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书房读者@小虎 建议老唐将这个系列、以及未来的类似文章，单独命名为《经典陪读》专辑。

这样书房就能逐渐形成实盘周记、企业分析、问答拾遗、经典陪读等各自独立的系列，方便读者各取所需。

我觉着这建议挺有道理，就按照小虎说的办。谢谢小虎

唐朝：大部分人一生遇到的“想都不用想”的绝佳机会总是很少的。

hyg007：佩顿是谁？

唐朝：PATTON，国内更广为人知的翻译叫“巴顿将军”，有部电影就叫这个名儿，美国二战名将。

hyg007 ：查了一下，这话确实是巴顿说的。但巴顿的意思应该是“为国牺牲是一种荣誉，但我们应该努力让对手（指德军）去享受这种荣誉”。截图里的翻译，容易让人误解为“让战友先上，死道友不死贫道”。

苏飒：“机会出现时，一定要豪赌一把。如果不这样，你就是疯了。当这些机会出现的时候，如果投入的资金量很少，也是疯了！”这句话耐人寻味，我还在想如果遇到了，我要不要豪赌一把。

唐朝：豪赌，其实翻译成“下重注”更传神一些。芒格说的那种“想都不用想的绝佳机会”，指的是无论怎么算都超级划算的机会，比如2014年老唐写的这种机会：

2021年10月6日

唐朝：这真的是一次惊险的、巨大的、无价的跨越，里面包含有很大的运气成分。这是二老的幸运，也是整个投资领域的幸运。

自在行风：这段话看到过好多次，重温依然觉得投资真的是无止境的事，一个人从事自己喜欢一生学习不完的事业也是一种幸运。

无名：喜诗是巴芒两位大鱼的龙门啊！

欧鼎王靖：这是巴芒的一小步，却是价值投资者部落的一大步。

2021年10月6日

唐朝：芒格：有些事情无需去体验，”看别人吃一堑，让自己长一智”会更好。

巴菲特：只为赚钱（没有兴趣，没有激情）是走不远的。

南华山色：能做喜欢的事情，顺便还让自己成为巨富，还有什么更美妙的事情吗？没有了。

2021年10月6日

唐朝：别瞅傻子，瞅地。五年不开盘还会买吗？——这个问题不是否定流动性的价值，而是检查自己的思考出发点：如果没有傻蛋儿接盘侠，资产本身创造的回报是否已经令你满意？

如果答案是yes，那就大胆投。放心，股市没有真的关门，接盘侠一定会来。如果答案是No，不好意思，你非常有可能是最后一棒接盘侠。

苏飒：这个问题太好了，发人深省

Eva艺桦：经过老唐的中翻中后理解老巴一点也不费劲，秒懂。

2021年10月6日

唐朝：因为买了之后价格涨了一点，就想等等再说，然后就永远错过了心仪企业。这样的故事在巴神身上也有。

这问题看似简单，其实是挺难的，关键是”度”很难把握。

究竟什么情况下坚守原则，不到价不买？什么情况下不要太计较多出几个点的小钱？事后总结易，事前规则难。

周竞玻：最佳买点与合理估值之间，根据自己对企业的确定性理解度可选择追加部分仓位，算拿个安慰奖。合理估值之上就等吧，下跌更好。

欧鼎王靖：这翻译要不是老唐揉碎了喂，真的会看的很累

2021年10月6日

唐朝：出个阅读理解题：你认为本杰明.格雷厄姆这段绕口令一样的话，表达的真实意思是什么？

——注意，我先提示这段话不是废话。国会书面发言，61岁的格老不会上去就劈头盖脸丢段废话的。

永不后悔：因为当时潜在的企业盈利增长速度很高，所以看起来高的估值没那么高，和前几年比，也确实高，不是他喜欢的低估值那种情况了。

hyg007：静态40Pe看起来高，40Pe也确实高，但考虑到未来几年利润确定性的高增长，它肯定没看起来那么高（Pe会大幅下降），我好像在说茅台——问题是啥来着？

Mr.chen：涨了很多，所以看起来很高。实际上很高，是说相对于历史水平来看，属于较高水平。没有看起来那么高，意思是以前低估了，现在结合盈利水平来看，没有直观看上去那么高。我又一本正经的胡说八道了。

