书房的朋友们，晚上好
目前持仓：腾讯41%，茅台23%，洋河14%，分众14%，古B9%。
下表除『当前股价』和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
#上期数据
注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；
②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；
③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。
本周沪深300指数基金510310上涨0.52%，老唐实盘净值上涨2.71%。
2023年内，沪深300指数基金510310涨幅-5.37%，老唐实盘净值涨幅-1.23%。
注：老唐实盘年度收益率，取『基金净值法收益率』和『资金加权收益率』二者之间的低值记录,均不含新股收益。
本文仅为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。
文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
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A股三季报收官。
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本周宏观大事掠影。
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茅台上调出厂价。
仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。
本周A股三季报发布完毕，借助wind的几组数据，共同回顾一下市场企业整体表现，以及老唐实盘所持企业的相对成绩。
按照wind提供的统计数据，截至10月31日凌晨，A股市场5296家上市公司中，已有5279家披露完2023年前三季度财务数据。
2023年前三季度，已发布三季报的5279上市公司，营收总和为53.27万亿元，同比增长2.22%；归母净利总和为4.38万亿元，同比下降2.20%。
市场整体净利润是同比下滑的。考虑到去年前三季度大量城市玩木头人游戏的低基数，今年的同比负增长显示疫情后的经济复苏严重不及预期。
也难怪最近西方多位知名经济学家、政客及媒体发表唱衰中国的言论，以致于惊动国安部出面，斥责某些别有用心之徒的看空、做空、唱空、掏空行为，并制造了本周的一个梗『国安底』。
从市场分布来看，前三季度净利润同比跌幅最小的是上证主板企业。
上证主板企业净利润同比只下跌了0.27%。这与银行和石化巨头主要在上证主板上市有关，看这个净利润TOP10就知道了。
银行在利润前十里占了六席。
当下银行利润，是众所周知地有显著的注水成份（主要是对贷款的分类和坏账计提比例影响）。如果考虑到这个因素，可能上证主板的情况，也不是仅仅同比下跌0.27%这么『优秀』。
科创板是重灾区，利润同比-39%。同时科创板也是股市概念、热点、赛道股最集中的地方，吸引的散户参与比例最高。
这可能也是今年看着沪深300指数跌幅不大（510310今年跌幅也就5.37%），但大部分人感受很残酷的主要原因吧——以科创成长指数为例，去年指数下跌29.91%，今年至今继续下跌27.40%。持有这些成份股的投资者，体感可能确实挺痛苦
回看老唐实盘持股，前三季度营收和归母净利增速如下表
四家公司的营收和归母净利增速，全部大幅超越市场平均增速。
另外还有一只港股腾讯，三季报在11月15日收盘后发布。但腾讯控股的表现超越市场平均，也是显而易见的。
半年报数据显示，腾讯上半年实现营收2992亿，同比增长11%，实现归母净利701亿（非国际准则口径，下同），同比增长31%。
第三季度，我们简单按照腾讯自选股提供的机构一致预期数据考虑：营收1551亿，归母净利397亿，可以大致得出前三季度营收4543亿，同比增长约11%，归母净利1098亿，同比增长约28%。
即使对机构一致预期打折做保守考虑，前三季度营收同比增长10%左右，归母净利同比增长25%左右应该是大致靠谱的。
不过，超过市场平均水平，并不代表最优。
