前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。
老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。
大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第89期。
Lucy.lu：唐老师，昨天晚上看到一句话，“投资非常困难，最优秀的投资者也应该认识到，无论他们多么努力，他们的决策正确率也不会超过三分之二。”，您觉得是这样的吗？
唐朝：关于2/3这个数字我无法认同，这本就是一个拍脑袋的说法吧。不过，他/她表达的意思是“无论怎么努力，都一样还是会错”。这个我认同，我也是这么认为的。
2022年9月5日
K：我在想，卖掉后继续大涨的案例，可能代表了初始思考的方向是大体正确的。
唐朝：对，同意。真正高点卖掉后，企业就持续下跌直至一塌糊涂、再无新高的，反而说明选择企业的标准可能是有隐患的。
2022年9月6日
明天：老唐，你怎么看待洋河经营活动现金流为负且同比扩大呢？记得之前有过一次是因为提前收钱，钱算在上个季度了，但这次看一季度貌似也不好。
唐朝：①钱之前收了，②本期汇算清缴补税补的比较多（去年预缴税款的时候，预缴少了）。③这几家中高端白酒企业，经营现金流数据和指标都可以直接不用看，跳过就行了。
2022年9月6日
唐朝：华盛顿邮报的股票在凯瑟琳.格雷厄姆执掌的20年，不算分红仅股价回报是20年34倍，年化收益率19.3%。好惊人！
唐朝：是否懂得借方、贷方的差别，或是否拥有商学院学位，事实上根本不重要。
因为凯瑟琳明白获得商业成功所需的两个最基本原则：首先，你的周围要存在才华横溢的人，然后用责任和感激之情来滋养这些人；
其次，要始终如一地向客户提供优质的、不断改进的产品。——沃伦.巴菲特
周明芃：同样人生成功的两个基本原则，首先要与才华横溢很杰出的人在一起，并且始终对他们抱有感恩之心，其次要不断地输出自己的价值。
慧思：其实不需要懂会计，也不需要读商学院，她带领邮报给社会创造了很大的价值，就不应该两手空空，也不会两手空空。
2022年9月7日
唐朝：凯瑟琳的儿子唐纳德.格雷厄姆活脱脱一个小巴菲特（不准飙车，我说的是思想不是说长相
）。
你看这说话的内容和语气，和巴菲特几乎一模一样，好学生。
唐朝：唐纳德的这段话可以直接套过来，表达我们对账户市值的态度。
星光《BEYOND》：如果我们相信今年的赔钱，能够帮助实现未来投资的获利，那么我们愿意今年赔钱，哦也。这就是长期主义的胸怀。
Mr.chen：短期的不确定性，会让股价巨幅波动，这是我们获得超额收益的良机，长期的确定性会让企业重新回归正轨，让我们兑现收益。
2022年9月7日
唐朝：哇，看看人家邮报设计的这期权条件。以总裁入职当天的收盘价为基准，连续10年无风险收益率复利加上去，超过这价，期权才有价值。超不过，期权价值为零。
元气满满：十年后股价达到1111美元，就可以行权，没达到就不可以行权了，是吗？
唐朝：没达到的话，你让他行权他也不会去。
Mr.chen：行权了吗？
唐朝：还没。1111相当于除权后的现价达到约615美元，目前股价是555美元，还差11%左右达标，之上再有涨幅才有期权收入，还有2年。
星火何时：如果碰到市值长期低估的话，蒂姆岂不是干得好也颗粒无收了？
唐朝：是。
Mr.chen：这么多年了，股价没怎么涨，目测业绩应该不咋滴吧！不行权，赚点工资养家糊口。
2022年9月7日
唐朝：2010年，巴菲特不再担任华盛顿邮报董事，唐纳德在年报里对巴菲特的感谢：巴菲特的建议是无价之宝。37年来，我们有幸拥有所有企业都梦寐以求的最佳顾问。
唐院学子：优秀的人才陪伴左右，想不优秀都难，和老巴共事何其幸运，有老唐伴学，何其幸运！
2022年9月7日
唐朝：很明显，这家保险公司的CEO是巴菲特的小迷弟，是我们的同门。
元气满满：1999投资业绩令人失望，是因为集中投资于其他保险股（集中一个行业）吗？还是要适度分散行业吧。
唐朝：都不是，是那年就是网络股涨，其他股跌的行情。买“上个时代的企业”的投资者，那时业绩都不好。
徐进：那是绝对的迷弟。冠亚翻译的《巴菲特的嘉年华》里，马克尔公司的董事兼联席CEO专门写了一篇：“伯克希尔：马克尔公司的标杆”。
2022年9月7日
唐朝：在投资市场上赚钱有两种基本不同的方法。
“短期投机者”试图从价格波动中获益，靠成功交易持股赚取差价。而 “长期投资者”则相反，寻求以合理（或合理以下）的价格拥有持续盈利的企业股票，并从所拥有股票的企业经营增长中获益”。
——应该再加一句：但长期投资者并不介意在股价明显高估时，收下投机者送上的波动利润。
慎之：其实反过来想，如果第一种方法有效，为啥富豪榜排行榜没有依靠第一种的富豪呢?
