前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。
老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。
大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第48期。
无心之心：昨天手上正好有笔闲钱在12. 9抢着加仓到了陕煤。没想今天来了个反杀，在它跌到12.38时，我问自己加错仓了吗？
思考了一整天，我还是觉的没加错仓，作为信仰价投的人就应该把股票当成只是合伙生意的部分所有权，而不是货物。
股价不可预测、股价只可用来衡量投资性价比，在符合三大前提下、投资性价比高则买入或持有、投资性价比低则卖出。唐师，我这样理解价投，对吗？
唐朝：如果它跌到5元的时候或者涨到20元的时候，你还能这么想，那就证明你理解没有错。
2021年12月14日
北冥闲：老唐上篇文章说2021年是送钱的年份，是否可以理解为2021年老唐鱼塘里的票处于低估值区间？
唐朝：是。
2021年12月14日
赵楠：请问唐老师，如果茅台再次来到你今年的卖点，你会怎么操作？
唐朝：这还用问吗？到了卖点不卖，设卖点作什么？？
2021年12月14日
橙：巴菲特经历过从便宜价格买好公司，到合理价格买伟大企业的转变，唐老师现在也是这样吗？寻找伟大的企业，比如苹果这种。
唐朝：寻找自己能理解的范围里相对更好的机会，也不一定非得是“伟大”的公司。
2021年12月14日
甶滈藞：怀疑你在做空洋河，天天垫底，谢谢你不看好泸州老窖。
唐朝：支持你怀疑，收到你的感谢。能被你当做反指，还能帮你赚到钱，我深感荣幸，并对你的智慧表示景仰和崇拜。
2021年12月14日
浑水：伯克希尔钱太多找不到足够大的好标的。那腾讯规模也那么大，可用于投资的钱那么多，会不会也有找不到同样的烦恼，导致投资效率下降呢？
唐朝：目前还没有。一者移动互联网领域里还有很多新机会，二者巴神的投资是买已经成功并推测可能会继续成功的企业，数量天然比较少。而腾讯的投资类似风投，可投范围更广阔一些。
2021年12月14日
越过山丘： 老唐，非专业人士，希望在投资上精进，需要考CPA和CFA吗？谢谢！
唐朝：学习财务是必须的，但考证不是必须的（反正我没考过）。
当然，考证肯定不是坏事，愿意考总是好的。至少可以作为协助学习的过程，可以为就业加分。
偶尔还能自己发言做背书增信——记得几年前在某球讨论利亚德的时候，就有个大V说自己持有什么证书，是正经科班出身，老唐这种分析在他眼里一文不值（大意）。
当时如果老唐兜里有个证，就可以跳出来很硬气地说“咱也是有证的人”，可惜我兜里只有身份证，所以就只能默默被鄙视。
2021年12月15日
唐朝：【竞争的正面价值】
人们总是习惯性地以为市场上的竞争对手越少越对自己有利，但是，一旦没有了竞争对手，事业往往会止步不前。以零售行业为例，如果一家店铺的周围没有任何同业竞争者，那么顾客可能只是由于受到交通上的限制，无奈地进店消费。久而久之，店铺经营者将变得得过且过，产生麻痹懈怠的情绪，失去对产品和服务进行变革创新的动力。——711创始人铃木敏文
如果百事可乐不存在的话，我也会尝试去发明出一个宿敌来。竞争使得双方都时刻保持警惕，促进我们不断精益求精，我们都是强大的竞争者。——可口可乐董事会主席郭思达
2021年12月15日
投资是一种信仰：老唐，记得在书房曾有人问：假如企业盈利不增长，又不分红，您回答说估值为0；假如企业盈利不增长，利润全部分红，可给予25pe估值。
您这是在估值时按分红比例给予了不同估值。但我记得您曾经说过，分红在您的体系里对估值没有影响。
问题来了：1、假如上述问题中，该企业的盈利不是0增长，而是1%或2%，假设在5%以下吧，分红仍然是0，该如何估值呢？在这时，增长和分红如何影响估值？
2、价投的逻辑是地有产出，可是作为小股东，地的产出一直不分，小股东又没有办法进董事会让公司分红。这样，小股东的盈利机会在于公司的盈利推动股价上涨，在二级市场兑现。
可是，大家都看到了大股东不分红，公司的盈利对于小股东来说无价值，这样盈利又如何能推动二级市场股价上涨呢？
唐朝：这个问题你的思考方向有误。我说它价值无限趋近于零，不是因为不分红，而是因为不断的将利润变成公司资产之后，净利润没有增加，这意味着企业的商业模式是毁灭资本型的。所以时间是企业的敌人，时间越长价值越趋于零。
同理还可以继续推，如果增长低于无风险收益率，企业依然是价值毁灭型，价值依然是无限趋近于零，只是毁灭的速度比0增长慢。
从这个原理思考，你后面的问题就都可以迎刃而解。
2021年12月15日
唐朝：我一直是随便看一眼银行短期理财收益率或者货基收益率，然后不搞四舍五入，直接递进一位，毛估估就算是无风险收益率了。
今天发现专业人士的取值方法，其实和我的土办法基本一样
2021年12月16日
Meng：唐老师，您投资股票历程是靠自己读书悟出来的，还是不断有人指点和帮助?
