事。

两者合并后，在内容和用户上能形成良好的互补，同时也减少争夺主播的恶性竞争支出，有利于游戏直播的健康发展，同时也增加了和腾讯游戏的协同性。

腾讯在合并前持有虎牙50.4%股份和斗鱼38.0%的股份。加上本次合并计划中腾讯承诺向两位CEO购买的股权，

预计腾讯将拥有合并后新公司50.5%股权和67.5%的投票权，并将在明年对合并后的新公司实施并表。

4.增加一个《巴芒演义》的勘误。

感谢书房读者@cuixincai 的细心，发现《巴芒演义》一处数据错误。

在《巴芒演义》288页最后两行：「按照1987年可口可乐每股收益1.43美元计算，约折合30倍市盈率」，其中的1.43应为2.43，故后面的30也需要跟着修改为17。

正确的全句应为「按照1987年可口可乐每股收益2.43美元计算，约折合17倍市盈率」。

实在抱歉，这个只能在下次加印时修改

截止目前，《巴芒演义》里发现的比较重要的、会导致阅读困惑的错误主要有三处：

另外还有几处不影响阅读的笔误，一并做成表格。大家需要时，可随时向书房发送“勘误”提取下面这张表格。

对此老唐深表歉意。校对的时候尽了最大努力，真是读到想吐，但很遗憾，还是有些地方没检查出来

特别提醒：除今天新增的288页之外的其他笔误，在第二次印刷的版本里已经修改过了。上面的勘误表仅针对1印次版本。 

5.关于福寿园的研究

上周周记里，老唐提出一个研究对象，认为「初步看，福寿园比较符合我的投资标准，值得深入研究」。

本周福寿园出现了幅度较大的上涨，书房部分朋友认为是老唐的影响力造成的，并提出了一些善意的建议。比如这位朋友

从我的角度看，我自认福寿园本周的上涨，与我的分享关系极小，甚至可能近于零。

且截止今天为止，老唐并没有买入1股福寿园。

但这位朋友的提醒善意满满，我完全能够感受出来。我会注意并尽量避免将自己置于这种不利局面。

谢谢邓聪及其他做类似提醒的朋友们，谢谢你们 

本周有点杂事在手，福寿园2016~2018年的财报，我还没来得及看，最终结论及估值和买点还没有确定。

不过，总体上来说，这家企业符合我的投资标准，是大体确定的事情。当前价格不贵，也是大体确定的事情。 

但与上面的结论和判断相比，其实我认为更重要的事情，是朋友们能借机展开对它的研究。

通过自己阅读财报、推演数据，并尝试自己做出估值，哪怕最终并没有买入，也不是无用功。

毕竟市场波动难以预测，只有我们对一家企业有了基本的估值判断，当股价突变的时候，我们才可能抓住机会。 

9月20日，我将《手把手教你读财报：新准则升级版》书稿交给了燕老师。昨晚燕老师返回了第一次编辑排版后的文稿。

我下周需要集中力量做第一次精校（一般需要做两到三次），以推动尽快面世——预计元旦前 

这件事情的价值，比研究一家具体的公司更重要。

所以下周我可能依然没有时间阅读福寿园。但我尽量看能否抽点儿时间，将我认为的一些要点和轮廓写出来，供有兴趣研究的朋友作为参考框架。

至于研究结论出来以后，股价在什么地方，是否还可以买入，其实都是小事情。

拉长看，研究本身的价值，会远远超过它所能带来的金钱回报。 

我希望书房里，有更多朋友能够和老唐一起动手动脑

不过，前几天还有朋友说，唐书房之所以阅读量和打赏率和文章质量并不匹配，其主要原因就是老唐写的东西，需要阅读者动脑思考。

老唐老是提醒「你的资金，你做主」，相比「你的资金，我帮你做主」的公号，对于读者而言是有压力的。

很多朋友的头脑里，或明或暗的有个感觉：我就是来炒个小股赚点小钱，你动不动就催我们去啃财报，啃数据，实在太累了没劲。

这个我无力改变。愿意学习的人总是少数，所以富人也永远是少数。 

实际上，以最常见的30岁以内+20万元本金为范例，在你可能的40年以上的投资生涯里，取得10%的年化回报，和15%的年化回报，最终财富差异超过4400万元

大部分人一生埋头996，或许工资总额还达不到这个数值。

几天前，有位朋友说看不懂财报。我调侃他说，如果你看懂就可以领到2000万奖金呢？他说，那肯定看得懂。

其实，学习这些东西的「奖学金」，远远不止2000万或者4400万。

拿不拿这笔奖学金，是人生的战略选择。每天的996，那只能算是战术勤奋吧

有人，悠闲快乐、幸福一生。有人，忙碌抱怨，两手空空。路，都是自己选的。对吧？ 

6.本周有1篇读书笔记入选。

入选笔记是：

《巴芒演义》，价值投资入门的指路书——by微信公众号@大马哈投资

请这位朋友留下收货地址——如果选择老唐的四本书签名套装做奖品，

或，留下微信号——如果选择加老唐微信好友做奖品。

下周预计交易

无

下周将有三家持股公司披露三季报，分别是：

周三晚洋河，周四晚分众，周五晚海康。

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股，都有腰斩或翻倍的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记

祝朋友们周末愉快