前三季度有2658家上市公司归母净利实现了同比增长，有2621家上市公司归母净利是同比下降，大约各占一半。
同比增长的2658家上市公司中，有616家上市公司净利润同比增长率超过100%。
茅台和洋河落在同比增长0%~30%的1164只里，古井在同比增长30%~50%的420只里，分众在同比增长50%~100%的458只里，而同比超过100%的616只，老唐连一只也没逮住。
难道混个中不溜，是老唐的天性和宿命？
长期持有真赚钱、赚真钱的优质企业组合，财富增长速度一定会超越市场平均水平。这是一句简单到一听就懂的话，并不深奥，也不玄妙，但它就是投资最核心的秘籍。
能听进去的人，瞬间就明白了什么是投资，想亏钱变得很难；听不进去的人，永远在『炒』股，想赚钱始终很难。
所谓市场平均水平，就是2005年元旦为1000点起的沪深300全收益指数，此刻是4978.64点，18.85年年化回报率8.88%。
或者以成立于2004年5月21日的沪深300指数基金——长城久泰沪深300指数基金A（200002）——来直观观察：此刻累计净值4.5954元。
这只基金比沪深300指数早了半年出头（猜测是在HS300指数试运行期间成立并开始跟踪的），它是一只指数加强基金。每年管理和托管等费用，合计要抽走约1.2%。
但19.5年里，扣费后1元变4.5954元，折合年化回报率8.13%，比指数含息年化8.88%只低0.75%。看来靠增强手段拿到了约每年0.45%的回报（1.2%-0.75%=0.45%）。
这就是长期被人鄙视为『牛短熊长、永远3000点』的中国A股的市场平均回报水平
本周，与资本市场有直接关系的大事儿就两件。
第一件，中央金融会议10月30日和31日在京举行。在涉及股市的部分，会议用词为『活跃资本市场』。
当然，下半年以来，各类会议喊出来的支持、鼓励、搞活balabala，就没停过，市场可能已经听麻木了，完全没有什么反应。
所以，今天的沪深300指数还是3584点。相比上半年收盘3842点下跌约7%，距离去年10月底市场最悲观时的低点3495点，也只有一哆嗦的距离。
但其实形势已经在改善了。
正如三个月前这段表述，各种政策口惠而实不至的核心原因，是地主家也没有余粮，所以只能举起喇叭鼓励『兄弟们，给我上』，没底气喊『兄弟们，跟我上』
上周，万亿国债安排上了，地方政府的超万亿特殊再融资债券发行计划推出来了，眼看着各级政府手头马上就要有余粮了。
收起喇叭唢呐，挽起袖子下场的时间，虽不好具体猜测，但它的确是越来越近了
拍个脑袋：估摸着本月内（至迟不晚于下月上旬）可能还会有一次降准。央行向银行体系释放流动性，协助银行及各类市场主体积极认购国债和地方债。
然后，实体经济方面可能就是基建刺激经济的老路——想不出来政府花钱刺激经济，除了这个之外，还有什么见效更快的。
此刻，哪怕就是饮鸩止渴，可能也顾不得了。更何况中国的基建，真有很多可以着力、也需要着力的地方。
最直接的比如城市地下管网改造，防洪防灾设施，受灾区域重建，城中村改造，低收入人群经济适用房及保障房建设，以及对抗美西方技术封锁方向的相关投资等……大把等着各级政府花钱的地方。
资本市场方面，这周中央金融工作会议之后，证监会第一时间表态
重点是『持续改善市场预期』，这表达的方向问题。而具体方法呢，其实已经开干了，主要就是自购、回购、新增资金入市等。
自购，包括鼓励上市公司大股东增持或至少承诺不减持，基金公司自有资金认购自家基金（截止十月底已有34家基金公司、券商资管合计自购近30亿元）；
回购指鼓励上市公司回购股份。据媒体统计仅10月披露的上市公司回购计划就已经超百亿。
然后是新增资金。新增资金最简单粗暴的就是社保资金，保险公司资金，以及国家队（汇金、证金等机构）直接入市。
与之配套的，本周财政部也印发通知，将国有商业保险公司投资考核周期拉长，将经营效益类指标的『净资产收益率』，由考核『当年度指标』调整为『3年周期净资产收益率（权重为50%）+当年净资产收益率（权重为50%）』方式。
这些措施都会改变股市供求关系，很多优质企业已经有了这样的迹象。
国内目前是经济萎靡，但通胀很低（甚至有学者说已经通缩）+股市估值低，这完全是为降息降准、量化宽松等传统刺激手段准备的标准化经济环境，想着应该不难应对。
只是体系的大纠偏，一般需要先扭转思想、然后还要改变表述口径，最后还需要一个落实的时间链条而已。
