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前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。

老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第99期。

唐朝：老窖又要发21.25亿债券？他家这个神操作真奇怪，三点几借一堆钱回来存银行收一点几的利息。

半年报里存款、理财和银票加起来差不多有200亿，每年还要赚几十亿白花花的现银回来。

2019和2020年发债借的40亿，就这么躺在银行睡了几年大觉，现在又要发债借钱？真是百撕不得骑姐ing……

大漠：老唐不投老窖是有道理的！

唐朝：一直想不明白这个要害，也就一直不敢下注（我敢下注的洋河，股价表现被老窖吊打）……

Javage：看图说话

FLJ：加一张截图，丰富一下本帖内容。嘿嘿。

唐朝：嚯嚯，Peter有存货

FLJ：嗯，这是您2021年5月14日写的，当时留下了深刻的印象。老窖的这个问题确实很妖。

2022年11月18日

卢鑫：巴菲特和施洛斯给格雷厄姆工作时，主要是天天翻看穆迪手册，并做记录，看哪些公司处于低估，后来施洛斯独立做基金的时候也是依赖穆迪手册做烟蒂投资，

我想问的是：那这本穆迪手册不需要更新吗？

唐朝：需要。每年都出新版。

2022年11月18日

明天：老唐，腾讯的健康码除了增加用户粘性，还会有什么实质性的收益吗？

如果两年后国家不要求健康码，那腾讯这几年在健康码上的投入感觉就是无用功啊，增加研发和服务器费用外，并没有产生实质性收益。

唐朝：对用户有用的东西，就会有价值，哪怕目前还看不出来价值在哪里。

2022年11月19日

张健：看着唐师的文章，再看看自己的知识储备和分析能力，会对投资失去信心……自己凭什么赚钱？

唐朝：知道怕是赚钱的第一步正如巴神所说：当傻钱知道自己傻的时候，它就不再是傻钱了。

2022年11月19日

唐门行者：芒格早年开发过房地产、销售过收割机、生产过变压器、经营过印刷厂(印刷报纸)……除了这些，芒格还是律师。

问题：芒格咋这么能干？按照我们普通人的认知，律师算高大上的职业，应该也需要每天上班，哪来的这么多精力做那么多事情？

唐朝：有足够的热爱和渴望，时间不会是障碍的。

2022年11月19日

告别与怀念：唐师你好，1.如果母公司负债过多，资不抵债的情况下，母公司控股的子公司是否有替母公司还债的义务？

2.如果母公司与子公司都是上市公司，这种情况下，是否子公司会被清偿给债主，而子公司的小股东们将一无所有。

唐朝：1.没有义务。但母公司持有子公司的股权会成为还债的资产。

2.不会，母公司只能处置它持有的子公司股权，无权处理其他股东持有的股权。

不过，通常这种情况下，母公司几乎一定会利用控股权，挪用或掏空子公司资产的。通过这些灰色或非法手段，子公司的股东们也会遭受巨大损失的。

告别与怀念：但如果子公司很优秀，当还完债之后，即便资产被掏空，更换了控制人之后，确定会有很好的发展，是否小股东们任然值得继续持有？

家铭：关键要去确定资产被掏空了还有价值没有，需要自己去判断。如果是完全被掏空那就没有价值。

2022年11月19日

慎独：老唐买票会看股息率吗？

唐朝：基本不看。

2022年11月19日

远山：印象中老唐好像说过类似于“腾讯的投资部分可以再造一个腾讯”的话，现在这个预期应该没有了吧。

唐朝：要降低预期，降低预期。A4纸的威力超过了我的想象。我还是too young too naive了。

2022年11月19日

从头再来：腾讯分美团股票约1500亿，除权应该是除成本200亿而不是市值1500亿吧？

唐朝：除2500亿也是有可能的。

除权公式：2023年1月4日腾讯实际收盘价-2023年1月4日美团收盘价/10=2023年1月4日经调整腾讯收盘价。

James：老唐，分股票不扣股息的税，如果价格合适，会导致大量资金分红前一天买入腾讯，然后拿到分红的美团后，转手就把临时买入的腾讯再卖出去。会有这样的操作吧？纯粹就为了拿股息收益。

