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前言：8月6日晚上，伯克希尔发布2022年中报。然后这两天各大媒体都在爆炒”巴菲特巨亏3000亿”、”巴菲特巨亏4000亿”、”股神也逃不掉亏损”之类的吸睛标题。

我持续分享的《巴菲特致股东信精要》走到1994年。非常神奇的是，6号、7号和8号三天的分享内容，恍惚间仿佛是为配合最新中报内容，量身定做的一样。

但近三千跟读的朋友自然是清楚的，这纯粹是巧合，只是按照时间顺序恰好走到这儿。

这不得不让人感叹一声”经典就是经典，近三十年前的内容，放在此时此刻发出来，一点儿不过时，反而会因为时间的沉淀而愈发的醇厚动人”……

为此，书房老朋友@星光《BEYOND》 将这三天的三条帖子及帖下部分和主题相关的讨论，整理成一篇完整的文章，让我们赶上《巴菲特巨亏3000亿》热点新闻的同时，也能从中汲取一些有价值的东西。

正文三条沃伦.巴菲特的发言，全部摘自伯克希尔1994年年度报告的《致股东信》部分。

老唐对原文做了精校翻译，所以内容和市面常见的中文译本有差异。差异内容请大家以我的译文为准。

谢谢星光。谢谢参与讨论的朋友们，由于篇幅关系，很多朋友发表的很有价值的精彩留言没能收录，略遗憾

2022年8月6日 早晨8:22

沃伦.巴菲特：对于许多投资人和商业人士相当迷信的政治和经济预测，我们仍将保持视而不见的态度。

过去三十年里，没有任何人能预见到越南战争的持续扩大、工资管制和价格管制、两次石油危机、一位总统辞职、苏联的解体、道琼斯指数单日暴跌508点，或国债收益率在2.8%至17.4%之间巨幅摆动。

令人惊讶的是，这些曾经轰动一时的重大事件从未对本杰明·格雷厄姆的投资原则造成任何伤害，从未让以合理价格购买优质企业的投资方式显示出任何不妥。

想象一下，如果我们因为这些莫名其妙的恐惧而延迟或改变我们的投资行为，我们将会付出多么巨大的代价啊！事实上，我们通常都是在某些重大事件导致市场极度悲观时，发现最好的入市机会。恐惧是趋势追随者的敌人，却是基本面信徒的朋友。

未来三十年，一样还会有很多令人震惊的危机出现。我们仍然不会试图去预测这些，也不妄想从中渔利。只要我们依然能够像过去一样不断找到优质的企业，我们就能断定，外部危机对我们的长期业绩几乎不会产生什么影响。

