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前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。

老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第98期。

Xcc：企鹅涨的不错，想来唐老师应该心情不错。

唐朝：企鹅跌的不错的时候，我的心情也很不错。

2022年11月15日

轩：好奇老唐是如何将投资知识传授给后代的，是否有计划在某个阶段将财富交给后代打理呢？

唐朝：没有。本胖还不满50，考虑这个太早了吧。

姚队：老唐还惦记等孙子18的时候用他的账户打新呢。

唐朝：哈哈哈哈，姚队说得就是对，摇着摇着的对。

2022年11月15日

刘大睿：唐老师怎么看哈耶克的学说，这段时间看了他的几本书，被他的学术体系征服了。

唐朝：我是芝加哥学派拥趸，比哈耶克左一点点，比凯恩斯右一点点。

2022年11月15日

Andy：老唐，整体上黄酒为何没有白酒这么好命，卖一个高价？

唐朝：这个说来话长，留言区可不够。

佐渡：之所以是白酒而不是黄啤红成为商务政务主要用酒，个人觉得主要原因是白酒可以比较快的使人进入兴奋状态。在商务政务活动中，人们时间宝贵，寻求迅速消除陌生感，进入易沟通状态。——2018.01.07《老唐估值法及运用解析（下）》

2022年11月15日

Lei：唐师，有没有讲解会计分录的通俗易懂的好书。最近再啃企业会计准则，借和贷，搞不太清楚。

唐朝：请阅读书房2017年9月8日的文章《三分钟搞懂借记和贷记》，然后把书钱捐给希望工程

2022年11月15日

王华：深深的感觉牛市要来了，就是指数单边上涨，股指明年也许会涨到不可想象，但只有很少股票跑赢大盘。

老唐兄，有没有考虑金融股尤其是银行股的价值，目前市场给的都是破产价，后市极具机会。

唐朝：感觉？靠感觉赚过大钱吗？我没有过，所以我不信感觉，包括我自己的感觉和别人的感觉。

2022年11月15日

林玮君：我腾讯卖出后，再买回（跌4%），没钱，说是要t+2。

唐朝：你应该是输入了原数量买回，那是账上钱不够，少买一点点就可以了。

林玮君：都跌4%了，原数量怎么买不回？

德芙：券商要先暂扣汇率保证金。

唐朝：跌7%之后，你去买回原数量就基本确定够了。

2022年11月15日

自在人心：唐老师，企鹅跌的时候我没感觉，涨了我有点绷不住了，光想笑，这可怎么办啊啊啊啊！

唐朝：那就哈哈哈哈哈哈哈哈哈哈哈大笑就是了，怕什么？

2022年11月15日

昌杰星文生：阅读洋河2010年财报，发现当年的商标权净值同比增加3.1亿（原值同比增加3.7亿），这个公司没有详细披露，（披露显示商标权已摊销了0.6亿，原值3.7亿）

