国投的资产可以分为水电、新能源和火电三大板块，本篇先谈水电部分。
国投的水电，通过全资子公司“国投电力有限公司”持有的三家孙公司股权组成：雅砻江水电52%股权，云南大朝山水电50%股权，甘肃小三峡水电60.45%。这三家公司均属于控股，全部资产负债和营业收入均并入上市公司合并报表。
这三块水电的估值，仍然可以用老唐风格的表格，简单粗暴示意如下（单位：亿元）
1.雅砻江，资产明细及估值过程略过，没看的可以翻回去看本系列3~5，那三篇里分别给出三种不同估值过程。这里保守取三种估值法中各自的下限值，将雅砻江取值为990亿~1500亿之间，归属国投估值515~780亿。
2.大朝山，全称“国投云南大朝山水电有限公司”成立于1994年11月，注册资本金17.7亿元人民币，由国投电力50%、云南红塔集团30%、云南省能源投资集团10%和云南华能澜沧江水电10%四家股东拥有。
大朝山水电站位于云南省云县和景东彝族自治县交界的澜沧江上，距昆明530公里，总投资88.7亿，总装机容量为135万千瓦(6×22.5万千瓦)，年平均发电59.31亿度。2001年首台机组投产，2003年全部机组投产。目前享受所得税税率15%、增值税超过12%的部分即征即退优惠。
最近三年主要数据如下（单位：亿度/亿元）
*实际收入包含报表营业收入和政府增值税退税。2014和2015按照增值税超过8%的部分即征即退，2016年超过12%的部分即征即退。即：2014和2015实际收入=含税电价/1.17×售电量×1.09，2016年实际收入=含税电价/1.17×售电量×1.05；
大朝山水电站是“水电站越老、盈利能力越强”的典范。期初负债60亿左右，按照5%利率考虑，每年需支出利息约3亿。依赖过去15年不断运用计提折旧和部分净利润还账，目前负债仅余1亿出头；期初总资产88亿左右，通过不断地计提折旧，目前仅剩余账面固定资产约25亿出头。然而，大朝山创造营收和净利润的能力丝毫没有降低。
再有十年出头，大朝山可能就变成一个近于0资产、0负债、0净资产的公司，每年产生十几亿现金收入（看pb投资的瞬间懵掉了）。除了极少量的运行维护费用、国家按照发电量征收的水资源费、库区基金，以及增值税和所得税后，剩下的统统是股东的现金利润，净利润率超过茅台是板上钉钉的事儿（ROE近于无穷大）。按照现有趋势看，四大股东是铁了心的将利润分光，大家拿着钱各回各家找各妈。
按照当前年净利润5亿多，年自由现金流（净利润+折旧）7亿左右保守考虑，大朝山水电的估值不应低于70亿，归属国投估值不低于35亿。顺带说，澜沧江上除了大朝山以外的其他22个电站，都归华能开发。大朝山上游18个电站的建设，产生的水库丰枯调节，未来还将给大朝山送上枯期无成本高价电收入，这属于白送。
例如，在小湾电站的投资规划里，华能澜沧江公司就愤愤不平地表述如下：“小湾电站还使澜沧江流域和云南省水电站群的整体调节性能发生根本改变，使下游漫湾、大朝山和景洪3个梯级电站的保证出力增加了 110 万千瓦，发电量增加了25.75 亿千瓦时，且全部是枯期电量，并将 15.65 亿千瓦时的汛期电量转化为枯期电量，其发电效益相当于新建一座百万千瓦级水电站。”——收下，谢了。我们雅砻江也帮长江电力出过这种憨力气。
3.小三峡。全称“国投甘肃小三峡发电有限公司”，国投电力持股60.45%，甘肃电投陇能股份公司持股32.57%，甘肃明珠投资公司持股6.98%。公司下辖黄河中上游三个水电站：大峡水电站、小峡水电站和乌金峡水电站，合计装机67万千瓦。公司所得税率为15%，因装机小于百万千瓦，不享受增值税退税政策。
大峡水电站装机30万千瓦（4×7.5），1998年投产，年平均发电14.65亿度；小峡水电站装机23万千瓦（4×5.75），2005年投产，年平均发电9.56亿度；乌金峡水电站装机14万千瓦（4×3.5），2009年投产，年平均发电6.83亿度。
小三峡最近三年主要经营数据（单位：亿度/亿元）
小三峡的特点和大朝山很类似，不再赘述。按照年自由现金流2.5亿毛估，给予自由现金流10倍的估值，归属国投的价值为15亿。
综合以上三部分，得出文章开头的表格：国投电力的水电部分价值565~830亿，目前市值451亿，相对于水电部分价值的55折~8折。
但别忘了，国投还有新能源和火电呢！新能源和火电又值几文银子呢？下篇接着聊。
另外预告：今晚12点还有篇《上海分级套利速成》推送。文已写好，但需要补充今日开盘实际卖出数据，所以无法和本文同时推送，只好等12点加推了。