唐朝：会有，但那属于犯傻，即使赚了钱也是撞上了上涨，而不套利。

除权不除权，对除权当日的成交价没有影响。除权修改的是前一天的收盘价，只是当日涨跌幅计算的参照物，不是改变当日的成交价（开盘价）。

成交价依然是买卖双方博弈出来的，和其他任何一天的开盘价一样，涨跌都有可能。所以，你可以说看涨或看跌，但不能说套利。这里面没有确定赚钱的套利空间。

2022年11月19日

日拱一卒：唐叔，请问持有腾讯美股adr的股东可以分到美团的股票吗，分到的是美团adr还是美团港股还是把美团卖了的资金呢？

唐朝：持有腾讯ADR的，会收到现金而不是美团的股票。有没有持有腾讯ADR的朋友，参与过上次分京东的过程，来分享一下？

袁彬：美股是现金，我有少量。

熵：我持有腾讯ADR，上次京东一分钱都没收到。

唐朝：是不是应得金额低于100港币了？否则股票和钱你总要收一样的。

李中桂：我持有一些，收到现金了。不过延迟很久才收到的。

唐朝：是的，应该是去年4月中旬收到的，对吗？现金到账被扣股息税了没？

魏：上次ADR收到的是现金。本身ADR就是美股投资者购买，自然是分不到股票的。

李中桂：我买的法兰克福交易所交易的adr（不确定是不是也叫adr），5月3号才到帐。股息税没收，到自己报税的时候需要报进去。

IP3：收到了等額的現金，但等了很久才收到。

2022年11月19日

Afterglow：如果腾讯要分拼多多，股东却没有美股账户怎么办？

唐朝：我不知道。但如果公司要分，就一定会公告处理办法的。最大可能是帮你卖掉直接现金到账。

2022年11月19日

闫哲：腾讯要分美团，那么在这之前，南非大股东还会继续抛售腾讯么？这些分红不要了么？

唐朝：大概率会继续抛售。分红对抛售+回购的行为及结果没有影响。

2022年11月19日

大笨牛：最近理财确实大幅下跌，相当于几天吐出了1-3个月的收益。有同学纳闷，如果持有债券到期还本付息，岂不是可以无视这种波动？这就涉及到一个长期存在的期限错配问题了。

因为这几年银行理财在无风险利率下降大背景下，为了保持竞争力，30天的理财买了360天的券的现象很普遍， 而30天到期都要靠抛掉债券来兑付，所以一旦遇到市场流动性紧张、信心不足，机构卖债-居民赎回-机构亏本卖债，就形成了负向循环。

下来银行要发理财期限和投资标的期限匹配的产品了，你们看 ，如果期限没有错配 ，就只有这点收益。要获得高收益， 要么杠杆 ，要么期限错配 ，要么投资权益。

伯涵：期限错配那就是一种灾难啊！“借短投长”就是一场抱着侥幸心理的赌博，往往还存在“逆向选择”的问题，就是客户要赎回的时候，恰好是收益不好的时候，就会很难受。

食兔君：无风险收益率之所以始终只有那一点点，就是因为其他收益方式都是有风险的。

何为贵：追随老唐学习夹头以后，这些理财啊债券啊都提不起兴趣了。

笨鸟慢飞：资金的性质是第一位的，巴神就是为了资金的长期性质而放弃了千亿财富。

2022年11月20日

谷雨轩hz：对科技公司，老巴想不出，十年以后这个公司大概会如何，业务会怎么发展，因为变化太快了，流沙中建不起坚固的城堡。

老巴喜欢的是那种十年前就开始赚钱，干的是一样的买卖，十年后还能继续这么干的企业。

老巴说的十年，我理解有点像一种底线思维，在合理的逻辑下，这个企业十年后即使发展的不好，也还会存续，而投资人通过出价也能获取不错的收益。

所以这就要求，选择那些稳定可预期的企业，并用安全边际保护自己的投资。老唐，这样理解对不？

唐朝：对。

2022年11月20日

榜外：当我们看到实体经济中各行各业，比如互联网，新媒体，甚至一个餐厅赚钱的时候，都明白这不是我能赚到的钱，但到了一个自己看不懂的股票代码，很多人想法就变了。

唐朝：是的，面对股票代码，他们以为那只是因为缺了两次键盘敲击，以为自己本来是可以同样做到的。

2022年11月20日

星光：格林布拉特：我喜欢计算概率，我总是在有意无意地计算每一笔投资的赔率，我计算上涨的概率有多大，下跌的概率有多大，所有卓越的投资者都会考虑概率，都会仔细权衡不同结果的可能性，不这样做你就不可能成为一名优秀的投资者。

星光：老唐说的投资就是比较，永远在比较。切忌投资讲情怀。

唐朝：说到概率，既然它叫概率，就意味着错误是必然会有的。所以投资者要有承受错误的心理准备，无需对组合里的错误表示惊讶，那只是正确的成本。

2022年11月20日

西子：所有投资人的共同习惯：他们几乎只专注在自己的强项和最看重的事物上。他们能获得成功，是因为坚持把注意力集中于一个相对狭窄的领域，不理会无数可能会干扰他们追求卓越的分心事物。

