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本周交易

无

目前持仓

目前持仓：腾讯38%，洋河25%，茅台18%，分众8%，古井贡B5%，陕西煤业5%，另有观察仓海康威视和福寿园不计。

下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化； 

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。  

附：上期数据

收 益

本周实盘净值下跌约1%。2021年内收益从上周末的-3%，跌至本周末的-4%（四舍五入）。

注①：老唐实盘年度收益率，按基金净值法和实际收益率孰低取值，均不含新股收益。

注②：沪深300指数收益未包含每年2%左右的分红，数据略有低估。

实盘与沪深300指数对比图

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩或翻倍的风险。

请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记

重要事项

本周重要事项简评如下：

1. 分众计划在香港联交所上市：补充昨天早晨文章里没说到的三点内容①发行数量还有个超额配售最高不超过3.8亿股；②此时启动或许也与RECP将自2022年1月1日实施有关；③发行价高于10元就划算，是怎么计算出来的。
2. 腾讯的三季报预期：10号发三季报，我给出自己的预期。预计非国际准则下第三季度净利润328亿人民币，前三季度非国际准则下净利润1000亿人民币。
3. 煤炭行业政策利空似乎正在消散：440±20%坑口价要求不见出台，倒是有多家大型煤炭企业主动降价，并公开表态保证将坑口价控制在1000元以下的报道频繁见报。
4. 首次收费文章数据分享。

仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。

1.分众计划在香港联交所上市。

这件事情，前天晚上公告刚出来的时候，我简单谈过看法。

周五早上下雨无法跑步，正好随手将周四晚上的主要观点简单扩充，写成《分众传媒H股上市公告七大要点解读》一文，于周五早上八点半出头向朋友们做了推送。

今天，再补充三个小细节。

①关于发行数量。

如果在联交所发行时认购过于火爆，公司还可以给予投行15%超额配售权，即最终发行数量上限可以达到25.48×1.15=29.3亿股。

当然，能出现这种情况，那必须是分众成为万众追捧的明星股，且届时定价偏低才有可能。

②关于为何选择当下的时机，启动海外上市的原因。

分众选择此时启动海外上市，或许可能和《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）即将自2022年1月1日起运行有关。

RCEP是2012年由东盟十国发起，谈判历时八年于2020年11月15日签署。协定成员包括东盟十国及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰共计十五个国家。

该协议于本周二（2021年11月2日）触发协定生效条件——RCEP约定的生效条件是15个成员国中，至少有9个成员国通过国内法律审批程序，并向东盟秘书长递交核准书。9个成员国必须包括至少6个东盟成员国和其他五国里的任意三国。

这个约占全球人口和贸易规模的30%左右的自由贸易区，将自2022年1月1日，首先在已经递交核准书的中国、日本、新西兰、澳大利亚、新加坡、泰国、越南、文莱、柬埔寨、老挝十国落地运行，其他五国递交核准书后即获加入。

