老唐实盘周记2023年9月9日

书房的朋友们，晚上好

本周交易：无

目前持仓

目前持仓：腾讯41%，茅台21%，洋河14%，分众14%，古B9%。

下表除『当前股价』和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

#上期数据

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。

当周波动

本周内沪深300指数基金510310下跌1.36%，本周内老唐实盘净值下跌0.48%。

老唐实盘年度收益率

2023年内，沪深300指数基金510310涨幅-1.41%，老唐实盘净值涨幅+5.38%。

老唐实盘滚动三年

及滚动五年收益率

注：老唐实盘年度收益率，取『基金净值法收益率』和『资金加权收益率』二者之间较低的数值记录,均不含新股收益。

老唐实盘vs沪深300ETF

强烈声明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。

重要事项

①本周大事简评。

②茅台、分众和腾讯相关小事简评。

仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。

①本周大事简评

从实盘市值波动可以看出来，本周总体平静，基本没什么大事。

只是似乎市场投资者对利好政策的期望值比较高，而市场整体信心不足，所以心理落差显得比较大。

某些热门行业或个股出现了大起大落的波动，市场上似乎又是一片哭爹喊娘的。

微信看一看里，类似清仓、爆仓、永别之类的标题党文章似乎比上周还多，果然应了那句『牛市是普通投资者亏损的主要原因——本杰明·格雷厄姆』。

本周国家发改委设立了民营经济发展局，作为促进民营经济发展壮大的专门工作机构，以显示党和政府对民营经济的重视。

为此央视还特意解释了该局主要是服务，而不是管理。央视新闻说：

今天，中央编办正式批复在国家发展改革委设立民营经济发展局的消息刷屏了。新设机构引发各界高度关注，也有人抱一丝担忧，民营企业会不会又多了一个管理者？民营经济的头上有没有可能再多出几道“紧箍咒”？

通篇读下来，算上标点符号，这103个字里，有了解分析，有统筹协调、沟通交流，有解决问题，但唯独没有提一个“管”字。这说明，我们的政府部门，对民营经济如何发展，认识是深刻的，对于下一步工作如何干，思路是清晰的。

相对于严格的管理而言，当下民营经济更需要的是支持鼓励、是政策协调与切实的服务。希望各地各部门能从这个职责的描述中，体会到呵护民营经济健康发展的良苦用心与深意。

中国的民营经济，是伴随着改革开放，突破种种体制机制束缚得以成长的，未来也必将在社会主义市场经济的大潮中自由搏击，才能更加发展壮大。

央视新闻

这段用语可以说是相当真诚了，一副把真心挖出来给大家看的感觉，然而市场反应并不热烈，甚至有一语双关的损段子说这是『专为民企设个局』。

这也就是巴菲特喜欢说的那句话：『建立好名声需要20年，而毁掉它只需要5分钟』，重建信心任重道远，需要的时间可能会远超监管部门预期。

本周人民币汇率，大跌至7.35元兑换1美元位置。

叠加上周美国商务部长雷蒙多，部分不合时宜的负面观点

这种大环境下，本周全球最大的主权基金，管理规模达1.4万亿美元的挪威央行投资管理公司，宣布关闭上海办公室。

以及全球最大的资管机构贝莱德集团，清盘旗下中国灵活股票基金的消息

也都被解读为“外资大批撤离中国市场”。

这里面很大部分是误读。以挪威央行为例，主要是建立了新加坡办事处管理其亚洲投资，其功能与上海办事处有重叠，出于运营需要的调整。

而贝莱德集团清盘旗下的中国灵活基金，则属于典型的亏死了

不仅这个中国灵活基金亏的一塌糊涂，贝莱德集团在中国设立的所有偏股型基金，全部亏的一塌糊涂。这就不能全怪市场了，还是贝莱德集团基金管理人的能力因素占了大部分原因。

贝莱德集团也叫黑岩集团，是全球最大的资管机构，目前管理资产总规模约10万亿美元。

不要和在中国广为人知的黑石集团混淆了。贝莱德叫Blackrock，以前翻译为黑岩，是『全球最大的资产管理机构』。

特意为了和『全球最大的另类资产管理机构』黑石集团（Blackstone）区别开，才将中文译名确定为『贝莱德』的——另类，指传统的股票、债券和现金之外的资产类型。

不过，这两家公司其实渊源紧密。黑岩集团的创始人原来就是黑石集团的债券部门负责人。只是后来居上，单独做黑岩后，发展的比黑石更好，目前公司市值，已经超过黑石约30%了（两家都是上市公司）。