唐朝：我们那时代，没那么好运气，哪有人指导啊！都是靠自己到处撞，几乎每一堵墙上都留下过一脸的鼻血。
死路撞遍，才撞到正路上来。
我那可怜的青春和可怜的本金啊
……
2021年12月16日
长胖以前：记得老唐说过茅台作为A股Bug一般的存在，堪称印钞机。但是腾讯不仅赚钱厉害，还能将利润滚动投入，赚取高额回报，那么是不是可以认为作为一家企业，腾讯比茅台更加优秀呢？
唐朝：都挺好。茅台的bug不仅仅在于厉害，更主要是在于只要有稍微的研究，便可以提前确定出它未来几年的大致净利润，这相当于戴着透视眼镜上赌桌。这个特性，腾讯是不具备的。
2021年12月16日
省略号：上次问老唐沪深300和中证500为什么选沪深300，老唐回答说代表性更强，怎么个代表性更强呢？能具体展开讲讲吗？
唐朝：沪深300指数成分股一共300只，整个沪深股市除了这300只以外，还有大约4300只个股。然而沪深300成分股vs另外4300只股票的市值比是57vs43，净利润比是76vs24。这就是它的代表性。
省略号：懂了，谢谢老唐。那是否有考虑过他的成长性呢？比如说像一些企业随着体量的增大利润增速也随着放缓，而股价的上涨最终还是来源于利润的增加。从这个角度看是不是中证500的成长性更好一些呢？
唐朝：目前似乎还没有这样的证据可以证明。
2021年12月16日
舒克和贝塔：唐师，有两个小问题：①巴神在收购以色列公司Iscar这家从前都没听说过的公司时说，这笔价值40亿美金的交易，自己既没有去工厂，也没有一堆法务财务做尽调，似乎就靠一个眼神的信任就买了，这是真的吗？不敢相信……后期对方要是作假呢……
②巴神说想明白苹果产品是消费品后重仓了，唐师也认可腾讯是消费股的说法，我想问下这里的消费品是指什么？有什么特别的优势和魅力吗？再说苹果的产品毕竟也是科技产品会受到科技变化的冲击会跟诺基亚有什么不同？
唐朝：①这就是能力，对人的判断，对企业的判断，对动机的判断。遇到作假就赔钱，巴神有过这样的经历的。
②消费品是什么，我还真不好回答你。消费品就是茅台洋河这样的东西。苹果的产品本身有黏性，一旦用了很难轻易摆脱，不仅有习惯，还有数据资产、周边软件及产品对苹果账户的依赖。这可能就是和诺基亚的不同吧！
2021年12月16日
云里雾里瞎折腾：看到有同学谈到腾讯的所得税，忍不住多扯两句。
对于注册在海外的上市公司，港股通渠道分红有的要扣28%，有的要缴20%
一部分红筹股如：中海油等要扣税28%，原因是，其业务架构都在国内，名义上是注册在海外，资金业务都在国内，于是分红，相当于国内公司对国外投资者分红，要扣缴10%的企业所得税，港股通渠道再扣20%个所税，于是成了扣缴28%。
另一部分也叫红筹，或不叫红筹但业务与红筹相似，都在国内，但只缴纳20%个所税。这是因为这些公司业务虽在国内，但主体在海外，于是分红只需缴20%的个所税。典型的如中粮家佳康等
是不是后者比前者缴纳税少呢？其实不然。即便是后一种分红，也要从海外账户中分红，而利润来自国内的话，汇出时就要缴纳10%的所得税。于是就会看见一部分港股公司采取内保外贷来分红，还有的通过ipo获得资金来分红（如飞鹤奶粉），以延迟缴税时间，降低资金成本。
腾讯是注册在海外的公司，也要缴纳该部分税款，于是腾讯在年报中采取预提的办法，20年度预提了大约39亿。