唐朝：鼓捣摸你（Good morning），朋友们早上好。

“对于许多投资人和商业人士相当迷信的政治和经济预测，我们仍将保持视而不见的态度。”——过去如此，现在如此，未来亦如此。

1994年致股东信，巴菲特回顾自己前30年是这样忽视政经预测，获得了相当优异的投资收益。

1994年他说未来他将继续视而不见这些预测，然后他又用了近30年时间（1995~2022），证明他确实是这样做的，而且继续获得了相当优异的投资收益。

是他不知道政治经济领域发生了些什么吗？是他没有消息渠道了解事情的前因后果吗？是他没有能力点评一下这些热点事件吗？

当然不是。我敢说巴菲特和芒格对政治经济领域里发生的绝大多数事件，认识都比中美两地股市里数亿投资者中的99.99%要高明。

他们只是知道，靠这些预测去做投资，变量太多，多个变量叠加后的相互影响，根本不是人类大脑能够得出有价值结论的领域。

能够认识到这一点的智者，很容易就能做出不在这些问题上浪费脑花的决策，他们只是将精力聚焦在能够得出有价值结论的领域，那就是：

去研究具体企业，在那些产品和服务被人们所需要、且很难替代的企业里，去寻找优势大概率可以持续的企业，并研判掌控这些企业的管理层是否值得信赖。

这些是可以通过花时间去观察、思考和研究，最终能得出结论的东西。

长期聚焦于此，忽略外围发生的那些宏大的、名噪一时的重大事件的影响，甚至利用这些影响造成的市场情绪波动，来提升自己的投资回报。

正如文中所言，“恐惧是趋势追随者的敌人，却是基本面信徒的朋友。”巴菲特坚信，被人们需要的企业+优秀的管理层，会自带对抗政治经济大环境变化的体质。

所以，巴菲特非常确信地说，过去三十年发生的事情，事前没有人预测出来，同样，“未来三十年，一样还会有很多令人震惊的危机出现。我们仍然不会试图去预测这些，也不妄想从中渔利。只要我们依然能够像过去一样不断找到优质的企业，我们就能断定，外部危机对我们的长期业绩几乎不会产生什么影响。”

这就是让我们淡定的榜样。老人家用了两个30年，给我们演示了，那些热点事件热得了一时，热不了一世。长期而言，利好利空皆是浮云，持有的企业能持续挣钱，才是投资者能持续挣钱的唯一可靠来源。

其他的，过嘴瘾甚至是付费过嘴瘾罢了——付费，指据此投资长期亏损，或者因为热衷于这些而错过本来可以赚到钱的机会。

Bp：智者对政治局势的看法，水平比99.99%的人都高。可正因为他的智慧，才知道这看法不能用于投资预测。而对不那么聪明的人来说，这两方面正好都相反。

星光《BEYOND》：对于聪明人来说知道未来可能会这样，然而我们只能接受这可能的结果没有更好的办法。对于不那么聪明的人来说，你看我就说吧，我就知道他会这样，早知道我就应该如何如何。

黑牛：老唐，老巴说的“不妄想从中渔利”，这个不符合事实呀，前三十年、后三十年，不是一直在利用市场先生的癫狂实现“提升自己的投资回报”嘛？

唐朝：他说的意思是“不妄想（提前预测出来这些事情的发生或不发生而让自己）从中渔利”。

唐院学子：对于许多投资人和商业人士相当迷信的政治和经济预测，我们仍将保持视而不见的态度。”——过去如此，现在如此，未来亦如此……站在前人的肩膀上，哪怕平视都能看的深远。

为什么朱：不预测宏观经济并不是因为它没有影响，而是因为它变量太多，叠加起来并不能做出有价值的判断，而且长期来看这些变量都会对冲。

将精力花在分析企业上，选出“优秀产品+优秀商业模式+优秀管理者”的搭配，这是巴老爷子花了前后各30年时间交/教给我们的真理。

唐朝：对，并不是没有影响。而是无论我们如何研究，我们都无法判断影响的确定方向或量度影响的程度。

食兔君：和昨日预测未来类似，今日追逐热点同样很难赚着实惠——赚点热闹是应该的。

历史的偶然性便在于，它时刻都是偶然的。一个几百亿的小企业，尚且判断不精准，又如何认为自己能够把握大趋势？

退一步讲，当一个人拥有把握大趋势的能力（显然这不是一个人所能拥有的能力），将这份能力用在把握企业的未来上，早就赚麻了。

人们常想不起“永远不会忘记的今天”是哪天，也总是在“这次肯定不一样”中一样，巴菲特用60年的时间告诉我们，世情逐浮云，离恨随江水。

把握当下、聚焦企业、寻找机会，而不是在每次错过之后的饭桌上畅谈“想当年”“如若是”“早知道”。

唐门～拳道：预测就是偷窥未来。

未来是由无数个个体，在未知状态下自由组合而成。一旦有人偷窥改变了未来，那未来同样充满了变数。其他伙伴，也会踮起脚，试图看到未来，从而改变未来。

这本身的逻辑走不通。

浩然斯坦：越是短期的事件，其中包含的偶然性越大；越是长期的事件，其中包含的必然性就越大。

无法利用政治经济事件来进行投资的原因之一，是这些事件影响到企业的链条太长。

如果某项决策中只有一个变量，而这个变量有9成的成功机率，那么你就会有9成的胜算。但如果有10个变量，而每一个变量你都有9成的把握，那么最后成功的概率就只有35%。