经查，贝莱德在中国最早获批的、规模最大、最有代表性的基金，是贝莱德中国新视野混合基金。

小科普：同一只基金的AC份额，通常是同样的管理费、托管费和赎回费，但A类份额收投资者的认购和申购费，不收销售服务费；C类份额相反，收销售服务费，不收认购或申购费——有部分基金两类份额的赎回费也有差异。

嫌复杂的话，记住一句话：你决定投资某基金时，如果打算长期持有，买A份额划算；如果短炒，买C份额划算。

该基金成立于2021年9月7日，迄今正好两年，亏损35%，大幅跑输同期沪深300指数指数基金510310（-21.32%）。

<上图里的比较基准-18.2%=70%沪深300指数+25%一年定存利率+5%恒生指数>

后面陆续成立的其他几只，结果都差不多，看图。

以上几只还有近40亿RMB规模。

相比而言，本周宣布即将清盘的中国灵活基金，清盘的主要原因是亏的只剩下约1.5亿RMB资产，不足以养活基金管理人了。

所以，清盘并不是因为不看好中国市场。

当然，这个『全球最大』在我大A的成绩单，也确实证明了这两年A股市场，各种有违西方人传统认知的运行规律，让他们水土不服，心生怯意也是正常的。

话说贝莱德中国基金的董事长，半个月前已经辞职了，目前董事长职位还空着。我觉着单论业绩的话，这两年书房里应该有不少朋友，有竞争该职位的潜力。有没有欲望一试？万一他家HR又犯傻呢

前天晚上有位朋友在留言区，凡尔赛年内收益已经缩水至4%时，我还这样回复他/她

股市就是这样，既有整体不行的时候，也有个个都梳胸毛装股神的时候。

整体不行时，保持乐观冷静，只要跑赢指数就好；个个装股神的时候，力争能跟上指数，或者至少不被指数丢下太远。长期走下去，这就是坦荡的发财大道。

当下的经济情况，的确不好，市场悲观气氛浓重。但坦率说句不客气的话，不景气有不景气的好：经济持续不景气，WW那儿走火的概率会降低

经济景气的时候，市场一样少不了各种稀奇古怪的担心。操心这些，只能是：进亦忧，退亦忧。然则何时而乐耶？

在自己的能力范围内（日常不妨努力学习，不断扩大这个范围，甚至可以包括外面）瞅好自家的庄稼地。相信不管啥时候、啥环境里，优质企业都能给我们带来超越市场平均的财富增值水平。

