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前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。

老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第86期。

裙裙：好奇老唐怎么在几千家企业里，挑出陕煤来分析的。觉得很神奇，想知道触发诱因是啥？是老唐判断通胀呢，还是看好能源？

唐朝：你想多了。

第一，我遇到某企业，一般都很偶然，就像巴菲特分享他一百多亿美元收购那家“安利给你保险公司”纯属偶然一样。

陕煤当时好像就是后院谁提了一嘴（不好意思，忘记是谁了），我戳开手机看了眼基本数据，好像还不错，于是就打印了财报来读。就这么简单，没有啥任何高瞻远瞩的眼光或“战略”因素。

第二，其实我经常这样翻，只不过翻过的大部分企业没有引发我的进一步兴趣，就放下了。所以，陕煤只是翻了一堆后跑出来的那个，而不是啥“神目如炬，精准选中”，不值得加戏，哈哈。

我随手拍几张书架的财报打印版，你就知道分享陕煤没啥神奇的，只不过是一堆枯骨里的少数“幸存者”而已。

惟小觉：太棒了，你以为的轻而易举，其实经过了千锤百炼。

泺圣天：有知识储备，才能在看见的第一时间抓住。这些都是知识储备啊，每个成功案例的背后都是十倍百倍的否决案例。只是这些否决案例看不到，所以以为那个成功案例特别轻松，特别慧眼如炬，特别预判如神。

让我想起了芒格那个例子，看一本商业杂志近五十年，找到一个标的，买入几年内赚了很多，单单看这一个，觉得芒格真神，真厉害，但众人往往忽略了芒格近五十年的不断阅读观察思考，你让他也去看五十年，99.99%的人绝对做不到的，甚至他们根本不会去做，只是单纯在那里羡慕。

Kwan：哈哈，我记得，当时是老唐出了阿茅，还是新年。我们还在小鹅圈子，我提议按老唐的选股标准找个看看，老唐就回复说，你们弄个EXCEL，很快有圈友就发了上来，后来老唐就选了陕妹。

我记得老唐说陕妹和神华之间没选神华，是因为神华港股估值更低，而卖了阿茅又想拿点额度打新，就选了陕妹。当然这前提是老唐已基本筛选好了。

唐朝：哈哈，你记性真好，好像就是这么回事儿，谢谢大家……

不过，神华的事儿不是和打新有关，是我当时在港股占比已经太大（腾讯+恒生ETF），不想继续加大港股投资比例，所以直接跳过了神华。

Kwan：对的，是我记错了，是港股占比比较多了。

大Free：老唐，我看了每一张图片。您留下这些公司年报，是不是说明这些还有再翻开的可能？应该还有很多公司年报是直接被您Pass的，就没资格出现在这些图片中啦。

唐朝：是的。

2022年8月16日

唐朝：这差不多可以算是补壶大法之终极绝招了，看这盘补得好不？

大佑：这个定语看起来真厉害的样子，全额无条件不可撤销连带责任！

Bp：夜壶漏太狠了。

榜外：唐师，能不能解释一下，什么叫做全额无条件不可撤销连带责任？感觉投资公司吃亏啊。

唐朝：换成人话说就是房企借钱，政府做担保。

舞动：请问老唐，这么多定语的担保投资公司会愿意吗？不是很理解

唐朝：你把那家投资公司名字替换成“监管部门”就好理解了。

2022年8月16日

唐朝：刚看到一条新闻说【大空头迈克尔.伯利清仓撤离股市】

8月16日，根据迈克尔.伯利的公司塞恩资管提交的报告显⽰，截⾄6⽉30⽇它只持有⼀家公司的股票，即私⼈监狱运营商GEO惩教集团 (GEO)330万股（我刚查了，此刻股价7.6美元，330万股的市值约2500万美元）。之前的公告显⽰，截⾄3⽉底，塞恩资管持有市值超过1.65亿美元的股票。

由此新闻想起我一年半以前写过伯利的故事，不知道有没有谁没看过？我自己觉着挺精彩的，捞一下《从格雷厄姆信徒到大空头》。

林先森：之前读过一遍，今天重读还是那么精彩。还注意到第一次读一扫而过的细节。

伯利介入先驱软件时，12美元每股，市值大概2.5亿美元。公司账面现金1亿美元，每年差不多产生1亿美元的自由现金流。短短几个月最低跌至2美元每股。

如果这几个月没有拆股就也就是市值0.4亿美元多点。账面上如果没有大量赔付还有1亿美元现金。再次想起巴神“资本市场什么光怪陆离的事情都会发生，你要确保自己一直活下去”。

