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前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。

老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第96期。

Li：唐老师曾说过：事后来看优秀的投资，当时都充斥着危险、恐怖、可怕的不利因素。

在腾讯大跌后，您有没有那么一瞬间考虑过突破40%的单支最高仓位，从茅台或洋河或分众或古井中匀一点给腾讯，使腾讯的仓位在50%或以上？

唐朝：木有。

YongHua_Zhu：因为这是不对等的。事后看优秀的投资，当时都充斥着危险，恐怖。但当时都充斥着危险恐怖的投资，不一定就一定是是优秀的投资，或者可能真的就只是万丈深渊。

永远40%是对未来未知的敬畏。虽然这点我也做不好，一起加油吧。

2022年11月5日

安呀：预测市值和预测股价有什么区别嘛？

唐朝：没有区别，一样的。都是高估自己能力的典型特征，都是被市场揍太少的结果，都是没有理解’市场出价只能利用，无法预测’基本原理的症状。

2022年11月5日

弗拉沃斯：“当股份回购明显有利于股东利益时，对此视而不见的管理层，暴露了更多的背后玄机。”——摘自《巴菲特致股东的信》

白开水：我来猜一下这些玄机有什么呢？

①钱是假的，事实上账上根本就没有什么现金可以用来回购。

②管理层没有公司的股票或者只有很少的股票，管理层的利益与公司股东的利益不一致。

③管理层渴望控制大量现金，用以实施版图扩张，而不顾及股东的利益。

④管理层不回购而留着现金，可能用这些现金给关联方输送利益。

2022年11月6日

忆溪舟：昨晚看了《西线无战事》，士兵们盼望着停战，我们也盼望着停战。

唐朝：这片子，尤其推荐年轻人看，30岁以下的，感受一下什么才是战争。

WDS：为啥子是30岁以下啊？

唐朝：年轻人对战争的感觉，大部分是大刀向鬼子们头上砍去的豪迈，是激情，迫切需要浇一桶冷水清醒一下头脑。

2022年11月6日

伯涵：善于自学和思考，巴菲特是这样的，唐师也是这样的。学投资，学财务，学英语，这一步步走来，真的让人非常钦佩。拥有强大自学能力的人，就相当于给自己发了一个铁饭碗。

唐朝：敢于坦然站上树梢的小鸟，不是信任树枝的坚固，而是信任自己翅膀的力量。哦耶。

2022年11月6日

唐朝：官话，必须要逐字推敲，才知道他们究竟想说啥。各位，看懂线线和圈圈没？

bp：还要继续管控。

xu：我有不同理解，我觉得觉得重点是前面，前面说维持健康发展是“重要职责”，后面说”突出”乱象才勉强“也要”“治理”，程度非常轻，好像生怕被解读为重拳整治。

两相对比，强调了以健康发展为重中之重，实在看不过去的乱象才不得不稍微”治理”一下，一切以发展（搞钱）为重，各位看官千万不要误读哈。

唐朝：说说我的理解。我理解这句话表达的意思是：运动式整顿，结束了。并宣布：以后只要不是太过分的事情，不会再专项打击了——市场会不会信是另一码事，局长想说的是这个。

好亮：刚才我也是这样理解的：目前各位还算老实，但是哪天发现各位又不老实了，哥哥就要出手弄人了。

伯涵：嗯，如果…..也…..就说明这已经不是常规动作了。

2022年11月7日

浩然：1、将能力圈限定的在拥有稳定的行业环境和商业模式的公司，往往是投资者获取高额回报的关键。

有个网站，http://theGlobe.com。这家社交媒体网站于1998年上市，上市首日其股价飙升了606%，到2001年该公司在纳斯达克退市时，其股价跌至了不足1美元。

有家做电子玩具的公司，eToys：这家在线零售商于1999年5月以每股20美元的价格上市，10月其股价达到了84美元的峰值，18个月后该公司破产。

还有家高科技公司，思科系统（Cisco Systems）：这家公司的市值在不到500天的时间里从1000亿美元飙升至5000亿美元，使其（昙花一现般地）成了世界上市值最大的公司；之后泡沫破灭，其股价暴跌了86%。

永远发生着剧烈变化的地形，不太可能建造出一座固若金汤的城堡。

商业发展史上充满了新技术——铁路、电报、电话、汽车、飞机、电视……都是加快沟通的革命性的方式——但是，这些发明当中有多少已令投资者发财致富呢？

汽车是20世纪上半叶最重大的发明。它对人们的生活产生了巨大的影响。如果你在第一批汽车诞生的时代目睹了国家是如何因为汽车而发展起来的，那么你可能会说，“这是我必须要投资的领域。”但是，在几十年前美国的2 000多家汽车企业中，只有3家企业活了下来。