于是便可：涨亦乐，跌亦乐。先天下之忧而不忧，后天下之乐而同乐。噫！微斯人，墩与谁厮混乎？

另外，本周还有一件事，希望书房的朋友们都能动动手，算是为了自己的未来和孩子的未来

那就是俗称“小刑法”的治安管理处罚法，实施十七年后迎来首次大修。

提交意见的入口，我放在文末左下角的阅读原文上，点击即可跳转。征求意见的最后截止日期是9月30日。

反响比较激烈的，主要是第三十四条第（二）（三）款

这几天网上各类观点很多，主要问题集中在：

①由谁来负责确定什么服饰、标志、物品和言论，是有损中华民族精神、伤害中华民族感情的？

②哪个群体或者多少人，有权代表中华民族表达精神被损、感情被伤害？

③什么程度算有损或伤害，如何界定？

我当然有我的观点，但此处我们不是要争论观点对错，而是想提醒朋友们，这种可以随意解释的条款，杀伤力极大。

法，不怕严格，怕模糊，怕弹性。模糊和弹性意味着危险无处不在。

有朋友或许会觉着提交了也没啥用，但参与一下至少也寻个心安吧，至少在自己的能力范围内努力过。万一有用呢？

顺告，留言区里咱就不讨论这个了（相关留言一律不上墙）。

书房在法律领域影响力＝0，此处讨论，除了发泄情绪、招惹麻烦之外，没有任何用处。

有意见要表达，烦请点击文末左下角的阅读原文去说。谢谢

②茅台、分众和腾讯相关小事简评

A.茅台与瑞幸合作的酱香拿铁。

本周几乎所有人的朋友圈，都被茅台和瑞幸的酱香拿铁刷屏。

该产品首日销售过亿，几天内搞到备货不足，要发致歉申明。这爆火是无疑的，不需要讨论。

有争议的观点是，有人认为酱香拿铁（以及茅台冰淇淋），是茅台品牌年轻化的举动，有助于培养下一代消费者认知酱香，认知茅台；

而有人认为，这种行为拉低了茅台品牌形象，有损茅台在真正的消费者心目中的品牌价值，是竭泽而渔。

不少人问我的观点，我同意前者。

我认为茅台冰淇淋及酱香拿铁都是成功的尝试，他们在没有损害茅台品牌价值的前提下，拓展了新的品类及新的消费对象。

同时让当下还没有能力消费茅台的年轻一代，感知茅台、体验酱香。这是茅台『美』学战略的重要组成部分。

这里，争议比较大的，主要在于冰淇淋或拿铁，究竟有没有损害茅台珍稀高贵的认知，现有消费者会不会因为有茅台冰淇淋和酱香拿铁的存在，而觉着茅台不香了，不高贵了，不稀奇了，并因此减少甚至拒绝消费茅台酒？

我个人认为没有，所以我对该探索持正面看法。

无论是冰淇淋还是拿铁，它们都给人们加强了一种印象：这些普普通通的东西里，只需要滴入几滴茅台，立刻身价暴增，引发万众哄抢。它是加强了茅台稀缺高贵的认知，而不是削弱。

注意：以上是且只是我个人的认知。我的认知并不是唯一正确的终极答案，我也无意说服任何人同意我的观点。

只是有朋友问，我做个清楚表达，仅此而已。如果你认为是有害的，完全可以继续保持你的观点，我们不争论。谢谢

还有的朋友，主要担心这种行为会无限制扩散下去，演化出茅台辣椒酱，茅台酱油茅台醋，茅台料酒、茅台火锅底料……等产品。

这种担心有没有道理呢？有。如果真这么做，确实会严重损害茅台品牌价值。

但问题是，我们不能先虚构一个扩张方向，然后去批判。至少目前我们没有看到茅台公司有这种无限制扩张的迹象。

相反，茅台在品牌的使用上相当克制，包括集团下属的很多白酒产品，也没有被允许使用贵州茅台的文字及图形商标，更别说其他乱七八糟的东西。

这样去延伸，有点鲁迅那句毒舌的感觉：一见短袖子,立刻想到白臂膊，立刻想到全裸体，立刻想到生殖器，立刻想到性交，立刻想到杂交，立刻想到私生子。中国人的想象唯在这一层能够如此跃进——鲁迅

我个人觉着，这可能是小学数学老师经常拿『不要小看你掉了一粒米，要是全世界每个人都掉一粒米，就会糟蹋多少多少吨粮食』这类数学题拷问我们，所留下的后遗症。

克服克服这种联想欲就好了，真等茅台辣椒酱、茅台酱油醋出来的时候，我陪你一起骂老丁

至于财务价值，目前这些拓展的财务收益，可以忽略。

但一家企业不可能只盯着当前的消费群体，不考虑二十年后三十年后的企业生存问题。在真正愿意把股票视为企业所有权凭证的长期投资者眼里，当下没多少钱可赚，不是去拒绝这些探索的理由。

B.分众电话会议。

本周有书房的朋友，向我分享了最新的分众电话会议录音，谢谢这位朋友

我听过后挺有感触的，尤其对分众在AI上的投入及未来价值那部分，感觉耳目一新，顺便也分享给书房的朋友们吧。

江南春说分众的AI大模型快要发布了。这个AI底层模型采用的是北京智谱的开源基座，然后分众现在正在做微调。怎么调的呢？

首先，公司的几位广告领域顶级顾问，比如北大广告学院的院长、中国传媒大学的副校长、国家广告学院的院长，博士生导师等等（名字就不列了，总之就是分众的专家组及国内广告行业的顶尖教授们）拉了一个书单。

这个书单，是一个普通的本科学生，成长为一个广告学专才，应该要读的三百多本专著（江南春说他自己读过其中的五十多本），这个书单的内容会全部投喂给这个AI。

接着，分众公司内部对过去为所有客户写过的，一万多个广告语逐一打分（应该是根据历史数据里的广告效果）输入给AI，让AI去理解从产品定位到广告语产生，所需要的固定范式、文学修辞手法及语感。

最后，搞人工调教。让AI不断生成广告文案，然后公司的销冠或者其他资深人士，人工给AI反馈和打分。不断让AI知道哪些是更好的，更合适的，更优秀的结果——目前分众正在走这一步。

