前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第118期。
知酒僧：唐老师在面对负面、消极内容时的化解方式很绝，用一贯的风趣掩埋。
我以前面对这些，都是无视，或者试图去讲道理，后来发现人和人的脑回路不一样。有些人哪怕你把饭喂到嘴边，他也懒得张开嘴，却乐于抬手把碗打烂。最近试着拉黑几个人，感觉很清爽……
唐朝：就是，不合适就拉黑，何必相见两生厌呢。
2023年3月23日
清风徐来：『你是更倾向于对波动无感、更在意最终的收益率？还是更倾向于宁愿收益低点，也不想承受大幅波动？如果是前者，偏向于合理就买。如果是后者，偏向于等到买点』
唐师，上面这段话是你说的，但是我有一个疑问：偏向于合理就买，波动会大，买入成本高，收益率会降低吧？而偏向于等到买点再买，买入价格更低，波动会小，收益率难道不是会更大些吧？
唐朝：你忽略了一个常见现象：后一种情况下，没买到，手持一大把类现金资产拉低整体收益率。
2023年3月23日
修锦：无论在市场多少年，如何面对市场波动这门课还是需要不断精研，甚至有时候在想是不是把周记改成月记，每个月看一次实盘会更好一点。
唐朝：你完全可以这么做的。但我认为你应该明白你的最终目标，不是不看，而是天天看也无感。
2023年3月23日
阿大：老唐好！假设我10倍左右市盈率买了好公司（比如腾讯茅台）股票，长期持有后市盈率回归回归合理区间（25-30倍），企业本身的收益增长的功劳很大，但是这种情况下，其实市盈率的功劳也不小呀？
唐朝：时间越短，市盈率波动的因素越大；时间越长，企业盈利增长的因素越大。
2023年3月23日
布马：大部分回测的缺陷是指什么呢？是因为历史不会简单的重复吗？
唐朝：回测最容易犯的错误就是过度拟合，要求条件越多的，未来完全重复的可能性就越小。
2023年3月23日
蓝海：今天企鹅疯癫大涨一回，难道与财报有关，财报应该在预料之中吧？
唐朝：给股价短期涨跌找理由，是对生命的无情浪费。
2023年3月23日
维他命E：巴芒的投资体系也有一个缺点：需要大致估算企业未来几年的自由现金流，需要耗费脑力和汗水。请问格老不用估算，耗费脑力和汗水么？
唐朝：你还别说，格老的烟蒂股体系真不需要啥脑力，就是一份统计工作。AI绝对可以替代的。
2023年3月23日
简莹：我们投资拥有股权，但抛出股票的钱会回到银行，那么如果银行破产了，对我们的投资有影响吗？
唐朝：①我国50万以下有存款保险。②比较大的银行实际上都有国家信用隐形担保。③实在不放心就选四大行吧。
2023年3月23日
马梦犬：唐师，记得彼得林奇也常说翻石头；报道说过没有他不爱的股票，交易量很大；施洛斯也表扬过林奇说他选股很优秀，自己要像他会累死。
林奇确实是累的，很早就退休了。这样推测林奇主要是烟蒂股。这样的猜测对吗？
唐朝：他还真不是烟蒂，他是真努力，关注和调研的企业太多。
愿逐月华流照君：老巴曾经委婉的评价过林奇，他持有2000多只股票，比我看的股票都多，确实挺累的。
2023年3月23日
燕少：腾讯的黎明觉醒口碑暴差，亲自上手玩了，确实做的稀烂。几年时间就做出了这么个游戏。
本来对于『今后的爆款游戏有很大比例仍会是出自腾讯』这个判断比较有信心，但现在有点犹豫了。
唐老师会因为这种小事改变看法或者降低腾讯的仓位吗？
唐朝：我不会。
2023年3月23日
唐震宇：请教唐老师，AH股，港股价格普遍低于A股价格，是否因为香港的政府债务利率高或投资渠道多，从而无风险收益率更好。
进一步来说，当采用自由现金流对公司估值的时候，对AH股应该采用不同的倍数（无风险收益率的倒数），A股倍数更高，H股更低。当否？
唐朝：①我不知道。②我不会这么做，我并不试图去猜测市场愿意给/或会给/多少倍市盈率。
2023年3月23日
北国风光：唐师，是不是可以这样理解，我们买股票就是，找到一个或者几个能挣钱，一直挣钱好生意，有精明能干的人帮我们打理，大致差不多合理的价格入股，不到有人给高价接走的时候，绝不松手！
唐朝：是。
2023年3月23日
Nizoo：芒格：一家真正优秀的企业的强项在于，能经受住一些冲击，它能经受住一些麻烦并且它能经受住一些糟糕的判断。