刘方：跟历史估值比起来有些高，而且近一年涨的比较高所以看起来比较高，但跟企业内在价值比起来其实不算高。

观霖：他认为股市的估值水平相对于企业过去的盈利水平而言高了，事实是相对过去的盈利水平确实是高了，但其实相对于目前及未来企业可能的盈利水平来说，不算高。

伯涵：尝试一下中翻中， 看起来很高：280点涨到了404点，上涨50%；实际上很高：404点肯定不便宜；没有看起来高：毕竟1929年高点就已经381点了，二十多年过去了，只不过刚刚恢复原来的水平，但美国的经济状况早和先前大不一样了，因此没有看起来那么高。

Anchor：高低在于“参照物”，也就是看和谁比较。看起来很高是指道指从280涨到404涨幅达到50%，和历史低位比较已有较大涨幅，不过实际虽然也很高，但没有看起来那么高，应该是指“和企业合理估值比较”，并没有道指涨幅看起来那么夸张。

无名：1929年和1932年的经济危机对股市造成了毁灭性打击，直到1954年，道琼斯工业平均指数才回到1929年的高点481点。短期看指数大幅上涨，单纯从指数看确实估值挺高的，但是经过20多年的发展，相对于目前企业内在价值来说，估值其实并不算高。

唐朝：全是聪明娃儿，难不住

2021年10月6日

唐朝：划线这句话，让我想起古龙某本武侠小说里，让人印象深刻的类似妙语：一个人若是没有钱，就好象一口空麻袋，永远都没法子站得直。

小威：来自古龙的《欢乐英雄》第4章。

听雪：我想起了书房某篇旧文里的一句话：年龄越大，越没有人会原谅你的贫穷

2021年10月6日

唐朝：直接按照债券估值，然后打对折。欧耶

何杰林：老唐估值大法的发源地原来在这里， 哈哈。

2021年10月6日

唐朝：二老谈格雷厄姆和巴菲特的区别。

对于格雷厄姆而言，赚钱不是他的核心兴趣，用且只用他写给读者的方法赚到钱（绝不多加其他技能），才是他真正的投资乐趣所在，因为那证明了自己写的书，分享的方法是有效的。

巴菲特则不同。尽最大努力推动财富值尽可能高速、持续地增长。这就是巴菲特的乐趣，为此，巴菲特永远保有open mind。

唐朝：芒格还曾指出过格雷厄姆体系的另一个缺陷，这缺陷和格雷厄姆经历了大萧条有关。就是他眼中的未来是黑色的，是充满危险的；他忽略企业性质和企业管理人的作用……（下图来自《巴芒演义》）