RCEP将逐步消除区域成员国之间的贸易壁垒，推行规则统一的大市场，从而为各成员国够创造更多的贸易机会，推动商品、服务、资本、技术和人员的自由流动。

最终，预计RCEP相关成员国与中国的货物贸易中，会有90%以上的产品实行零关税政策。

这对国内企业而言，是走出去拓展新市场的大好机会。或许分众也正是看到国内企业向RCEP成员国拓展的需求，开始考虑发力境外市场的

③10元划算是怎么得出的。

周五文章里，我曾说过10元以上发行就算划算。很多朋友问我这个10元是怎么算出来的。

其实没啥神秘的，就还是之前分享过的席勒市盈率估值：

目前2021年净利润已知，但发行新股最快也是明年的事情了，所以给明年估个净利润吧。我保守按照无增长取值60亿。

则2013~2022十年年度平均净利润=（21+24+34+44+60+58+19+40+60+60）/10=42亿。

在无风险收益率3%~4%之间时，合理估值为42×25~42×30之间，即1050~1260亿。

然后占便宜的卖出位置为合理估值×150%，即1575~1890亿之间。除以股本144.42亿，就得出占便宜卖价≥10.9元。

但既然是大额融资嘛，总不能好处占尽，要给别人留点儿葱葱蒜苗钱。老唐一拍大腿，给江总留个让步的余地，随口给了个10元以上的发行价划算的结论。

简单粗暴吧？

哈哈哈，窗户纸一捅破，大神风采荡然无存，鄙视的白眼飘来一对又一对！

世间本无神，庸人脑补之。啥神都这样，一说细节就垮。

所以神要立得住，秘诀就是多谈道、少谈术，多做捻须微笑，少搞加减乘除。

否则立刻就会像本胖一样，光环散尽、轰然倒塌。哈哈嚯嚯

3.关于腾讯的三季报。

下周三，腾讯要发三季报了。

每次财报面世后，都有朋友很认真的问老唐低于预期还是高于预期？

尴尬的是，我既不知道这预期是谁做的，也不知道预期的数字是多少，如何回答高于低于？

索性，还有几天数据就要面世了，我拍脑袋抛出一份预期。届时究竟是高于预期还是低于预期，各位朋友可以自行抢答。

老唐预期：第三季度游戏和广告双双遭受A4纸天灾，均为同比约10%出头的低速营收增幅，金融科技及企业服务预计能实现30%出头的同比营收增速。

2020年第三季度，非国际准则下归母净利是人民币323亿元，今年第三季度给拍个凑整数328亿。

叠加上半年已经实现的非国际准则下归母净利672亿，凑整1000亿，同比去年前三季度895亿增长约12%。

对于2021年，我之前的预测是（非国际准则下）1440~1500亿之间。

今年三季度在多项A4纸天灾打击下，略拖后腿，给四季度实现目标留下了较大的压力。

但鉴于最近多款新上市游戏表现良好——据媒体报道，随着《英雄联盟手游》10月8日在中国上市，以及《王者荣耀》6周年庆活动，10月份腾讯游戏全球收入环比增长32%，同比增长23.3%，创下新的历史纪录。其中《英雄联盟手游》在国内上市不足一个月时间，收入超过过去一年海外运行的收入总和。

叠加本周腾讯旗下四款游戏，被列为亚运会正式竞赛项目的信息，我认为可以对小企鹅的第四季度，持适当乐观态度，暂不调整年度估算。

注：本周《英雄联盟》《王者荣耀》《和平精英》《 FIFA Online 4》 《炉石传说》《街霸5》《梦三国2》与《Dota 2》被列入亚运会正式竞赛项目。

列入亚运会正式竞赛项目倒不是说能赚多少钱，而是说它体现了一种官方认可，是对无限抹黑游戏的舆论氛围的正面反击。它终将提醒人们，游戏不是洪水猛兽，喜欢游戏是刻录在人类DNA里的基因天性。

不打算调整年度估算的意思，是指维持第四季度单季（非国际准则下）净利润同比增速保持在32%以上的判断——即兜底（1440-1000）/（1227-895）-1=32%。

去年第四季度基数原本就比较高——相比2019年第四季度同比增长超过30%，今年第四季度在高基数基础上再增长32%以上，略有难度。

但加油吧小企鹅，没达到也没关系。没达到只打老唐脸，不打小企鹅屁屁

至于国际准则下的归母净利，干扰因素太多，脑袋没法拍，我跳我跳，直接跳过

注：有些新朋友可能不知道国际准则净利润和非国际准则净利润之间的关系，看截图：

今年最开心的事情，就是给自己积累了足够大的小企鹅持仓

2020年底，腾讯股价564港币时，我持有21%的腾讯——见《老唐实盘周记2020/12/31》。

今天，腾讯股价467.4港币，我持有38%的腾讯。目前持股数量约为年初的2.4倍，即2021年内买入腾讯数量约是过去四年买入合计数的1.4倍。

由于①期间有少量新增资金，②腾讯年内股价跌幅17%＞实盘组合跌幅4%，以及③港币汇率从年初的0.843跌至今天的0.823，三项因素叠加，导致去年底持有的腾讯股票对应市值占比从去年末的21%，缩水为目前占比约16%。