唐朝：是啊，时间很公平，每人每天都是24小时，不多不少。多看一分钟盘，就少看一分钟书，这也是比较和选择。

2022年11月21日

幸福烤地瓜：海康要企稳了嘛，我已经准备好了，现在的估值很便宜，书房怎么看？

唐朝：我基本同意“便宜”的观点，但今天有木有「企稳」，我要明年才敢告诉你。

2022年11月21日

勇往直前：53度茅台王子生肖酒是否有收藏价值？2018年买了两箱准备留作女儿红。我不懂酒，酒量也不行，要是不合适就逢年过节喝了。

知酒僧：适合的，其实只要是大厂嫡系产品都没问题，唯一需要考虑的是预算，在预算范围内选自己最喜欢的就行。

2022年11月21日

赵坤：记得唐老师说过，早期靠着格雷厄姆的套路，巴菲特赚了好多钱，而且是想象不到的多，为啥这条路今天唐老师不试着照做一遍？

唐朝：因为已经有了更好的路。

2022年11月21日

王一川：老唐，在你看来没有“仓位”的概念，只有资产配置的概念，比如其中现金就是30倍无增长的资产。

那么你会对资产大类进行配置吗？比如某只股票在你看来低估并处于买点区域，但股市整体非常高估，比如沪指6000点，那你还会买这支股票吗？

唐朝：永远比较。哪个划算买哪个，债券比股票划算就买入债券，存款比债券划算就买入存款。

王一川：也就是说，你一般只看个股估值水平，不看整体市场的估值水平？

唐朝：可以去掉“一般”两个字。

2022年11月21日

翻页：老唐，美股公司比如苹果微软这类，是否可以用老唐估值法来衡量呢？

唐朝：可以。

2022年11月21日

夏群九：老唐晚上好啊，我有个问题想请教一下老唐。我们做出投资决策的时候从来不考虑宏观，但我们判断公司净利润的时候又不可避免的要考虑宏观对公司经营的影响，如疫情导致存货积压等。

所以我想请教老唐我们不考虑的“宏观“究竟是什么？

唐朝：货币政策，财政政策，政斧运作……

2022年11月21日

SONG：老唐对阅读ESG报告有心得和诀窍吗？看起来都挺高大上的，但就是抓不住重点，可有可无不重要的感觉……

唐朝：木有，大部分都是官样文章。

2022年11月21日

三藏小鱼：唐老师，您的估值体系都认真学习了。但还是好奇想请教您:除了靠您的高质量选股票，建立组合严格执行仓位以外，您是否考虑准备其他的策略，来控制整体的波动性呢？

唐朝：没有考虑。

2022年11月21日

山水拙儿：请问老唐1月4号登记了持股数量以后，是不是腾讯后面就不能交易了呀？一直要等到3月24号到账才能交易吗？

唐朝：不是。1月5日后是否交易不影响分美团。

2022年11月21日

梁灿荣：美股中概股说要退市，公司盈利没有大幅下滑但市值却打了1、2折。按你之前老窖的例子，假如把中概股买个遍，越跌越买，等退市都发达了！……这个逻辑对吗，还是错在哪里？

唐朝：问题的关键是，大部分中概股可能都不符合三大前提。首先自己本身没多少真金白银的盈利吧？而且如果缺乏资本市场的支持，能否活下去还是存疑的，更不用说增长了。

2022年11月21日

Joker：唐老师，请问其他流动资产里的预缴所得税和应交所得税能抵消吗？

唐朝：同一家公司本来是可以的。但合并报表里你看到的数据，是合并范围内不同公司的合并数，母子公司之间，子子公司之间，预缴和应交是会同时存在的，不能互相抵消。

2022年11月21日

风儿：做一件事坚持一段时间不难，坚持20多年始终如一，对常人来讲几乎不可能。我觉得您是几十年如一日，坚持做一件事情的人。我期待着在您的引领下，我也能够专注于投资20年。

唐朝：发现乐趣，享受其中，就不觉得是“坚持”了。真正需要“坚持”的东西，我觉着可能大部分都坚持不下来……

nizoo：意志力是消耗品，兴趣是助推剂。

2022年11月21日

Joyce：唐老师好像不屑于买入时择时。那卖出也不择时，就一直持有吗？

唐朝：从未“不屑于”。我只是不会择，会择的话，傻子才不择。

2022年11月21日