老唐：其实投资者最幸福的是找到那种经常做错（让你怀疑董事长脑袋有水的那种错），却一路磕磕碰碰成为行业领先的企业。类似永辉这种，因为每次都对而长大的企业，反而会让人紧张。
有些公司就是天生命好，自带很难被摧毁的竞争优势——无论是外部力量还是内部折腾。它们是最接近100%确定的好公司，是注定会赢的投资对象。
这类公司不仅美国有，咱这儿也有。有些生意则需要经营者时刻战战兢兢、如履薄冰，无法承受任何稍微重大的错误决策或经营环境的不利变化。
或许这两类企业的历史数据，同样都显示出很能赚钱的特性，但若细心分析其经营活动，我们总会发现它们的赚钱过程，对内外部条件的要求是完全不同的。
所以，即使是同样能赚钱的好企业，我们也需要思考赚钱的结果对内外环境的要求是否苛刻，未来能够让企业持续赚钱的环境是否会继续存在。
如果有得选，我们当然首选天生命好的企业，对吧？投资领域嘛，熬更守夜殚精竭虑赚来的一块钱，并不比简简单单轻轻松松躺赚的一块钱，多一分的购买力。
唐朝：嘿嘿，nizoo的整理很棒，谢谢。
2023年3月24日
王一川：老唐，能否用你自己的话，解释下前后复权的概念，就像你解释借贷关系那样简单易懂 。
唐朝：如果昨天收盘价10元，现金分红1元，除权后今天此时的实时股价是9.2元。那么，用前复权显示昨天收盘价9元，此刻股价9.2元；后复权显示昨天收盘10元，此刻股价10.2元。完毕。
李杰：这么多年总算弄明白了，虽然一直也不怎么关心股价是怎么计算的。顺着这个思路，那不复权，就是昨天收盘价10元，此刻股价9.2元。
唐朝：对。
张印：唐老师，除权后为啥是9.2，10元分1元，不应该是9元整呢？
唐朝：股价每天都有波动，这9.2是随口举例，相当于说今天涨了两毛。
当然，你用此时股价8.88元举例也可以。结果就是：前复权昨天收盘价变成9元，此时股价8.88元；后复权昨天收盘价10元，此时股价9.88元；不复权昨天收盘价10元，此刻股价8.88元。
2023年3月25日
栉风沐雨：在看红皮手财，真的是太有难度了 。
唐朝：老唐三件套里，我推荐的阅读顺序是《价二》、《巴芒演义》《红皮手财》。手财的确是最难的一本，很多朋友读七八遍的。
最好的阅读办法，是读过一两遍后，摊开一份你感兴趣的公司财报，看财报的过程里遇到不明白的翻查红皮手财，也就是说要用起来。
2023年3月25日
天凉好个秋：港股相对于A股，长期存在比较明显的折价。那么对腾讯这样的港股估值时，需不需要考虑这个折价因素呢？
唐朝：我不考虑。第一，时间久了你就会发现，也有港股对A股溢价的时候。第二，折溢价是市场出价，和企业价值无关，和估值无关，顶多和你卖出时考虑占市场便宜的力度，有一点点关系。
2023年3月25日
马亮：理解不了溢价发行，老唐能中翻中一下吗？
百度解释『溢价发行亦称增价发行，证券的一种发行方式。采用这种方式发行证券时，以高于证券票面金额的价格出售证券，到期按票面金额偿还。』
都发行了，为啥还要到期按票面金额偿还呢？
唐朝：工行如果发行一种一年期债券，年利率10%，一年后还本付息110元。你此刻恰好有一笔钱一年不动，你是愿意存3%的定期，还是买这个债券？
会算账的人都知道，于是大家一抢，这个债券100元就买不到了，可能要105元，这就叫溢价发行（发行价格超过了债券面值）。到期工行只偿还面值100元和约定的利息10元。
马亮：我光想着股票了，忘了债券也是证券的一种。但是这个解释确实有点绕啊。用股票咋解释溢价发行？
唐朝：你现在每天申购的所有新股，都是溢价发行的。一元面值的股票，卖你几元几十元甚至几百元。
2023年3月25日
研究僧-照峰：可惜我没那本事，等到唐师说『怎么算都是送』的时候，早已顶格仓位了。
唐朝：这是常事儿。投资并不需要买在『怎么算都是送的』的时刻。格老在他的《聪明的投资者》第八章就写过：
我们并不认为投资者非要等到市场价格最低时才去购买，因为这可能要等很长时间，很有可能造成收入损失，并且也有可能错失投资机会。总体上讲，投资者较好的办法是只要有钱投资于股票，就不要推迟购买——除非市场整体估值水平太高，已经超出合理估值标准所能解释的范围。