按照很多喜欢计算和追问成本的朋友看来，老唐将近五年在腾讯身上还是亏损，实在是水平太烂

的确，自从我2017年1月197.3港币启动买入以来，通过不断“追高”买入，从无一股卖出，目前交易系统显示的成本，已经被我成功“摊高”到约480港币。

——这个数字比我7月29日分享的约477又高出3港币，部分原因是我上个月在489附近的追买，部分原因是汇率波动影响。

约480港币的买入成本，对比目前467.4港币收盘价，巨亏2.63%。近五年没赚钱，确实有点烂，我对此评价没有异议

不过，如果将这个数据美化成两截，看上去或许会稍微好点：

2017~2020年累积的“老”腾讯平均买入成本约375港币，盈利幅度从年初最高时的107%，缩水至目前仅获利约25%——这电梯绝对担得起“上上下下的享受”七个大字

2021年内买入的“新”腾讯，平均买入成本约553港币，目前套牢约15%。这个障眼法一出，貌似也就没那么差了。

——当然，这属于厚着脸皮加滤镜，改变不了投资腾讯五年巨亏2.63%的惨况。

幸好老唐一贯认为自己水平普通，没啥追求，也不觉着今年在小企鹅身上买高15%算啥错误，所以就很大度地高抬胖手，原谅自己了

在这充满悲观的当下，我对小企鹅的未来是一片乐观。

我个人认为，明年小企鹅会给我下个大大的金蛋。数字就不说了，避免被归为“凡”客，也为了闪避数学家的计算器。

——注意注意：上述认为，纯属虚构，如同雷同，也是瞎蒙。万不可作为投资依据，切记切记！

关于这种追高买入、摊高成本的风格，我在2017年11月16日的《看不见边际的腾讯》一文里这样回顾过自己的思想演化过程。

估摸着每位朋友成长过程中，都可能出现过类似的困惑。我原文拷贝过来，希望能让朋友们「看老唐吃一堑，让自己长一智」：

曾经的你我，追涨杀跌，跟随市场先生的情绪而动，账户数字见证着亢奋和亢奋过后的一地鸡毛；

后来的你我，拒绝追涨杀跌，特意回避着舞台的聚光灯，只在那些被人遗忘的角落里默默翻寻。

然而，却经常因为贪图莫须有的折扣，等待莫须有的回调，一路吮着指头旁观心仪的企业绝尘而去。这是一种心魔，一种对追涨杀跌的矫枉过正。

说“拒绝追涨、拒绝杀跌”，看上去貌似非常谨慎、冷静，很有价值投资者客观、不受市场气氛诱惑的风范，也很容易用“错过，说明我不该赚这笔钱”来轻易的原谅自己。

然而，这种想法里，实际上隐藏着一种“以历史股价为标准，去评估企业是否有投资价值”的错误思想。

今天的我认为：一味地拒绝追涨/杀跌，同样是个误区。真正的境界，是忘记历史股价，永远在市值与价值之间对比抉择。

这种感悟，可以套用被用滥的禅宗境界说法：

参禅之初，看山是山，看水是水；禅有悟时，看山不是山，看水不是水；禅中彻悟，看山仍是山，看水仍是水。

——参禅之初，追涨杀跌；禅有悟时，拒绝追涨杀跌；禅中彻悟，即追涨也追跌，即杀跌也杀涨，一切取决于企业内在价值与市值差。

3.煤炭政策利空似乎正在散去。

上周仿佛一触即发的发改委440±20%坑口价政策，本周未见落地。

反倒是有多家大型煤炭集团主动降价，并公开表态保证将坑口价控制在1000元以下。

同时发改委也宣称：“煤炭保供稳价工作取得阶段性成效，全国煤炭供需形势明显好转。”