一项投资中，克服了几乎所有的问题，但最后可能会仅仅因为一个问题出了状况，就导致整个计划的失败。既然一根链条的稳固性是由最弱的那个环节所决定，那么链条的环节就越少越好。

无法利用政治经济事件进行投资的另一个原因，是政治经济事件的根本就无法准确预测。

早期，凯恩斯利用自己的国际金融知识，信心满满地投入到货币市场。1914年之后，汇率处于反复无常的波动之中，但凯恩斯相信自己拥有“过人的学识”。

凯恩斯推测战后通货膨胀会使法国法郎、德国马克和意大利里拉贬值，于是对其采取卖空。他长期持有印度卢比、挪威和丹麦克朗以及美元。

开始几个月，他的投资策略初见成效，几位投资者的净利润达30000美元。截至1920年4月，凯恩斯又赚了80000美元，考虑到当时欧洲大部分国家基本都因战争而破产，这笔钱堪称天文数字。

然而意想不到的事情发生了，“突然在短短四周之内，对德国的乐观情绪让欧洲货币重又抬头”，1920年，凯恩斯遭受汇率损失，赔光了几乎所有的投资资金。

宏观能力强如凯恩斯，依然无法做出准确预测。

林先森：我们对宏观有看法是很正常的，但是我们不能让这些看法作为我们的投资决策的依据。

因为宏观变量太多太复杂。任何一个变量的变化导致的结果都可能不同，属于“重要但不可知”的事情，只有“过”。

Soleil：现在我们碰到的热点问题，以后也会不断碰到，正如18年这么多问题情况下大家都在恐慌逃离股市，但是那时候却是价值投资者最好的投资时刻。

进无止境: 1、巴菲特用了差不多两个三十年给我们演示了，长期而言，各类政治经济热点事件、危机皆是浮云，持有的企业能持续赚钱，才是投资者持续赚的钱唯一可靠来源。

2、全球富豪榜向我们证明，企业家才是最富有的人群，至今并没有人能靠预测政治、经济上榜。

3、被人需要的企业+优秀的管理层，会自带对抗政治经济大环境变化的体质。所以坚持研究具体企业，寻找和以合理价格买入那些产品和服务被人需要、很难被替代且经营优势大概率能持续的企业，才是投资者真正该做的事情。

2022年8月7日 早晨8:38

沃伦.巴菲特：就像我们向您承诺的，除了获利可能没办法像以前那么好之外，你们拥有的伯克希尔股权，享受到的待遇与查理和我没有区别。

如果你遭受损失，我们同样也在受损；如果我们成功，你们同样也会成功。我们绝对不会靠任何薪酬制度的安排，让我们多占一点便宜从而破坏我们之间现有的舒适关系。

我们进一步向您承诺，我们的个人财富仍将主要集中在伯克希尔股票上。我们不会一边要求您与我们一起投资，一边将我们自己的资金投去其他地方。

此外，我们家族大多数成员的资产，以及我和查理在20世纪60年代经营合伙基金时许多老朋友的资产，也都是以伯克希尔股份为主。这些就是我们努力做到最好的最大推动力。

唐朝：鼓捣摸你（Good morning），朋友们早上好。

正巧，昨晚伯克希尔发布中报，第二季度伯克希尔投资业务巨亏。

其中股票投资亏损668.6亿美元（折合人民币约4500亿），叠加其他投资（套利、债券及衍生品等）后，投资业务实现亏损530.38亿美元（折合人民币近3600亿）。

加回92.83亿美元的经营利润（旗下保险、能源、铁路及其他全资或控股非上市子公司）后，二季度归母净利为净亏损437.55亿美元（约2960亿人民币，这就是媒体上亏损3000亿标题的来源），上年同期的归母净利是280.94亿美元。