思秋雨：重看这篇文章，非常精彩，做空虽然最后赚钱了，长期的煎熬不是常人可以承受的，从人生目标”赚得多，活得久，众人爱”的角度，是得不偿失的！

食兔君：再次血书，荐入《巴芒演义》番外篇。

风儿：还是价值投资赚钱容易一点，做空虽然赚钱，但得不偿失，！我要的不多，只是一点稳稳的幸福。

洁仔：精彩，做空真的是在心理上很痛苦的事，在市场里可能性格比智商更重要…

2022年8月16日

墨凝于纸：南京银行从小洋洋手里收购苏宁消金5%股份。

唐朝：2015年末投了3000万，快七年了收回4700万，如果期间没有现金分红，年化约7%，相当于理财水平。

2022年8月17日

王一川：老唐，我个人认为，如果以10年为周期看，定性分析的重要性远大于定量。像半年报这种事，瞟一眼大概数就行了，好于预期或低于预期的意义也仅限于“知道了”，而不会因此卖出，不影响操作。

比如上半年疫情，导致分众等公司业绩明显下降，结果无非就是多等个半年时间让它回归价值而已。即便净利润为零，也不会因此卖掉，因为企业性质完全没变，仅仅因为短期意外导致业绩颠簸了一下，不影响啥。你觉得对不？

唐朝：我知道有很多日理万机、时间紧张的高手，的确是如你所说这么做的，随便瞟一眼就胸有成竹的挣钱了。但我不行

我一者闲着也是闲着，读读又不会累死；二者底气没那么足，我怕我随便瞟一眼，忽略了啥。所以我喜欢尽可能地都读读，更何况我本身也很喜欢读财报，很享受读财报，当财经小说看。

2022年8月17日

魏冰：老唐，研究企业时需要考虑“这家企业能存在&增长多少年”这个问题吗？如果会考虑的话，大概会考虑多少年？

唐朝：我一般只投在可见的未来，看不见倒闭可能的企业，即可以假设为永续经营的。如果不敢做出这种假设的，我就不投。

2022年8月17日

Ivan：老唐，好！海康中报的资产负债表里，有个科目“递延收益”，查了一下解释是收到政府补贴，请问下为啥这个科目记录在负债栏里而不是资产栏呢？

唐朝：已经收了政府的钱，但该笔款项按规则需要在以后的财报里才能计入利润表，此时就相当于预收了政府一笔钱，就和预收经销商的预收款属于报表里的负债科目，道理是一样。

2022年8月17日

大道：唐师好，我看分众半年报，里面应收账款50多亿，坏账准备计提了50%多，为啥计提这么多坏账准备？分众的账款这么难收回吗？我看财报里面还有几十条诉讼，都是要账的。

唐朝：历史累积计提，不是今年的。今年上半年计提就3亿，而且已经是相当严格的计提了。分众有诉讼是常态，业务模式决定的。

2022年8月17日

小陈：唐师，虽然您说过判断公司未来几年内增速是偏艺术的能力。但是请问可以依据哪些方面可以帮助我们进行判断？

唐朝：任何方面。去阅读企业资料，理解企业，看究竟有什么可以帮助你做出判断，当你发现的时候，那就是你需要的答案。

小陈：谢谢唐师回复。我在预测未来3～4年的营业收入增长时总是有一种恐惧：恐惧行业已经饱和。

比如预测一家公司三年综合收入增长15%，那三年后营业收入就是现在的1.5倍。我总是担心在未来该公司所在行业出现饱和，导致公司营业收入遇到天花板。请问怎么判断行业饱和点以及怎么破这种心态？

唐朝：不破。你认为会这样，就使用这个数据便是，为何要破？实践中，你在长期跟踪和研究企业的过程中，如果信心增强，看到了更高的增长可能，再调就是了。

2022年8月17日

唐朝：手机弹出一条新闻。

这家百亿正圆，我有印象，历史收益率好的相当惊人。但这种高收益率的背后，必然隐藏着某种制约，就像病毒不可能同时在传染性和致死率两个指标上都做到极致一样。

高收益后遇到回调本来非常正常，但做基金后，它就成了需要’道歉’的错误。

这类基金经理要么一边口中道歉，心中可能嘀咕“投资者懂个毛线”，然后我行我素；要么压力之下被迫去修改自己的投资方法，结果可能两头失误。无论哪种，都容易内心分裂。

2022年8月18日

Y.K：腾讯二季度问答里面有个地方没看明白，是在pdf第14页，在回答投资者关于云计算的提问时，用到了一个“生产力软件”一词，这指的是什么东西呢？

唐朝：就是企业微信、腾讯会议、腾讯文档等拿来“工作”的工具，相对于拿来“生活或娱乐”的工具说的。

2022年8月19日

马丹：洋河出资30亿成立的投资公司，归入什么资产啊？？还是金融类资产吗？

唐朝：由于基金成立协议还没签署，公司对基金的会计处理方法以及是否委派董监事及其他高管的相关事项，只能等后面确定后看披露。——摘自《老唐实盘周记2022/08/13》