而很长时期，这3家公司的市值都低于其账面价值，即低于当初投入公司并留存下来的资金数额。虽然汽车对产生了巨大的正面影响，但却对投资者产生了相反的冲击。

21世纪另一项伟大的发明：飞机。从1919年到1939年，美国约有200多家航空公司。然而，按照巴神的说法，经他几十年的不断尝试，对航空企业的所有股票投资都赚不到钱。

做个对比，医药行业是大家过得都不错，只是不知道谁会过得最好，而科技行业是不知道谁生谁死，所以医药行业的“不知”，可以通过购买整个行业来解决，科技行业的“不知”，巴芒二老都无法解决，我们也不要去尝试了。

没有通过读书读史建立的全局视角和跨越长时间的视角，凭个人经验总结的原因和方法论会有大问题。很多跨越十几年，二十几年或更长的历史经验教训，只能从书里面找到。

尤其是那些短期局部，看上特别有道理有诱惑性欺骗性，但长期全局，可能造成重大的甚至毁灭性损失的陷阱。这种教训，如果要靠亲自吃亏去学来，那代价是无法承受的。

2、为啥巴菲特会投资苹果？巴菲特解释到：“iPhone不是科技产品，而是现代的卡夫通心粉和芝士。”

但在iphone成为“通心粉和芝士”之前，巴菲特并不会投资早期的苹果。

根据《史蒂夫·乔布斯传》的描述，乔布斯在1985年与斯卡利的权力斗争中失败，因此离开苹果公司。苹果在乔布斯离开以后，由于缺少创新，每况愈下，接连更换了3名CEO都无法摆脱破产危机。

最终1996年苹果以收购NeXT的方式，使得乔布斯回归。2001年苹果推出iPod之后，业绩不断上升，摆脱了危机。2007年1月，苹果又推出划时代的智能手机iPhone，使得苹果后来成为全球市值最高的公司。

我们再看苹果的投资价值。

乔布斯离开后，苹果业绩大幅下滑，这个时候会提前预见到乔布斯回归吗?不会。

乔布斯回归后，会立即反映iPod的推出吗?不会。

从2006年的股价中能看到iPhone的巨大成功吗?也不会。

那时的苹果不是巴神喜欢的投资类型，而只有当它完成从灰姑娘到白雪公主的转变，已然成为“通心粉和芝士”之后，巴神才会爱上它。

苹果的例子也说明，企业的内在价值只会一步步地根据新发生的信息进行调整。绝对不会在当期时点一下子反映未来50年，甚至未来10年的情况。

如同老唐也说过的，他不会投资2007年之前的腾讯，只有当看到腾讯具备了消费者黏性，其优秀管理层不断证明自己，确认腾讯十年后比今天好之后，才会投资它。

3、稳定的行业环境和商业模式，往往是企业持续获取高额利润的关键。这类简单的、变化很小的行业或者企业，才是投资者持续获利的理想标的。能够“持续”创造高额利润的企业，现在做生意的方式通常与其五年前甚至十年前没有多大差异。

投资的业绩是由两方面决定的，一是把握住了多少机会，二是犯了多少错误。

如芒格说过的两句话：

“民间有句话说得很有道理:淹死的都是会游泳的。”

“值得注意的是，像我们这样的人通过不断努力保持不愚蠢，而不是努力变得非常聪明，获得了多少长期优势。”

六六汉堡包：哇，大神好深刻哦，值得打印出来欣赏。

2021年初互联网泡沫2.0破灭之后，对我的认知冲击很大：一向认为互联网深度参与生活、生产，变成不可或缺的基础设施，于是买了很多中概互联指数基金。

须知行业投资和企业投资不能划等号，给社会带来巨大进步的行业，不一定会给投资者带来巨大回报，如文中的汽车、飞机、初期互联网等等。即便是现在，很多互联网企业还在侵蚀巨额的资本，如长视频、社区买菜等等。