唐朝：截图里”和整个球场赛跑”这句翻译，没看懂是啥意思。

NaraEllen：唐老师好，我把问答原文与翻译以图片的形式附在后面。

唐朝：感谢感谢，辛苦辛苦

2021年10月6日

唐朝：巴神在1998年5月说的划线这句话

当时处于右边月线图第一根k线位置。

一个月后暴跌。一直到大约十二年后，股价才重新回到1998年5月位置（期间有分红收益）。

这个案例对巴神的思想体系冲击其实挺大的，也产生了一些特别有价值的思考，我在《巴芒演义》里详细分析过。

正是巴神的这些反思，指导了我脱离”好企业死了都不卖”的所谓纯正价投思想，建立了”明显高估会卖出”以及设置”一年内卖点”的作法。

Mr.Bigshot：这对老唐的体系完善也起到了飞跃的作用。

TB：好企业死了都不卖这句话传遍世界，应该主要也是巴神的功劳。

天天向上拱一卒：看巴神吃一堑，让我们长一智。

多看一二：看的都是一样的书，“思考”才是关键啊……

星尘：这种手把手的解读真是收获多多

2021年10月6日

唐朝：一个了不起的行业，完全也可能是一部功率强大的碎钞机。投资，不能为情怀买单——当然，不是说人不可以为情怀买单。

情怀可以不考虑回报率，用投资赚来的钱去支付就挺合适。

志勇：对耶，我这里也有个疑问，我们抛开疫情不说，在正常年份，每天有上百万人飞来飞去，为什么投资航空业不赚钱呢？

唐朝：固定成本巨大+产品/服务同质化，导致了设备更新互相拼，日常养护成本高，同时市场采用价格战竞争是常态。

好亮：1.买飞机很花钱，天量的钱，一架中型客机的成本价最低都要1亿多欧或者美刀。

2.修飞机很花钱，比买新飞机花的钱还多，因为一架飞机能服役几十年，波音或者空客提供的零配件贵的离谱，超出常人想象。

3.维护飞机很花钱，日常保养的支出很惊人，飞行员随便踩一脚刹车，就是一百元。你就想象成你开车，点一脚刹车，一百元没了……

4.养飞行员很花钱。人越多越花钱。

5.培养飞行员很花钱，在基地一个飞行员真机飞行训练一次，等于他十指带满金戒指，一天就报销了。

6.航空公司经常打价格战，票价比谁卖的更便宜，这样一来，只要飞机一起飞就亏本，飞的越多越亏本。

7.航空公司最喜欢搞一种竞争是，我的飞机最先进，飞机最年轻，让外人觉得就很安全，这样的结果，导致成本飙升。

8.大多航空公司机构臃肿，有无数的闲职需要飞行员来养。

9.航空业受外部影响极大，一旦国家经济不景气，坐飞机的人就急剧下滑，一年的亏损能把前几年辛辛苦苦赚的利润一笔勾销。有兴趣你看看国航的F10。

10.这个行业的风险大，安全压力极大，如果出现恶劣的飞行事故，这个公司可能就跨了，投资人的投资也就打水漂了。

…………

总之不是投资的好行业，就是芒格说的：我恨这种公司！

唐朝：资深机长亲自现身说法，更精准详细了

好亮：献丑了主要是，对于投资来说，我恨透了这个行业。就是您说的“碎钞机”，身边无数的朋友都栽这上面了。希望对书房的朋友有帮助，让别人的教训成为我们的经验。

幸有我来：劳动力密集，资本密集，价格战魔鬼黑三角，铸就了碎钞机行业。

2021年10月7日

Bp：一个人从事一个行业，就是放弃了他可以从事其它行业的收入。如果他在该行业所获利润低于他从事其它行业的收入，那么他是亏损的，应该改行。

同样，如果他在该行业获得的利润高于其它行业，那其它行业的从业者就是亏损的，就会有竞争者改行来降低这个行业的利润。

我想，这部分解释了老巴“为什么大部分企业的回报率都趋于相似”的问题。

唐朝：对，资本的逐利天性。和劳动者找工作道理是一样的。

2021年10月7日

唐朝：一旦它通过了一个门槛测试，同样的折现因子适用于所有公司——巴神。

符合三大前提的公司，都使用同一套估值模式，不管它所在的行业是什么，历史市盈率是多少——某胖。

司空：巴神的话看了好几遍，感觉不如某胖的通俗易懂

2021年10月7日

唐朝：都是再投资，但一种生意是被迫投入更多的钱以避免在竞争中被落败，另一种是清楚的知道投下去的钱会变成更多真金白银回流回来——我们规避前一种生意，寻找后一种生意。

万能的胡大师：这种情况也像打猎，第一种是猎物护甲太厚，虽然打中了一枪但打不死，逼迫你不得不打第二枪第三枪…，否则前面的子弹就白打了，后期要浪费很多子弹，搞不好子弹钱能赶上猎物的价值。

第二种是护甲薄还肉多的猎物，一枪搞定一只，第二枪可以搞定更多的猎物。我们避免第一种猎物，我们只选择第二种猎物！

2021年10月7日

唐朝：书房里也经常有人问我这个困境。巴菲特给的答案和我的答案，有一个不同点，也有一个共同点。

不同点是他明显倾向于先投资后买房，投资在生活之前。而我个人偏向于先买房，生活在投资之前——此处的买房，仅指为了改善生活环境的购房行为，不涉及指投资房产。

共同点是，我们都建议把情况摆出来，尊重爱人的选择。

砺锋：感觉老唐更像芒格，一切的投资行为是为了更好的生活！

门前一棵大杨树：老唐除了和你学习投资外，我自己认为我学习到最多的就是对待婚姻的态度。

相比较金钱来说，我更加看重夫妻关系，这关乎我未来的生活状态及对孩子的影响

木紫：我是觉得生活中大部分人买房，好像都以家里领导的意见为主，难道女性的直觉更好？

唐朝：我觉着是这些男人通常认为，搞定外面的世界比搞定家里的领导更容易一些

2021年10月7日

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