前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第31期。@定位器：我想问一下唐老师，很多人开始说身在港股就是原罪，长年低估，并且AH两地上市的股票通常A股股价高一些。我们投资港股时，是否应该考虑这一点？比如，把腾讯目标价位降降？@唐朝：长年低估的市场才是好市场，哪有买家嫌东西卖的不够贵的？@定位器：可是长年低估代表这个低估是正常的，基本没有高估的时候。@唐朝：等高估的时候，你会看见的。2021年9月25日@魏婕：上市公司在历史新高附近回购股票，之后半价授予核心员工用于员工持股计划，是对股东利益的侵害吗？@唐朝：半价授予乃至直接奉送给员工，不一定侵害股东利益。但一般来说，历史新高附近回购，大概率（但不是100%）要么侵害股东利益，要么涉嫌内幕交易。2021年9月25日@石头：目前腾讯投资的非上市公司大部分都是笋子，随着这些公司陆续上市，它们对腾讯股价的干扰越来越大。腾讯管理层有什么办法去解决这个问题吗？如果上市就卖掉的话，感觉又和腾讯的业务协同投资目的冲突了。@唐朝：或者承受，或者通过增资入股、派驻董事等多种手段，将其变成具有重大影响的联营公司。2021年9月25日@Wilson：洋河2020年报披露有60多亿的预收账款，按照203亿的营收额，相当于提前收了近4个月的货款，这样理解对吗？@唐朝：一般不能直接这么折算，年底是白酒的旺季，为春节备货。2021年9月25日@金屑：老唐，你说的“如果理想买点会清空所有现金”。这个现金包括包括你预留的家庭支出备用金吗？@唐朝：不包括。2021年9月25日@王铮：洋河三年后4200亿的估值是怎么计算的？是预估洋河2024年有168亿利润吗？@唐朝：三年后预测净利润140亿±10%。三年后合理估值倍数25~30，取中值27.5倍市盈率，140×27.5=3850亿。一年过去一半时，统一上调10%。3850×110%=4235亿，简便写作4200±10%。2021年9月25日@唐朝：碧桂园新聘任的财务总监，在内部核心会议上说，工作重点是通过商业物业评估做高净资产，降低负债率，扩大融资空间。主席点头，副主席点头，总裁点头。上市公司小股东如果稍有头脑的话，看到这场景，应该那啥一紧吧？@张鹏程：就这么直白？@唐朝：内部核心会议嘛，不搞套话。@Havid：借了更多钱，负债率反而低了。@鹰眼：这种操作不用体现在会计上吗？@唐朝：要体现，但是你要会看才行。@鹰眼：坦白说我就是没想通怎么操作。拿个东西评估增值了，我会计上怎么做呢？想不通在财报上的具体列报。@唐朝：直接看新手财103页。＠唐朝：银行看资产评估报告，资产评估师看钞票听财务总监指导。资产评估是弹性非常大的东西，成本法、市场收益法、资产重置法，各种不同的评估方法，可以让一个东西在数倍甚至数十倍的范围里上串下跳，而且还都合法。@王凯锋：投资性房地产，以成本模式计量转换到以公允价值模式计量，是不是按规则应该在重要提示里出现。@唐朝：转换会提示。不过港股上市的这些房地产公司，很多年前就是公允价值计量。这里说的只是他们直接提高公允价值数据，和转换无关。2021年9月25日@唐朝：太有魄力了！这些人之所以喜欢高杠杆，是因为他们过去就是这样成功的。借3500还5000的砍头息，这不是30%利率，是42%还多啊！一般但凡有偿还打算的人，恐怕还真没胆子借，然后就错过了中国经济的野蛮生长。2021年9月26日@唐朝：你品，你品，你仔细品CFO的话，有木有一种毛毛汗从脚底板缓缓升起的赶脚@多看一二：公司管理层心思都在推高股价上，可怕?@滚面包：这么正大光明写出来，不光是做错，而是根本不认为这是错。2021年9月26日@唐朝：杨主席高瞻远瞩，晓得保险和银行的钱比较好搞。@LQ：这让我想起来了平安踩雷华夏幸福@Nucky：主席没想到的是现在地产和保险，银行一起变成三傻了2021年9月26日@唐朝：2015年上半年，A股市场韭菜生长格外茁壮，勾引的镰刀们忙的陀螺一般，导演和演员们都辛苦坏了。@AL：这哥们以后还过不过了？这些劲爆的文字对读到的人，可真是太有用了。@木紫：我就是2015年4月跑步进场的，还在QQ上发表说说：疯狂的股市我来了然后就木有然后了，得亏去年遇到贵人老唐……@jasmine：真的是懂的看门道，不懂的看热闹。这本书最早看过pdf版的，就当热闹看了一遍而已。2021年9月26日@LITD：看老唐的「雅戈尔魔术师再登场」，说雅戈尔因为增持中信至5%股份+派驻董事而改变其分类为联营公司。