反过来，总是反过来想。第一种方法不犯法，也不是不道德，就是赚不到钱，哈哈，继续念经。
2022年9月7日
唐朝：不管是哪一年，偶然的时机（所谓的好运气）对投资业绩的影响，不亚于理念、能力和纪律，甚至运气的影响可能更大。
然而，需要强调的一点是，这种运气对业绩的影响，将会随着时间的推移而逐渐消失。
从长远来看，真正决定投资回报的关键因素，依然是健全的投资体系和稳定的情绪控制能力。但只有着眼长期，才能看到这种差异。
任何人，都有可能因为短期的运气而获得大量财富。然而，在10年、20年，或更长的时间内，只有具备健全的投资体系和稳定的情绪控制能力，才能持续盈利。
星光《BEYOND》：凭运气赚到的钱，最终都会凭实力返回去。为了避免这种现象发生，强大我们的实力，才是最重要的。唯有学习才能提升我们的实力。
周明芃：短期我们都有有可能因为运气而获得大量的财富，但是长期我们的财富一定是与我们的认知相匹配的。简而言之凭运气赚的钱，最终一定会凭本事全部把它赔掉。
2022年9月7日
唐朝：这些重大事件，每一件都对股市形成巨大的冲击，造成了一段时间的大涨或者大跌。我们每一件都没提前猜出来，我们只是持续的、默默的赚钱、赚钱、比绝大多数猜出这些的聪明人，赚到更多的钱钱…
Glenn：关注宏观经济形势或聆听他人关于宏观经济和市场走向的预测，都是在浪费时间。
2022年9月7日
唐朝：行业分命好和命不好，这个特点真的非常重要。
这本书里用了25页，记录了一家从事周期业务的企业：主要搞航运设备，还有一些衍生相关业务。篇幅算比较长的，致股东信也写的精彩，最终的结局呢？
看一下市场表现，从1992到2018年26年里，股票的年化收益率是9.2%，比sp500指数高0.1%，也就这样。
全仓一支股和全仓SP 500指数的感受和付出的精力，完全是两码事，最终收益只差0.1%，那就有点不值当了。
RAMON骆：愈发感觉到白酒天生命好啊。
nizoo：选择决定命运，认知决定选择。
2022年9月8日
陈建：唐老师，您觉得普通人大约有多少本金，可以靠投资股市过上正常生活？
唐朝：没有这个疑问的时候，基本就可以了。
非要一个数额的话，我个人认为经历过至少一轮牛熊，靠稳定的逻辑持续获利了，本金可以达到家庭年度开支20倍的时候，大致就可以了。
2022年9月8日
惊鸣：唐师，我们投资的大多数逻辑都是基于历史的经历来预测未来！就像腾讯一样，前面几次的大股东减持都导致了股价的腰斩下跌。
这一次又是大股东减持，为什么我们不退出看看呢？是什么逻辑支撑着唐师面对这个显然易见的大利空躺平无动于衷呢？
唐朝：第一，我看企业价值和市值的差异，你看今天的股价和明天的股价；
第二，即使看股价，腾讯大股东减持对股价的影响也并非你说的下跌，更谈不上腰斩。
第一次减持是2018年，405减持的，2021年初涨到775；第二次减持是2021年，595减持的，跌到现在。所以，规律是什么呢？
2022年9月8日
WATQ：老唐您好，一轮牛熊时间内，是不是90%左右的时间都是熊，只有10%时间是牛，但是一般人受不了90%的熊市时间，所以享受不到10%的牛市涨幅，正常是这样么？
唐朝：数据和直觉差距巨大。在书房2020年2月28日的文章《慨当以慷，忧思难忘。何以解忧…》里，有个统计数据：
【从1994年1月2日到2019年12月31日，共计6324个交易日上证指数的波动，和所谓“跌多涨少”感受不同，其实有超过52%的日子是上涨的，下跌的日子占比不到48%
】
2022年9月8日
大掌柜：您好，如果您要是没有现在这么多资金，只有10万人民币，请问您现在准备怎么投资？
唐朝：就像拥有1000万那样思考和投资。
2022年9月8日
断桥：唐师，你有没有持仓亏损的经历？
唐朝：有，且还不少：
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2011年10%仓位苏宁电器，亏损16%卖出；
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2021年42%仓位恒生ETF，亏损5.5%卖出；
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2021年8%仓位博时转债，亏损8.2%卖出；
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2021年3%仓位美的集团，亏损8.1%卖出；