至于中国移动、中海油等回归A股后，所得税如何缴纳，AH股是否存在不同税制，还需要有待观察！
前山后生：云师，例如飞鹤通过境外ipo所得资金来分红，是规避了汇出时缴纳的10%的所得税，那这10%什么时候补缴呢，也就是怎么延迟的缴税时间呢？
云里雾里瞎折腾：不出金（汇出境外）就不需要缴纳，于是分红的话你只要有境外账户有资金，国内（子公司）资金可以不用回到母公司。
2021年12月17日
海月天：“在我的投资体系里，股票换钞票，钞票换股票，是两次独立的交易行为，每一次都要有“明显的便宜占”才会行动。”
重温文章《为什么不卖出茅台换分众》，对文中此言仍不是很理解，对调仓而言，钞票只是临时过度。
两个股票价格是明牌，为什么要两次都要有明显才行动？一个有普通便宜，另一个有明显便宜难道不应该调仓吗？
唐朝：就是为了简单起见。因为企业估值是一个区间，将企业放在天平一端，另一端放上价值固定的砝码“货币”，变量更少一些，比较起来更容易一些。
如果两家企业直接比，变量多一些，出错的概率大一些。
当然，我并不是说企业比企业就不对，只是说我个人不这样用，我喜欢简单些。而且除非诱惑足够明显，否则我个人是偏向于能不动就尽量不动。
2021年12月17日
星光《BEYOND》：证监会：香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限，，政策实施之日起1年为过渡期，过渡期内，存量内地投资者可继续通过沪深股通买卖A股。过渡期结束后，存量投资者不得再通过沪深股通主动买入A股，所持A股可继续卖出；无持股内地投资者的交易权限由香港经纪商及时注销。
脑海里出现了国产凌凌漆达文西的那个片段。老唐，为什么有这样的需求？
唐朝：从文件的文字表达来说，这个新政策的核心是卡了两种情况：①不允许境外券商抢境内券商的生意；②不允许内地人把资产留在外面同时却分享内地企业的成长。
也就是说，持中国内地身份证、户口本、护照及港澳通行证的个人，以及注册在内地的企业，你们要投A股，你是有资格直接在境内券商开户实现投资的，不允许钱转出去以后再回头来享受内地股市的成长。
同时，境外券商你就专门做两种生意：①其他股市的生意，②非内地客户投资沪深股市的生意。不允许和境内券商抢内地客户投资内地股市的生意。
这个文件，除了利好内地券商之外，其他意图没看懂。貌似有点赌气的意思在里面：你既然要把钱留在境外，那就别来投我们沪深股市的企业了。
这么做的必要性在哪儿呢？大概率可能就是内地券商推动的护食行动吧！其他确实看不出来意义何在。
bp：定向打击在港券商。
唐朝：嗯，首当其冲就是富途、老虎等香港券商，反而盈透这种还不在管辖范围内。真有点想不清楚意图了。算了，不想了，还是看弱智电视妥当
……
姚队：有没有汇率因素考虑？
唐朝：这张A4纸确实有打击资本外流的可能性，但是这个关头出台它也不对头啊！
最近人民币是升值压力大，这阵子打击大家抛售人民币、买入美元港币等货币的行为，那不是给人民币带来更大升值压力？
时间点不像是出于汇率因素的考虑。
观霖：我想请教一个比较绕的知识，人民币跑到境外去了，再换外币是否还有上额限制，我就问这一个问题，剩下的我自己思考。
唐朝：没有了。
2021年12月17日