最终，伯克希尔上半年累计净亏损是382.95亿美元，上年同期为盈利398.05亿美元。

一个季度的股票亏损就高达668.6亿美元（约4500亿人民币）？这数据看上去很吓人，对吧？

（年初投资组合市值约3500亿美元，年内又追加资金几百亿美元，6月底持有的投资组合总市值不到3300亿美元）

此时，投资领域里必定有很多人忍不住会想，要是巴菲特去年底清仓，现在再买回来，不就多赚好几百亿美元？好几百亿啊，还是美元！！！

是的，如果去年底巴菲特清仓，此时再买回来是可以多赚几百亿美元。然而，但凡头脑里有这种想法的人，根本就不可能有亏损几百亿美元的机会。

巴菲特之所以能够在一个季度内亏损几百亿美元，恰恰是因为他从全部身家只有几万美元的时候，就明白自己不可能预测并躲开股市的下跌，并将全部投资决策都建立在躲不开的基础上。

而那些自认有能力躲开下跌的人，都不可能亏大钱。因为他们基本都成功地将自己账户总市值，在数十年里保持为一个微小的数字，从而彻底杜绝了亏大钱的可能，非常“安全”。

当然，其实所谓的巴菲特巨亏3000亿或者4000亿的吸睛标题背后，就是第二季度巴菲特持有的持有上市公司股票组合整体跌了约18%而已。

但新闻如果写下跌18%，就没有什么人感兴趣了，毕竟第二季度SP500指数也跌了16.45%，巴菲特的持股组合只是小幅跑输指数而已。

（组合下跌约18%，主要是合计占比约55%的第一、第二和第五大持股苹果、美国银行和美国运通，第二季度股价跌幅都超过了20%造成的）

巴菲特从来没有告诉自己的股东，自己有能力躲开下跌。他只是让股东们知道【我们吃自己做的饭。你挨打，我也在挨打，而且我们的亏损幅度是一模一样，我的亏损金额还比你大的多。

不仅是我是这样，我的家族成员，我的亲朋好友，都是这样。当然，吃肉的时候，我们也会一起大快朵颐。

我和查理除了每年象征性地领了10万美元工资之外，在伯克希尔的收益或损失和大家一样。大家的信任，就是我们每天跳着踢踏舞来上班的动力】

老唐依葫芦画瓢，照抄巴神思想而已，不会比巴神高明，一样的躲不开大跌。

从去年春节前后的高点至今，我的市值跌掉八位数，金额大约是我2017年之前的全部身家。也就是说在这一年半里，我账户上吐出去的钱相当于我前44年奋斗的全部成果。

但对我而言，它就像吃饭喝水一样自然，内心毫无波动，每天都和赚钱的时候做的事儿差不多，阅读、运动、码字、刷剧、和朋友们欢笑飙车。

同样，我之所以能够在一年半内亏损这些钱，恰恰是因为我在全部身家仅一两百万的时候，就意识到我没有能力预测未来，没有能力躲开下跌。我所有的投资理念，全部建立在“我根本不可能有能力预测股价的波动，我怎么才能赚到钱？”的基础上。

今天在一年半时间里亏八位数而内心毫无波澜，它可能就是我未来可能会在一天里亏损八位数、九位数甚至更多钱的基础。

正常推测，老唐此生应该有机会在某一天内亏出去九位数，甚至不排除亏损十位数的可能，再多就不敢想了

这个推测的基础，建立在我还能继续用自己的钱投资二三十年的基础上：中国男性的平均寿命是72岁，我父亲是87岁过世的。我今年50岁，没有意外的话，二三十年投资生涯应该还是有的。