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以及现在的36%腾讯，巨亏，尚未卖出。
Xavier：卖出的原因是什么呢？逻辑变了？
唐朝：这些说来可就话长了，留言区可说不清楚了。
除了苏宁电器亏损时，还没在网络上披露实盘，没记载。其他的，都在书房实时写过相关思考和决策。有兴趣的话，自己翻就是了。
另外，顺便补充一下，这十来年亏损的可不止上面那些。上面那些指的是亏损超过1万元的，还有不少亏几千元认赔的观察仓没列举。
2022年9月8日
333：怎样恰当地度过一生？芒格：我这一辈子就是学习、学习、再学习。
唐朝：对，其他都是副产品。
2022年9月8日
Xun：老唐，风投行业其实也考虑回报率吧，不过投资逻辑确实差别挺大，或许是因为承受风险能力更高？所以他们其实图的是情怀、成就感和更高的风险回报吧？
唐朝：是的，他们也考虑，甚至说是主要考虑回报率，只是思维方式和底层逻辑和巴神体系差距巨大。
这其实也很好的说明了，投资赚钱的方法不止一种，关键是我们要选择和自己的资本、认知和性格相匹配的道路。
2022年9月8日
琢舟：“时刻准备承认错误”是投资者的职业操守。但又不能轻易承认错误，要经过审慎思考，最好是论证之后再承认，要不然自己容易被带偏。
唐朝：对。而且重心不是防止自己“被”带偏，而是防止自己被“自己”带偏。
2022年9月13日
唐朝：这是巴菲特收购的那家“安利给你”保险公司的业绩数据。
从历史数据看，好像也不怎么样，没看出特别厉害的地方。基本上就是和指数不相上下的样子：以5年期限和15年期限看，略略高于指数。以10年期限看，还低于指数。
慎之：看来巴神要的主要是浮存金，保险公司难，投资难，两难巴神都做的优秀，成为自己的天堑护城河。
2022年9月14日
陈远平：腾讯获得游戏版号了，股价然并卵。是什么制约它股价呢？
唐朝：制约股价的因素至少还有十万零一条。
2022年9月14日
天道酬勤：一年跌到头，连续跌几年，哪来的勇气和底气继续持有和买入？不扶墙就服你。
唐朝：有真知就有勇气。无论你扶或不扶，墙都笔直地立在那里，优质企业都在日夜给股东挣钱。
2022年9月14日
土豆：老唐，请教一下，按照3年一倍的预期收益率买入一只股票，如果买入2个月就涨了70%以上，这个时候是应该继续持有还是卖出呢？
如果继续拿，那后面2年10个月的预期收益率就只有20%了，还要承受大幅回撤的风险，遇上这种情况你一般会怎么做？
唐朝：如果你能忘掉你赚了多少，然后去思考，事情就简单了。
买卖和你赚了多少，乃至赔了多少，都没有一分钱的关系。它只和市值与估值之间的差额有关。不知道你能否理解这句话？
你问我的答案，我的答案其实一直写在书里以及书房里：买点买入，卖点卖出，中间呆坐。
2022年9月14日
唐朝：关于如何面对名人、高手、专家、大师们的观点，我突然想起我死皮赖脸硬认的另一位师傅的一段话，分享给大家：
“在学术上没有权威或宗师这回事，这些只是仰慕者对他们的称呼。我们不要被名气吓倒了。任何高手都可以错，所以他们的观点或理论也只能被我们考虑及衡量，不可以尽信。
当然，高手的推论较为深入，值得我们特别留意。我们应该对高手之见作较详尽理解，较小心地去衡量。但绝不可以认为高手之见就一定是对的。”——张五常
bp：这是科学的精神。如果“高手”必然不错，人类就可以活在“某个时代的圣贤理论”中，不用再进步了。对了，这个时代应该是什么时候呢？“尧舜禹文武”？逻辑上应该更往前啊。
Glenn：任何高手都可以错，所以他们的观点或理论也只能被我们考虑及衡量，不可以尽信。绝不可以认为高手之见就一定是对的。
2022年9月14日
唐朝：下面这段截图，是今天的临时插播。内容来自昨天（10月25日）书房小圈子里的巴菲特致股东陪读。
因为刚巧走到1998年度致股东信，当年巴菲特作价220亿美元巨资收购通用再保，信心十足地大力夸赞通用再保公司及管理层，并白纸黑字地预言【未来10年通用再保的盈利水平一定比现在高】。
然而作为未来人的我们，此刻站在上帝视角，已经知道了仅仅两年后，通用再保就已经沦落为几近破产，巴菲特史无前例地公开说【非常失望，对公司和CEO完全失去信心】。
保险行业毫无疑问是处于巴菲特自认理解最深刻的能力圈内，居然也能得到这样的结果。这可能比巴菲特在其他领域（比如科技、能源、制鞋等）里犯的错，对我们的警示作用更大。
再配合老唐一直信心百倍的小企鹅，最近收获了如此巨大的股价跌幅，这二者完全可以构成一场关于投资安全性原则的现场教育课。而且居然和一个半月前我分享的五常教授那段话，构成一个天衣无缝的组合。