资金层面当下主要的负面因素，大概也就是部分外资的撤离，以及由于境外高利率环境+境内低利率环境，引发境内部分资金的主动外流。
前者只能靠上层的某些改变慢慢弥补信心，而后者很可能是近期外汇管制整体明显更加严格的短期触发因素。
第二件，是王部长访美，为10天后中美元首在美国旧金山的会晤打前站。
我个人猜测这次会面，双方关系会向着缓和的方向大跨一步，应该会有一些有利于中美双方的相互让步出现。
原因不难猜，俄乌战争的持续及哈以战争引发的中东乱局，美方迫切需要减轻其他方面的压力，将资源和注意力集中在俄乌和中东。
而我们这边，经济增长不及预期，就业数据低迷，财政问题多多，又是刚刚撤掉了全部五个GW中的两个，似乎也需要将更多精力集中在国内。
这种环境下，双方的期望值可能都会降低，彼此达成一些让步会比其他时间更容易些——老唐瞎猜的，当做一种美好预期吧！希望中美携手，利人利己，一起为世界和平与经济发展贡献力量。
10月31日晚间，贵州茅台发布公告，宣布从2023年11月1日起上调53°贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%。
茅台上调出厂价不意外。意外的是这个时间：2023年10月31日半夜。
书房老朋友都知道，我之前是预测2022年内近于100%概率涨价的，结果被打脸
今年8月2号中报发布后，我从合同负债下降的蛛丝马迹上，再次猜测要上调出厂价了。但我内心推测，时间可能会是中秋前，比如9月1日起。结果又没有调。
居然在10月31日晚间，接近0点时发出调价通知。这个时间点，我只能猜测，可能不是提前预设的方案。
如果是预设方案，打算11月1日提价，最晚10月31日晚八点左右就可以发出来了。快0点了才发通知，大致猜测这事儿可能晚上十点以后才拍板。
依照这个时间点，依照晚上十点以后临时决策的推断，我得出一个大胆的结论：
这是中央金融工作会议10月31日下午结束后，贵州参会的主要负责同志获得了某些许可和鼓励，甚至是明示，这才最终拍板决定下来的。所以传导至公司更晚，导致公告深夜发出。
对这份调价通知，我有三个总体认知：第一，可算调价了；第二，幅度远不及预期；第三，不调指导价是败笔。
生产一瓶酒，出技术，出原料，出场地，出资金，出品牌，还要前后持续五年时间，最终969元/瓶卖给经销商，经销商转手就可以用至少2500元以上的价格卖出去。这种价格体系，任何正常人眼里都是畸形的。
然而，这个价格体系维系了五年多。原因据说是说不清道不明的讲政治。
天晓得，为啥把国家的钱和股东的钱，白送给经销商、电商和黄牛就算是讲政治
还好，终于有力量打破这个禁区了。以当下市场一批价超过2700元的现状看，1169的出厂价依然过于偏低。
早在2020年4月27日，我在《茅台估值、买点及卖点计算过程演示》一文里就写过我对调价的预期。
文章收录在《价值投资实战手册第二辑》一书的212页。
站在2020年4月，我写到：『未来三年里，提高出厂价是确定的事情，只是提价幅度究竟多大，以及提价在哪年实现的问题。我个人对提价的预期是1269~1519元。越早提价，幅度可能越接近1269元。越晚提价，越可能接近1519元。』
此刻2023年，价格倒是提了，提的很晚，而且仅仅提高到1169元，连我的预期下限也没有实现
只不过，这个禁区一旦打破，或许我们可以预期像2006~2012年那样，小步快跑，每一两年小幅上调一点？
以当下的市场情况，我相信提价到1819元，也不会有任何销售问题。提价只是减少经销商环节的不合理暴利，对产业链其他环节没有影响。
不过，这次不调指导价，是个很奇怪的败笔。
当时公告里，如果顺势同步将零售指导价也提高20%，比如定为1819元，或者哪怕就调整200元，调整为1699元，看着也是丝滑无障碍的操作。这对直营的营收会有很大的帮助。
然而，公告强调了不调整指导价，也不知道是如何考虑的。这句话，导致上调出厂价这件事动静挺大，但效果其实并不大。
我通常23点前就睡了，所以当晚并没有看到公告。第二天早上收到好几位朋友的微信报喜，说上调出厂价了。
我当时粗略估算了一下，批发渠道这两年很稳定，基本就是月平均营收约63亿。这次调价在今年只涉及11月和12月两个月，常规估算涉及营收130亿左右。
今年由于可售商品酒有一定的增量（注：红色部分是推测的可售商品酒上限）