这个5%可以进董事会的规定，是所有公司都一样，还是只有中信这样？@唐朝：实质重于形式，只要能证明自己对投资对象有”重大影响”就可以归为联营。雅戈尔那次就是弄了一个董事名额，然后说有重大影响。结果被监管部门打脸，让其解释董事会17名董事，占一个名额如何就产生重大影响了？雅戈尔解释不出来，该计谋最终被迫放弃了。@LITD：所以5%之后，是雅戈尔和中信商量出来一个董事会名额，并没有规定说董事会名额必须要持股多少以上才能给？@唐朝：对。2021年9月26日@唐朝：这不就是今天恒大面临的困境吗？——后人哀之而不鉴之，亦使后人复哀后人也。@欧鼎王靖：银行真的会给面子吗？@唐朝：机构都是人管的，总有些可左可右的情况，需要人去衡量的。@M：这本书我也看过。可是当时对这些文字一点感觉都没有，直到今年被万科深套，又目睹了恒大的变化，现在才加深了理解。2021年9月26日@归隐乡野：老唐，可转债确定权益部分初始金额，是从哪个时点进行计算？@唐朝：发行成功后，相当于同等条件不含转股权的债券等值部分计入负债，其他计入权益。@归隐乡野：也就是转债交易首日收盘价总额-募集资金总额，剩余资金计入权益部分吗？@唐朝：和收盘价不搭界。可转债因为附加了转股权，一般利率都非常低，财务首先要算出市场上同等利率条件但不含转股权的债券的公允价值，将这部分记录为债务。然后用可转债发行价100元-已经记录为负债的部分，减出来的值记录为权益。2021年9月26日@唐朝：恒大一年跌90%的故事，居然是12年前碧桂园演过一次的版本，连下跌理由都一模一样，果然历史是踏着相同的韵脚走来的。@D a F：历史再次上演。其实都不能称之为历史，2009年真是近在咫尺，叫过去可能更合适。@非著名设计师：这估计就是地产的生意属性，杠杆天然具有赌博的特质，起起伏伏，成王败寇，非常符合人性。2021年9月26日@唐朝：书是好书，就是高大上的精英，舔屏功力如此深厚，实在令人意外！类似表述，处处可见。2021年9月26日@xiao谢：看周记洋河股份给的回复，洋河普曲，双沟普曲，销量很好，反应的是洋河群众基础很牢靠！因为我以前在陕西时，我们朋友同事都喝的是22块一瓶的光瓶西凤，现在都升级成喝西凤6年，所以洋河基业长青就要靠现在喝普曲的广大群众。@唐朝：这倒也是。公司明确的态度就是低端其实不赚钱，但绝对不会放弃，要保持一定的市场占有率。而且，由于洋河的低端基酒产出量越来越大，据洋河的朋友分享，酿造基地已经向管理层提出建议，给低端酒里多加基酒提升品质——浓香低端酒是酿造高端基酒的必然伴生物，长期存着很占地方。看公司目前的行动，多加优质基酒的升级行动，已经从高到低逐步展开了，先升级M6（M6+），然后M3（水晶版M3），现在正推天之蓝。接下来应该轮到海之蓝了，其他产品安排靠后。@小虎：对酒还不是太懂，白酒的基酒只能作为白酒吗？可否生产成锐欧那样的鸡尾酒呢？@唐朝：可以的。2021年9月26日@唐朝：五年前，高盛拿来作为多元化样本，希望碧桂园学习和模仿的对象，至今：绿地的酒店资产正在全面剁手止损；万达的影院已经血淋淋割肉；恒大更不消说，百花齐放百花衰，连带整个企业已经苟延残喘生死一线；中海的写字楼不知道做得怎么样；也就万科的物流地产发展的勉强还可以。这些样板再次提醒我们：企业多元化难度真挺高的，多元恶化的概率远大于成功创造新的盈利增长点。@bp：多元化增加了不确定性。记下了。@唐朝：自其变之而观之，天地曾不能以一瞬。自其不变而观之，则物与我皆无尽也——苏东坡《赤壁赋》。东坡先生千年前就给我们分享了投资秘籍：寻找变化中的不变因素，钞票无尽滚滚来@伯涵：哇，这句真好！《赤壁赋》还说，且夫天地之间，物各有主，苟非吾之所有，虽一毫而莫取。就是说，人没法赚到认知以外的钱钱。@唐朝：我俩非要把东坡先生气的从墓地里爬出来与我俩理论2021年9月27日@刘方：从b夫人那里买家具城，30秒达成交易，这有点草率了吧？还是说还有别的程序？@唐朝：这是真相的一部分。真相的另一部分是巴菲特已经调查了解家具城很久了，甚至亲自去税务局查过家具城的纳税情况。而B夫人则连对家具城里一共有几只蚂蚁也一清二楚。俩人都门清儿，谈起事来自然快。2021年9月27日@唐朝：一度电耗煤六两，煤价暴涨，火电上网电价锁定，不缺电才是邪门的事情。这是经济规律，没人能够改变。@Tracy Xian：因为很多煤企的股东都是国家的，其实我们只要扩大生产，煤价不就降下来了么？这个难点在哪里呢？