江南春说，他相信这个系统出来之后，会是广告行业里最好的，甚至是唯一的高水平AI。因为它包含了顶级广告媒体分众传媒这么多年累积的数据，以及江南春个人的方法论。

这个AI有什么用呢？

用处一，就是给分众创造无数个小江南春。

江南春说，一个广告最终效果好不好，电梯渠道可能占一半作用，文案广告语占另一半。更好的广告结果，无疑会带来更多和更稳定的投放。

渠道是公司提供的，但文案广告语比较依赖具体的项目团队。

江南春及少数高水平的广告人才，由于精力有限，只能服务于少量的大客户（比如100个）。

而大量的中小客户（数千个），完全可能因为文案水平的不够好，导致广告效果不够好，也因此减少广告投放。

所以，分众有个特点，越是大客户，流失率越小，这里面有高水平广告创意服务的原因。但是这样的人才，公司只有十几个，其他1000个普通销售不具备这种水平。

江南春举例说，假设他自己水平是90分，他一直努力想把公司1000个销售都培养成七八十分的样子，但人对人的培训，受限于时间、精力、学习者的主观能动性，以及人员流动等因素，挺难的。

而AI模型出来后，可以瞬间让公司全部销售的文案水平有大幅提升。

如果能从目前的三四十分水平，提高到七八十分或者哪怕只是六七十分的水平，也能让更多客户的广告效果提升，流失率减少，粘性增加。

分众建立联系的客户，有三万多个，但真正成交的客户一年也就三四千个，其中95%以上的客户，享受的只是普通销售大约三四十分的水平。

这个从三四十分到七八十分的提升，既可能让那三万多个客户里没有成交的客户，变成成交客户；

也可能让成交的三四千客户，因为享受到更高标准的服务，获得更好的广告效果，从而增加投放预算。

这是一个对分众长期都是非常有价值的事情。同时也规避当下分众的企业价值，太过集中于江南春及少数几个销冠身上的风险。

这是用处一，仅凭这个用处，就已经值得投入大量人力物力去做了。

用处二，江南春说分众大量的智能屏广告位置，实际没有得到有效利用。

中国有一百多万中小客户，比如餐厅、洗衣店、美容院等——不知道这个数据来源于何处，反正他这么说的。

它们的投放目标可能只是几栋楼，或者方圆两公里以内的几个小区，或者只打算投下午三点半到五点半之间……等等，这些已经可以通过分众的小程序实现自助投放。

但是，这些客户里面，绝大部分不具备广告文案及海报视频等内容的制作能力。你让他自助投放，他倒是会付钱买时间，但广告内容生成的非常糟糕。

因为越小的公司根本不懂品牌定位，根本不懂自己公司的核心价值是什么，以及如何吸引顾客？他写的广告很差，根本引不起关注。

所以，分众虽然提供了自助服务，但客户自助不了，他没有优质内容上传。

这个AI模型完成后，能够让这些客户的广告语、海报、甚至视频一起生成，变成一个可以上传的完整广告。

然后客户就可以按照自己的意愿，付钱买媒体位置、买推送时间，完成自助投放。这样，可能使分众服务的客户，从现在的三四千个拓展到五万个。

这五万新增客户，能不能产生五十亿的新增销售收入？一年投放10万块级别的客户，江南春说全国很多。

这样，就把目标客户从动辄几百万、几千万乃至几亿投放的群体，拓展到几万、几十万的群体。

这部分内容，我听的是耳目一新。

当然，也还有其他许多有价值的信息，比如说今年上半年刊挂率还没有恢复到2021年同期水平，主要原因是互联网还不足当时的三成，剔除互联网之外的其他行业，都已经恢复到2021年同期水平；

<同比2022年同期的增长，观察意义不大，去年同期很多城市不能说话不能动，所以此处谈的是对比2021年上半年>

再比如说今年元旦形势不明，没有提价。而7月10日提价没有提老客户，总体贡献较小。2024年元旦，预期新老客户会一起提，对业绩贡献会更大等等……

建议分众股东找音频或原文来听/看一次，70多分钟，干货挺多的。

至于相关音频及文稿链接，书房已经有不少朋友整理了，我相信留言区会有热心朋友分享的。

C.有关腾讯的混元大模型。

据说可以达到ChatGPT3.5的水平，和多个垂直行业能够产生巨大的叠加作用。

但我不懂，也还没有体验过，所以没有什么有价值的内容可供分享。欢迎懂行的朋友在留言区发表你的看法，谢谢。

本周运动

本周跑步3次合计20公里。

周六同口径除皮净重83.6kg（175cm），环比下降1.1kg。

祝朋友们周末愉快

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