最后两个月，按照增加部分商超和非自营电商平台的投放量考虑，按涨价前的两个月合计150亿估，因这次上调20%，增幅最多不会超过30亿营收，不会超过15亿净利润。
而这里面还含有部分系列酒，以及随后看到的茅台工作人员回复说『更高档的尊品、珍品、精品等产品的价格未作调整』，
加上考虑到原本批发渠道所含商超及电商平台，原本是1299、1399，甚至1499提货的，如果指导价不提，这部分是没有办法跟着上调20%的，顶多只能一刀切调整至1499元，比例远不足20%。
注：1499进货，按要求1499卖出，表面没有多少利润甚至是0利润，但1499普茅可以作为爆品带流量，同时许多商超会对购买资格有一定的门槛要求，可以带动其他产品的销售。
这么一算，10亿可能也过于乐观了，对今年业绩的贡献估摸着只有几亿元。这瞬间就失去计算价值——请小圈子的朋友忽略1号早上我帖子里的估算
现在只需要将原本预估的740~750亿之间，调整为750~760亿之间就足够了，再细的计算没有意义。
而且，我猜测，零售指导价及更高端的其他产品价格，公司是不是打算等舆论关注度不高时，内部悄咪咪地发个渠道通知就调整了？
毕竟社会舆论主要关注的，就是53度飞天普茅500ml标品的出厂价。若如此，这种影响就更没有办法计算也不值得计算了。
所以，本次上调对今年业绩影响非常小，估值及买卖点数据均可暂不调整。
这次调价的主要贡献将于明年出现。
原本2024年的增长存在一个隐忧，那就是由于2020年相比2019年（及2018年），基酒产量基本没变化，所以2024年可售商品酒数量将大致2023年持平，无法靠量的实现增长。
而这次提价，将成为2024年营收和净利的增长保障。
至于幅度，由于暂时无法确定是否会再调整飞天普茅的市场指导价，以及更高端的产品出厂价及指导价会否调整，这两项会直接大幅影响直销的营收，所以，暂时也没有必要做幅度预测。
投资茅台有个好处，每年股东大会的时候，公司会直接给一个当年的营收增长计划、成本及费用增长计划。
基本上根据这份文件数据，在茅台以产定销的市场状态下，只要小学数学就足够让我们，很轻松地计算出公司当年打算实现的净利润。现在无需提前费脑。
不过，有个更简单的猜法。从人性心理的角度出发，11月起出厂价提高20%，我猜测管理层2024年会安排实现20%以上的净利润增长，以避免让上级部门质疑：你们都提价20%，怎么利润增长连20%也没有？
上级知道价格提高了20%，但他可能没有耐心去理解或者去听你解释说，这20%提价只针对部分渠道和部分产品。哈哈，你说我这猜测会靠谱不？
这么一拍脑袋，大致可以预测，2024年归母净利在900亿以上。准不准，咱们2025年初回来看就是了，时间快的很。
比如，我经常不敢相信书房已经开张七年多了（今天是第1036篇原创文章），我一直感觉好像设立才没多久
解决了2024年，2025年就简单了。
2025年可售商品酒数量本身就有约12%的增长，仅以此实现15%的增长也不难，所以，妥妥的2025净利破千亿。
你看，优质企业就这么简单，业绩基本透明或大致靠谱。只要理解了如何面对波动，剩下的事情就是躺着等企业送钱过来。
注意，我可不是提示你『茅台股价要涨，赶紧上车』。再次提醒，对于短期股价的波动，老唐从来没有能力预测，过去没有，现在没有，未来也不会有。
我想说的是，长期来看，股价由企业的盈利能力决定，只要企业赚真钱，真赚钱，怎么波动都无法阻挡市值向着东北方向前进、前进、前进、进！
就如同上面那张提价与营收对比图，茅台上市以来给股东带来几百倍的回报，是趋势主导吗？是庄家操控吗？是机构抱团吗？是北向老师干的吗？
不。是茅台营收从上市前一年11亿，到今年预计约1500亿，涨了100多倍；是茅台给股东每年赚到的净利润，从上市前一年2.5亿，到今年750亿，涨了300倍。
这才是决定性的因素，执着于看屏幕上的每日涨跌，那是颠倒了投资的本末
本周跑步两次合计十公里，湖边散步两次合计十公里。
另外，周三去苏州天平山赏红枫，爬山半日，山下木渎古镇溜达半日，体力消耗也不小：天平山风景很美，海拔不高，但挺陡挺累的。
上山下山游玩约四个多小时，虽然全程微风拂面，天气舒爽，温度大约就在22度至25度之间，但衣服上依然是大片的盐颗粒渗出，勾勒出一个颇狼狈的胖胖形象
适度运动，加上继续16+8饮食，今天早上同口径除皮净重84kg，环比下跌0.7kg。
祝朋友们周末愉快