2022年8月19日

廖廖：小腾是怎么有那么多港币外汇来搞回购的？难道也通过港股通吗？

唐朝：不用，腾讯本来就有大量海外业务赚外汇的，而且所借资金基本以美元欧元为主，外汇大把在手，全球的买买买就是通过这些资金实现的。

2022年8月19日

出言：老唐，请教两个问题，1.分众在韩国和新加坡，梯媒行业里处于什么位置？2.巴老历史上有没有第一重仓认错的经历？

唐朝：1.第一，新市场暂无对手。2.好像没有，投错的企业会自己滑下去，不容易成为第一重仓。

2022年8月20日

ZXQ：老唐，请问分众发行港股的事半年报好像只字未提，记得是2021年11月份公布的事，有期限吗？抑或计划有变？

唐朝：目前这价格，显然不可能去发新股。

2022年8月20日

Xu：福寿园半年报里的生前契约相当于预售款，这笔钱在不在流动资产的类现金科目里？

唐朝：如果没买别的，那就是类现金。不过我们无法把账上每一笔钱和来源一一对应起来的。

2022年8月20日

Mr.chen：复杂的事情简单化是一种很重要的能力。我们有时候会迷失在繁杂的事务中，无法自拔，忘记了自己最初的目的。所以，我们需要提醒自己，充分聚焦，这是解决问题的利器。

唐朝：对。focus，这是巴菲特和比尔盖茨第一次见面的时候，两个人在手掌心同时写下的成功最重要的品质——手掌心是比喻，实际写纸上的，不要被我误导了

2022年8月21日

糖换鸡毛：巴神表述零售业的经营相当不易，许多曾经拥有极高的成长率和股东权益回报率的零售企业，突然间表现急速下滑甚至关门大吉，留下刹那间的永恒。

原因有二: 一是商业模式容易复制，竞争对手携资进入门槛低；二是产品同质化，消费者替换使用较轻松。

然而，巴神自己却买了家具店和珠宝店，为什么呢？

唐朝：是人的因素。罕见的、优秀的管理者勾引巴菲特打开了钱包。

2022年8月22日

x.m：唐老师，能点杀宁德时代吗？

唐朝：抱歉，目前不接受点杀，最近没空……

那木拉：老唐忙啥呢？

唐朝：堆了一堆书等着看，堆了一堆剧等着刷，堆了一堆肉等着减。

2022年8月23日

Wajak：唐师，经常会听您谈到“XX行为损害小股东利益”，始终不理解：既然都是股东，按各自持股比例不同承受各自比例的决策后果，为什么会出现某项举措损害小股东利益、同时不损害或利于大股东的结果呢？能简单举几个例子吗？谢谢！

唐朝：举个极端简化的例子，我俩成立一个公司，我70%，你30%。然后我把公司产品低价卖给我的另外一个公司。

2022年8月23日

群：保险这么好，为什么没有人买平安保险，为什么中国平安股价腰斩？

唐朝：保险很重要，但这和保险公司值得投资是两码事。

2022年8月23日

赵端平：唐朝老师有没有写读书笔记的习惯？

唐朝：随意，其实没有公众号之前，我所谓的笔记都是直接划书上空白处的，很少专门成文。有了书房以后，反而倒逼我写了不少东西，自己也受益匪浅。

2022年8月23日

坦然自若：唐叔，腾讯投资三星保险一事被恩准了，意味着什么捏？

唐朝：或许是所谓的“绿灯案例”？

2022年8月23日

鱼宝宝：最近手里缺钱，腾讯又这个价位！浑身难受！我要努力搬砖，尽可能多的换股权！

唐朝：你不孤独，穷病是多发常见病，你有我有大家都有，估计起码要过十位数以后此病才会有缓解迹象。

2022年8月23日

幸福生活：宁德时代之类的新能源股，这么大的风口，老唐咋不研究研究？

唐朝：看过，能力不足，看不懂。所以只能看大家赚，和我没有关系。我赚一点“上个时代的企业”就可以了。

2022年8月23日

成晓明Teresa：一家公司将美国作为主要上市地点，港股作为二次上市，如果主上市市场被退市（比如中丐），港股作为第二上市地还满足上市条件吗？

还是说，额外走一遍港股ipo才能继续在港股上市？比如现在的阿里巴巴申请双重主要上市地点。

唐朝：如果退市的时候，香港是第二上市地，那就相当于一起退市了，要重新ipo才行。所以这些企业现在都忙着搞双重主要上市地，双重主要上市地，其中一地退市不影响另一地的上市资格。

2022年8月23日

霸气西瓜：我是一个宝妈，从2020年开始基本看过你所有的书房文章，是您让我体会到“尽我所能，阅读一切”的美好，只恨自己领悟得太晚，想走您走过的路，成为像您这样的人。

因为您不止一次提及张五常，最近买了张五常的好几本书，可是从第一本《佃农理论》就卡住了，请教无基础小白应该从哪本开始看张五常？

唐朝：你恰好选了一本最难的。五常教授的书，除了《经济解释》和《佃农理论》比较难之外，其他的中文书，都不难读，你可以跳过这两套，随意从其他的读起。

2022年8月23日