为什么不这样做呢？@唐朝：扩大生产，谁下命令？一号喊的减碳目标能忽视吗？环保部门关注的减排能降低标准吗？安监部门抓的安全生产谁敢说可以突破？公安坚持的“超采入刑”谁去阻止抓人？关闭落后产能的大政策要不要否定？工人从哪里来，扩大编制还是雇佣临时工？招工生产和运输过程中的新冠疫情防治和检查谁担责？……@Alone：只有我一个人看不懂吗，这些话之间为啥有因果关系？比如为什么会拉低资金利率，为什么降低无风险收益率？@唐朝：这事儿你可能想复杂了，自己给自己挖了坑。市场上突然增加了粮食的供应，粮食会跌价。这个能理解吗？金钱也一样。简单的说，政府的行为就是创造了新的货币，印出了新钱，就和向市场投放一批粮食一样，投放钱，就会压低钱的价格。利率就是钱的价格。@汉王山：我认为是电价不能再涨了。亲自问过北欧高福利国家瑞典的民用电价才6毛克朗一度，折合人民币约4毛5一度，人家核电比例高，我们的电价已经偏高，不能再涨，否则传递到终端产品上，对社会冲击太大。或许国家补贴火电厂是一个解决办法，个人看法哈。@唐朝：分享一个思考问题的小诀窍：任何时候遇到“国家应该补贴、国家应该承担”这样的词汇，自动在脑海里替换成“应该由我们大家凑钱出来承担”，就像word的替换功能一样，有助于帮助我们把问题想清楚——比如说国家应该负责养老，其含义就是“我们整栋楼的所有住户应该凑钱，负责让八楼王大爷安度晚年。”大家该不该凑钱补贴火电厂，从而保证低电价的存在，让企业、让低收入人群受益，这个问题是可以考虑，可以讨论的（就好比大家可以讨论该不该出钱养王大爷一样），但一定要避免用一句国家补贴，就以为是无需成本的，就以为是不需要我们出钱的。还是截图里那句话“金钱和资源并不会从天上掉下来”，无论是补贴新冠疫情救治，还是补贴火电厂，都需要有人承受代价。今天的高电价，是因为补贴新冠疫情的冲击（我认为应该补贴，代价付的值）。今天再补贴电厂，同样需要明天有其他部门或者人来承受这部分代价。由谁来承受，为什么？这就是经济学。@游泳：按煤价1450元/吨，每度电耗煤300克算，每度电成本=0.435元，工业用电峰时段 1.025元，平时段0.725元，谷时段0.425元，取三者之和除以3得出平均电价0.725元。若发电成本和用电电价持平，似乎煤价还有66%的提价空间。以上粗略计算，有错误的请大家斧正。@唐朝：有错，第一，煤耗说的是热值7000大卡标准煤，市场热值5800、5500、5100的煤价要先折算。第二，发电厂上网电价和终端用电电价不是一回事，中间还有巨大的传输成本和电网利润。@Roger.lee：老唐，这就是你买陕煤的部分原因吗？通货膨胀导致大类资产价格爆涨，煤炭价格上涨。您说没有预测煤炭价格的能力，其实你已经预测到了，对不对？@唐朝：涨是可以推出来的，供求关系的简单分析，就能确定煤价今年会比去年高。但涨到多少是算不出来的，所谓专业人士也都是瞎蒙。所以投资决策才建立在“猜不出煤价，猜不出投资收益”两大基础上考虑。2021年9月27日@林垲峰：茅台董事长受贿这么大的利空，为啥对茅台好像没啥影响呢？@唐朝：因为茅台基本不依赖董事长的能力。2021年9月27日@柯北：你是我看到的第一个敢于承认自己年内亏损的投资自媒体，没信错你。@唐朝：你这标准让我想起刘德华前不久说的一句话，大意是：“我不知道是从什么时候开始的，连准时到场，能背台词这些演员的基本准则，也成了可以拿来表扬的优点。我可能脱离时代太久了！”2021年9月27日@财务自由的核心是灵魂的自由：老唐觉不觉得腾讯的这笔投资有点失败？我估摸了一下，似乎您在腾讯上没有获得多少利润，这和在其他股票上获得的巨额利润，反差很大。以前经常看到有人说多灾多难的小企鹅，我还不是很明白，现在明白这种心态了，这小企鹅好像还真的挺多灾多难的。@唐朝：你慢慢会发现只要是你买的股票，都非常“多灾多难”。那些轻轻松松一直赚大钱的股票，主要是别人买的，以及你打算买但没有买的股票。2021年9月27日@ABC：翻旧文的时候看到有一段你说因为有个地方没认识到，导致35没买洋河，53才买，请问是哪个地方没认识到？@唐朝：35的时候没想透洋河的一个核心竞争力：三三制股权架构催生的人的主观能动性。2021年9月27日@great_andy：如果你有一家新的目标公司，一般需要看它几年的年报才能做出判断呀？@唐朝：一直看到你能做出判断为止，或者看到能明白自己无法做出判断为止。2021年9月27日
然后就木有然后了，得亏去年遇到贵人老唐……