应该是合并的双沟的商标权，难道是“双沟”、“珍宝坊”两个中国驰名商标值3.1亿？对比洋河的期初商标权原值67万，这个科目金额让人有些困惑。

唐朝：双沟和珍宝坊两个商标3.1亿你还嫌贵？是便宜的过头了。

洋河67万那是申请和设计成本，如果谁要买洋河家海天梦商标，不要说67万，67亿可能也不卖。

双沟商标在它家账上也就几十万原值吧，但企业要出售时，商标作为无形资产会单独评估作价。

2022年11月15日

老豆父：唐老师，茅台未来四五年内有没有可能实现千亿净利润呢？如果提价20%，量没有大的提升，靠系列酒和直销渠道的提升，感觉好像有些勉强啊！

唐朝：我认为未来四五年，茅台实现千亿净利润的概率非常大。

2022年11月15日

直呼其名：请教老唐：诗词歌赋您涉猎很多。如果从一本本看起的话，第一本您推荐哪本呢？谢谢您。

唐朝：这个其实凭兴趣，反正是欣赏性质的。一定要听我推荐的话，起手看《蒋勋说唐诗》和《蒋勋说宋词》吧。然后叶嘉莹的也都不错……

2022年11月15日

魏冰：最近看了《巴菲特致股东的信》，有两个问题想请教一下唐师。

首先吐槽一下翻译，可能因为唐师的中翻中看多了，口味被养刁了，感觉这本书很多地方翻的还是有点问题，读起来不太顺畅。

回归正题，两个问题是：

1，巴菲特全书都在强调优秀管理层的作用，不知道他在评估企业时是否真的很看重这一点？

2，在有一章里巴菲特说，他合理的预期是伯克希尔的内在价值每5年增长一倍。这比老唐的预期3年一倍要慢。是因为伯克希尔体量太大吗？

唐朝：1.是。2.我三年一倍是估值时的目标，就好像打算考100分一样，实际上经常完不成，能长期有15%以上都算不错了。

2022年11月15日

郭越伟：唐老师，想问一个技术性的问题，我经常看到软件上一些上市公司在某个时间节点之前显示的股价是负的，能不能理解为在那个时间之前买入后的分红已经超过了当时买入的市值？

唐朝：是的，是前复权方式造成的，你点击一下不复权或者后复权就不会那样了。

2022年11月15日

Lemon：唐老师咨询一下，我开通了香港银行卡，原打算买企鹅，但是大陆银行告诉我，转出去到香港银行卡里面的钱，不能用于证券投资。

如果用香港的银行卡买了港股会有什么风险吗？或者说请问有什么办法去买港股呢？

唐朝：这个，很难回答你。的确存在法律风险，合法渠道只有港股通。

2022年11月15日

静息风影：唐师，请教两个问题：

1.巴菲特买过的股票大部分在15倍以内，最高也没超过20倍，是因为他这几十年的无风险收益率一直都很高吗？

2.巴菲特总是留有大量现金，而您却不留，印象中书房讲过这个问题，但是找不到了，烦请提醒下。

唐朝：1.问题本身有误。巴菲特超过20倍pe买的公司和股票很多。

2.看书房2021年3月4日的文章《巴神2020年度致股东信精要及老唐解读（上）》。

2022年11月15日

james张：老唐所有正式建仓股票（不包括观察仓），是不是首次买入后，都有过后面买入价格低于首次买入价格的经历？

唐朝：不是吧，我随手就可以抛出三个反例：腾讯、陕煤、古井B。

2022年11月15日

阿问：请问老唐，茅台的在建工程中有些工程进度已经是100%了，但还有期末余额没有转入固定资产，是因为这些已经完工的工程还有一些证照没有办齐，所以不能转为固定资产吗？

唐朝：一般是相关竣工验收手续未完，或部分资产票据和凭证不齐造成的，不是因为房产证土地证（我不确定你说的证照是不是想说这个）的问题。

阿问：是的，就是想说房产证土地证。明白了，谢谢唐师。

2022年11月15日

Koko：老唐，新手财中有说到对激励对象而言，股票期权是权利。那限制性股票是否属于义务？即公司以某价格授予激励对象限制性股票时，激励对象必须认购？

唐朝：不是，限制性股票通常也是权利而不是义务。除非有特别条款单独约定为义务的（我没见过）。

2022年11月15日

等待是无名指的守候：想请教唐老师，看见股市里面有个公司没有最终实际控制人，这个对投资价值有无影响呢？

唐朝：可能会有。

2022年11月15日

王鸿见：巴菲特介入台积电怎么说，会是泰德托德的手笔么？还是老人家又拓展了能力圈？

唐朝：不清楚。我所知的资料并不比你多，都来自今天的新闻。

2022年11月15日

阿门：请教老唐，一个跨国公司，总部在国内，海外有多个子公司，公司手握5-600亿现金，买了理财产品约200亿，但有息负债接近100亿，有没有可能是外汇管制的原因，不得不进行了外币借款？

唐朝：有可能。

2022年11月15日

张洋：老唐每天都看公司研报么？

唐朝：不是每天，偶尔会看。

2022年11月15日

Samia：在心情最糟糕的时候，仍会按时吃饭，早睡早起，自律如昔。这样的人才是能扛事的人。人事再乱，打不乱你心。人，不需要有那么多过人之处，能扛事就是才华横溢。

唐朝：附一段同类鸡汤：

坚持，世界上没什么东西能够代替坚持。才华不能，才华横溢而终无所成的人早已屡见不鲜。天才不能，许多所谓的天才最终给世人留下的不过是一堆笑柄。教育不能，受过良好教育的社会弃儿比比皆是。