我也相当自信地认为，书房里会有很多朋友在未来的某天，会出现当日亏损八位数、九位数甚至更多钱的情况。

那时，你再回看2022年，你会感叹自己在股神亏损4500亿的那个季度里，也陪着成功地亏出去4500元，4.5万，45万，450万……实在是太英明、太睿智了！

Mr.chen：如何面对市场波动是投资的第一课，这一课至关重要，决定着投资大厦的高度。

亏损是投资过程中必然会发生的事情，不同的是，有的人淡定如水，有的人如惊弓之鸟，而本质的区别在于对投资的认知。

自在行：要是早点清仓就好了——这种后视镜思维注定没机会亏损这么多，也没机会进入复利的良性积累。

伯涵：“既要…..又要……”本质上是一种贪婪和无知的想法。反过来想，如果能躲开所有下跌，同时又赶上所有上涨，那年化收益率怎么可能“只有”不到30%呢？

还有一种“早知道…..我就…..就好了”的心理也非常典型。这种想法一般是根据结果反推行为，而不是建立在正确的思考之上，这种“反思”有害无益。

为什么朱：巴老先生有这么多钱，并不是他不去预测市场的“因”，而是他不去预测市场的“果”。

其他投资者也一样，如果1万块的时候都做不到内心平静，那100万的时候就会心浮气躁，1亿的时候……呃，不会有1亿的时候。

食兔君：悲观的人看世事浮沉、人心浮动，觉得人间不值、投资何用。他们及早的清空了股票或者从来不入市场，日复一日地述说着市场的可怕，就像黑夜里妈妈口中的屋外怪兽。

他们往往是对的，因为世界上总是有许多意料不到的、可怕的事情，也总是有谎言和欺骗，人心永不归于善。

乐观的人看社会进步、时代更迭，觉得岁月静好、生而自豪。如若他们有幸接触了市场，并花时间学习，在市场的起伏波动中，优秀的公司日夜为他们操劳赚钱，就像童话里贤惠的海螺姑娘。

他们常常不对，对企业的预测也不精确，甚至会因主观失误算错、买错很多东西。但他们赚钱。这群人就是酒桌上听着悲观者诉说资本可怖、赚钱艰难之后，笑而不语的“对对对”。

他们没有说谎。这世上总有一些人负责正确，一些人负责赚钱。

小蒋：一想到几百亿美金，真的会抖的。算了，我现在的能力只能管理现在的持仓。

唐朝：是的，这需要慢慢地在你那颗玲珑心上磨出一层茧才行。没有这层茧（钝感力），突然拿到的远超自己承受能力的巨额财富，通常都是人生灾难，而不是福音。

周明芃：看到巴神“亏损”好几百亿美元的新闻时，总感觉怪怪的。后来想明白了，我们认为的“亏损”，是我们判断企业内在价值低于价格，这是按照“股”的模式思考的。

可惜的是，这个世界大部分人都是按照“票”的模式思考的，在他们的眼中，股价低于买入价，或者市值从最高点回撤，就是亏损。

2022年8月8日 早晨8:33

沃伦.巴菲特：10年前，也就是1984年，伯克希尔的保险子公司持有市值17亿美元的上市公司股票投资组合，折合大约每股伯克希尔A股内含1500美元的股票投资。

剔除这部分的收益与资本利得后，伯克希尔当年的税前盈余只有区区600万美元。没错，虽然我们在各种制造、零售和服务业方面有不错的利润，但是大部分的利润都被保险事业的承保损失、营业费用及利息支出所抵消。

十年后的今天，1994年我们持有的上市公司股票投资组合市值超过180亿美元，相当于每一股伯克希尔A股含大约1.5万美元股票投资。

我们再次将这些股票投资的收益和资本利得剔除后，1994年的税前盈余是3.84亿美元。十年来，我们雇用的员工人数从原先的5000人增加到2.2万（包含伯克希尔总部的11名员工在内）。

著名的棒球教练卡西.史丹格尔曾经将自己的工作，形容为“依赖别人打出好球而让自己赚大钱的事儿”。我们的谋生方式和卡西差不多，也是依赖别人打出好球赚大钱，所有的功劳都应该归功于旗下这群优秀的企业管理者。