那么，什么时候能判断这个行业的所在公司具备投资价值？需求端“具备消费粘性”供给端具备“护城河”优势的公司，如苹果就是极好的例子，腾讯也算其中。

浩然斯坦：对的。一些O2O项目、共享单车、互联网咖啡、互联网租房等一大批创业企业，它们宁愿每单业务大幅亏损，只要把规模做大、声势做大，就会有更多的资本来接盘。

实际上，“吹”大的规模并没有显著降低单笔生意的不变成本。每做一单生意，都是价值的毁灭。一旦把价格恢复到正常商业模式的水平，就会发现依靠补贴吸引来的消费者如同昙花一现，真实需求其实非常小。

Kingroom：为什么某些“碎钞机”行业会长期存在，而不是被市场淘汰出局呢？

唐朝：因为历史成本不是成本，也因为总是阶段性的有“大”赢家示范，还因为企业家的冒险和破坏性创新是资本主义的天性，还是有某些追求情怀的钱存在，以及错觉。

kingroom：感谢老唐解惑！

比如汽车行业近些年又吸引了大量其他行业的厂商，大搞新能源汽车。新入局的玩家就不会有历史成本的包袱，而会认为“这次不一样”。

作为消费者我们当然欢迎有人搅局，升级技术，降低成本。作为投资者我们也乐见其成，毕竟“这次可能真的不一样！”

但是在他们有真金白银的利润之前，我们不会投资，因为这不满足老唐估值法的前提条件。

2022年11月8日

唐朝：【流调轨迹展示的一位工作17个小时，送65单，自己只吃了一顿饭的山西骑手。哪懂什么坚强，全靠死扛——这句配词，看的人内牛满面……】

11月7日，山西忻州市定襄县一名新冠阳性密接人员的流调轨迹报告引发关注，这份11月2日的报告呈现的是外卖骑手张军的一天：

6时20分离开家，至晚上22时53分送完最后一单外卖，这天，他总共送了65单，其间只花费10分钟吃了一顿饭。

“今天我最起码接了不下一百个电话”，11月7日晚间，张军对澎湃新闻记者说。随着媒体的更多报道，人们得知张军今年34岁，他努力跑单，是在为即将出生的孩子挣奶粉钱。

据《封面新闻》报道，张军一单赚3.5元，一个月能跑1500单左右。

“努力”，是张军自己不止一次提到的词。受到关注后，他回复网友时说：“成年人的生活哪有容易，如果自己都（不）努力，挺不住，你能靠谁。”

强风吹拂：接了100多个电话，应该是严重影响人家赚钱生活了吧。

唐朝：所以知道为啥我要严格保密隐私，避开镜头和聚光灯了吧？每家媒体都觉得自己很重要，很必要，而且只是一小会儿。可是媒体有一大堆啊，集中落在一个人头上，谁招架的住？这日子还过不过了

余旬：然后在小店里面刚吃了一口碗面，被人认出来了，一顿聊，面也冷了；穿的随便点，出门被认出来，说不定就被传是不是破产了；上个公共厕所，被旁边的人认出来，别人一激动一转身，自己裤子全湿了，还不能发火。图啥呢？

2022年11月8日

777：凯恩斯:当危机来临时，不直接创造短期现金流入的资产，总是最先被抛售。“随着时间的流逝，我越来越坚信，正确的投资之道是将大笔资金投到你了解并且对它的管理层有信心的企业当中”。

1936年凯恩斯在《通论》序言里，写下一句后来经常被巴菲特引用的名言，“困难不在于想出新主意，而在于摆脱旧观念”。

唐朝：是的，摆脱旧观念的本质是否定过去的自己，对谁而言都不容易。尤其是如果过去本来也很成功，摆脱起来就更不容易了。

2022年11月8日

刘海涛：老唐，巴菲特说自己有个小账户，他这个账户用的是什么方式？投机还是投资？

唐朝：投资。但和伯克希尔有区别，里面有一些烟蒂和套利。

2022年11月8日

直呼其名：请教老唐：寡头市场环境里，为了维持垄断（或者较高的市占率），企业不得不持续扩大生产、开拓市场，停下来就容易死。这种算不算“维持当前盈利需要大量资本投入”呢？ 

唐朝：这要看这些动作有没有扩大盈利数量和质量。

2022年11月8日

西子：英语谚语：“纵有万金，难买幸福”。这句话倒过来，说：“世间幸福，难买金钱”。说一个人是富有，单以其金钱有多少来衡量，实在是把这个人的生命小看了。

唐朝：哈哈，西子睿智。金钱大约能解决这世界上99%的烦恼，所以我们承认世上的确有金钱买不到的东西，并不妨碍我们先解决这99%的难题。金钱和幸福不是对立的两个概念，它们是大面积重合的。

2022年11月8日