而且，据市场消息，现在已经出现部分电厂进煤积极性降低，不愿意签合同，不愿意履行合同的情况。

从上述迹象推测，440±20%坑口价信息更像是敲山震虎，先漫天要价然后等待大型煤矿（及晋陕蒙新四省政府）就地还钱。

最终大家酒桌上各退一步，互相给对方台阶下，然后各回各家各自写庆功报告——老唐瞎猜的哈，发改委会不会再次祭起A4纸法宝，我并无判断能力

另外，一号于10月22日下午的一个会议上，明确提出要求：“要着力确保煤炭和电力供应稳定，保障好经济社会运行。”

7天后，发改委和能源局就发出了《国家发展改革委、国家能源局关于开展全国煤电机组改造升级的通知》发改运行〔2021〕1519号文件。

文件要求各地政府科学确定本地煤电机组改造升级目标和实施路径，研究制定本省（区、市）煤电机组改造升级实施方案，于11月底前报送国家发展改革委、国家能源局，经国家发展改革委、国家能源局组织第三方综合评估论证后，于年底前形成操作性实施方案。

我对该文件的简单理解，就是它透露了发改委已经从着力于打压煤价的思路，转向寻找不惜代价砸钱，减少煤电机组煤炭消耗的路径。

致 谢

十月，老唐推出书房开立五年多以来，最重大的一次变化：

头条广告从每周一条，降低为每月两条。同时在月底开启一次（无需付费即可阅读全文的）付费文章，定价18元。

书房目前有关注者48万多人。截止今天中午12点，上周六的付费文章共计有9.17万人阅读，占比约19%。

其中1.02万人读完开头的交易、持仓及盈亏后离去，另外8.15万人退出后去了二条免费阅读。

这1.02万人，应该基本就是每期只看交易、持股和收益内容的朋友。

正是这个数据提醒我，我从今天起特意将原本在文末的“强烈申明”，改版至收益之后。以保证这些朋友同样能看到这个重要提醒。

全部阅读者里，付费的朋友有6025位。

同时免费文章下赞赏≥18元的还有221位朋友，这或者是嫌麻烦不愿意去购买微信豆，或者是不想被苹果抽头30%，或者是身处海外无法购买微信豆，或者是不会操作购买，总之这221位朋友，我认为仍然应该归为已付费。

也就是说，合计有6025+221=6246位朋友，愿意纯粹出于感谢（而不是交易）付费，占比约6.8%~7.7%。

<6246/91700=6.8%>

<6246/81500=7.7%>

谢谢这6246位朋友其中大部分ID其实我已经比较熟悉，都是多次赞赏，经常交流的朋友。

谢谢你们在不用花钱就可以阅读全文的状态下，还愿意麻烦自己动手操作一次付费，还愿意破费谁都不嫌多的钞票。谢谢，谢谢大家

另外付费的朋友里有404人在付费过后额外实施了赞赏，免费文章下面也有1228位朋友实施了小于18元的赞赏，同样感谢这404+1228=1632位朋友。谢谢大家的认可和鼓励。

当然，免费阅读的朋友，无需有任何心理负担

免费阅读是老唐自己的选择。

你不愿付费，不是你的错。是老唐分享的东西还没有让你足够富，没有让你达到不在乎18元的状态，又或者内容还不足以让你有触动、有收获。

我继续努力，你继续坦然享受互联网免费红利。我们分工明确，彼此均不需要有任何心理压力

我看看一年实验期结束后，有没有可能达到完美的二八定律：关注者里有20%会打开阅读，阅读者里有20%会自愿打开钱包。

不用打击老唐。基于对人性的理解，我知道失败的概率很大。我就是好奇，想试试

因为是第一次，所以给大家汇报一下数据。以后的付费文章数据，我不会再做如此讨论。

若这部分讨论引起某些朋友的不适，老唐提前道歉

本周运动

本周跑步2次，单次10公里；陪我家领导湖边散步3次合计15公里。

周六同口径除皮净重85kg，环比上升0.7kg——175cm。

主要是昨晚儿子半夜十一点多才回到家，一起深夜大吃二喝了一顿烧鹅+羊腿，扭曲了今天的数据。成功甩锅给儿子，哦耶

祝朋友们周末愉快