除了旗下的子公司做出卓越的贡献之外，我们持有少量股权的上市公司，同样功不可没。我列举几个统计数字，你就可以看出他们的重要价值：

1994年可口可乐总计卖出2800亿罐八盎斯的饮料，每罐大概能赚一美分，伯克希尔拥有7.8％股权，我们大概可以分到210亿罐，给我们贡献了约2亿美元的净利润；

同样，通过持有吉列的股票，伯克希尔拥有全球剃须刀市场7%的销售额，约2.5亿美元；

我们还拥有总资产530亿美元的富国银行13%股权，大概就相当于旗下有一家资产规模约70亿美元、年净利润约1亿美元银行100%的股权……

我们宁愿拥有“希望之星”的一小部份权益，也不要一块廉价人工钻的全部（老唐注：希望之星是全球已知的最大天然蓝钻）。

刚刚提到的那些公司无疑都是天然的稀有钻石，更难得的是我们没有被限制只能拥有现在这些，我们以后还会得到更多。

股票价格仍然会持续大幅波动，宏观经济也照样可能大起大落，但就长期而言，我们确信我们所拥有的这些优质企业，会无视这一切，继续以令人满意的速度给我们创造更多的财富。

唐朝：鼓捣摸你（Good morning），朋友们早上好。

今天这段非常应景，将数字直接改成昨天的伯克希尔中报数据，就可以说：

”1984年，我们每股含1500美元投资；1994年，我们每股含1.5万美元投资；今天，2022年中报，我们每股含22.3万美元投资。

1984年，剔除投资之外，伯克希尔的税前盈余只有区区600万美元；1994年剔除投资之外，伯克希尔的税前盈余是3.84亿美元；今天，剔除投资之外，伯克希尔2022上半年税前盈余是163.23亿美元”.

这一切，只不过就是巴菲特至始至终没能力预测股价，不会判断“趋势”，完全忽视宏观经济，只会死板“瞅地”的结果。

期间当然有无数聪明人，眼观六路、耳听八方，一会儿“明明”知道要跌，一会儿“明明”知道要涨，结果“明明”没赚到钱，聪明人也没赚钱。只有这个傻巴头，现在居然有能力一个季度就亏几千亿了！

2032年，2042年，2052年……2092年也不会有啥区别，依然是“股票价格仍然会持续大幅波动，宏观经济也照样可能大起大落，但就长期而言，我们确信我们所拥有的这些优质企业，会无视这一切，继续以令人满意的速度给我们创造更多的财富。”

投资，其实就这么简单到难以置信；赚钱，其实就这么简单到易如反掌。

武侃：明明既知道要涨，又知道要跌，结果却没有赚到钱。求解明明的心理阴影面积？

忆溪舟:我宁愿拥有100股茅台，做纳米股东，也不愿意投资隔壁的早餐店，当控股股东。

漏网：这几年的总股本分别是多少呢？知道这个才能比较投资之外的税前盈余呀！

唐朝：1984年总股本约114万股，1994年总股本约120万股，2022年总股本约147万股。

无尽：对于伯克希尔一季度的亏损，市场大多数人说“巨亏”，一听就很吓人。

老唐说“做一个有能力一个季度亏几千亿的人”，突然觉得不仅不吓人，相反还很得意。换个角度看，结果不一样，感受也不一样了。

Samia：我们日拱一卒的学习，分析并持有优质企业的股权，且接受不能改变的（宏观），改变能改变的（心态和无视股价波动）财富会挡不住的涌进你的口袋。

Glenn：没有能力预测股价的巴菲特，成为股神。天天预测股价的股神们，穷困潦倒。

糖换鸡毛：在变化的股价中，看到企业不变的春生夏长秋收冬藏。

ViV：巴菲特他老人家用数十年的投资经验和智慧，反反复复不厌其烦地告诉我们，只有专注于优秀的企业，无视市场波动，才是股市长胜之道。

期间当然有无数聪明人，眼观六路、耳听八方，但正如格雷厄姆那句话：“投机没什么不好的，它不违法也不缺德，最大的问题只是赚不到钱”。

慧思：老唐说过：投资只研究重要＆可知的事情。不重要的“略”，不可知的“过”。这样的一生，可以在重要＆可知的事情上，比其他人多投入几十年时间，自然能让你在重要和可知的事情上比别人知的多、知的深。