李杰：『怎么算都是送的』可遇不可求。而且，没有知识储备，就看不见机会，送的时候怕是避之唯恐不及。
金永富：其实按照逻辑，这才是我们的常态。那时候有新增资金加仓，那是意外之财。
2023年3月25日
冯舞九天：老唐在腾讯发布分美团的通知时，是否有通过『做空』的方式锁定收益？
唐朝：我没有。但我知道有人这样做。
2023年3月25日
渐悟：想请教下可交换债券和可转债的区别有哪些啊？
长春高新控股股东利用可交换债券收购长高旗下地产业务全资子公司，这是啥操作看不大懂哦，可否指教一下？
唐朝：主要是发行主体不同，可交换债是大股东借债，最终给的股票（如果达到交换条件）是大股东持有的上市公司存量股票。
可转债发行主体是上市公司，最终给的股票（如果达到条件）是上市公司无中生有增发的。
2023年3月25日
宝满：老唐说『腾讯1882亿归母净利，关注意义不大』，为什么，该怎么理解呢？
唐朝：就和巴菲特说『伯克希尔现在的净利润关注意义不大』一样。伯克希尔或腾讯公司持有的股票，今年涨了1000亿，明年跌了200亿，代表不了伯克希尔或腾讯的盈利能力，甚至可以说什么也代表不了，只是反应了市场的短期情绪，没有观察意义。
2023年3月25日
小狼：老唐觉得腾讯有没有可能会在A股再一次上市呢？
唐朝：没有。
2023年3月25日
白丁：港股通碎股卖出会折价，但是观察到一个现象，尾盘竞价的成交记录中也有碎股成交记录，成交价与15:59的价格相近，这是否意味着尾盘竞价卖出可以尽可能减少折价？
唐朝：没关注过。我认为这属于『不值得做好的事情，就不值得去做』。
2023年3月25日
新强：腾讯大部分收入来自国内。腾讯回购股票的港币，从哪里来？
唐朝：三部分，①腾讯有海外业务收入（比如国际游戏业务），②所投企业海外上市后的股权变现或分红，以及③外汇借款。
2023年3月25日
唐朝：这玩意儿的表达其实就是老式连锁信那套把戏，鼓动大家赶快掏钱参与：『别怕掏出去的钱回不来，你一定要相信世上一定还有比你更煞笔的人』。
『什么？没有了？哇，你居然是世界上最煞笔的那个，太震惊了。既然如此，赔了就赔了吧，最煞笔的那个本来就该赔钱，对不？』
AKA小铁匠：还是第一次知道这样边骂人边把钱赚了的！！！（是不是jian4呐）
2023年3月27日
唐朝：海螺水泥：2022年度净利润156.6亿元，同比下降52.92%——刚收到这条新闻，想起2021年4月我给的判断：『2700亿市值没有低估』、乐观的估算下『2100亿以上也没有买入价值』。
当时真是被骂痛了。一眨眼，两年了，市值跌成1500亿，市盈率反而从不到8倍变成10倍了——净利润从351变成156了。
当初的谩骂者，也不知道有没有哪位有过反思？反正没人来书房给我道过歉。
不过，或许都已经给市场交过罚款了，我当做是收到道歉啦
功不唐捐：骂你的某位，已经被恒大爆仓了。
星火何时：买水泥的，一定会买地产，这逻辑没错。
Tracy Xiang：坦白说，我就是看了老唐文章清仓格力电器，海螺水泥，中国平安，这些各种『X茅』的。从今往后唯有财务数据能作为投资依据，感谢老唐，我的那些情感股…
孔建刚：真正理解企业，并给出正确到不需要特别精确的估值，已经把90%的人挡在门外！
2023年3月27日
大张：老唐，企鹅又开始回购了！企鹅最近是好消息不断，唯一不确定的还是大股东减持！
唐朝：就算大股东不减持，每天还是有其他股东几十亿几十亿的减持，比大股东还凶狠。只要开着盘，你心中这个『不确定』永远存在。
2023年3月27日
张健：投资能力尚不足够，时间也不足够，对提高投资能力有点无处下牙的感觉，不知唐朝老师年轻拼搏时是否有过这种经历？
唐朝：都有都有，没有谁是靠北冥神功或吸星大法获得内力的。
2023年3月27日
HooH®：看《巴菲特最推崇的8大企业特质》中，有写巴菲特还活跃在传统股市以外的各种投资领域。
2003年，巴菲特在垃圾债券上下了70亿美元的重注，获得丰厚利润后随即抛售；2003年和2004年，巴菲特用200亿美元押注美元贬值，老唐好像没怎么提过巴老这方面投资。
唐朝：嗯，谈的少，意义不大。不值得你我在十亿身家以前学习。
2023年3月27日