唯有下定决心且坚持不懈，才能战无不胜，攻无不克。你还会因坚持而拥有平静的内心、健康的身体和无穷的力量。

2022年11月17日

西子：智者的艺术乃是懂得对哪些事物视而不见。首先他们不理会所有让投资人分心的短暂情报。情报和食物一样，也有所谓的【保存期限】。但有些情报特别不耐久，有些【保存期就很长】。保存期限这个概念成了一个重要的过渡网。——繁体《更更更》

唐朝：帮助我们赚钱的，都是旧信息——唐古拉山朝科夫瞎嘚瑟斯基

2022年11月17日

唐朝：这是哪只纯债基金今年亏了30%，有木有谁知道？报道里没提名字，我想看看这家伙怎么玩的，太吓淫了！

曼谷的小象：【这只纯债基金因为两个原因亏了30%】对于院长的问题，结合自己的工作经验（10+年债券投研工作经历、所以还算是专业相关），略分析一下：

1、文章说的今年-30%，Wind拉出来的全部纯债基金最符合的是：金鹰添荣纯债C。这个基金规模一直极小，2022年3月底就剩下33万元。先说结论：绝对有妖！

原因有两点，简单说就是：极小规模下的固定费用侵蚀、不老实地腾挪资产让人看不出来它债券投资踩雷。详见6、7。

2、对纯债基金来说，如果亏损幅度很大，比如超过10%，首先要想到的原因就是：它是否踩雷了？即：它投资的债券是否发生了违约。

之前有机构做过回测，债券投资收益的90%左右来自于票息，剩下才是市场利率下行带来的资本利得，以及杠杆、久期、骑乘等各种策略所得（当然策略也可能导致负收益）。如果违约，不但主要的收益来源消失，本金也完全打水漂。

3、一般来说，国债、国开行等政策性银行发的债券（国开债等）可以视为国家信用，违约概率可以按照0%计算，常被称为利率债，没有信用风险。

4、与利率债对应的是信用债，发行主体为一般工商企业、商业银行等。违约主要是这类主体发行的债券。2018年前后的违约主要是民营企业债券，2021-2022年违约的主要是房地产企业债券（当然、全是民营房地产企业）。

5、信用债有哪些类型呢，根据监管场所不同：发改委监管的叫企业债（但实际名字也是XXXX公司公司债券），人民银行/交易商协会监管的叫票据（中期票据、非公开定向债务融资工具、短期融资券、超短期融资券等，简称MTN、PPN、CP、SCP等），证监会/交易所监管的叫公司债（公司债、非公开发行公司债—也常称为私募债）。

除此外，有个巨大的品种：银行发行的同业存单，简称CD，期限短、一般大点的银行CD安全性都比较高。

6、通过公募基金定期报告披露的前10大持仓，可以看到底层资产。回到今天的主角，每个季度末披露持仓都是国债、政策性银行债，无风险。

问题就在这里，我们只能看到季度末的时点持仓，它很可能踩雷了，在季度末把资产交易给本公司管理的其他产品，过了这阵子再交易回来。小基金管理不规范，这是可能的猜测。

7、由于产品规模太小（33万），固定的银行托管费、信息披露费（后者一次就几万块）、账户维护费、年度报告的审计费等就要消耗掉很大一部分净值。对规模大的基金而言这点钱屁都不是，对它则是巨款。这个原因是直接而重要的。

8、债券投资，赚钱很难（主要靠微薄的票息），亏钱很容易（踩雷血本无归、踩一个雷整个组合就元气大伤）。

这两年市场上纯债大亏最多的基金公司叫民生加银基金，买了一堆烂民营地产公司债券。比如，民生加银鑫享债券（代码007955），接连踩雷恒大、富力、阳光城等，它的净值曲线是感兴趣的朋友可以网上搜一下。对比一下，这只基金比今天的主角还老实点哈。

研究了3个小时，翻阅了这个基金所有定期报告，找来几位资深债券基金经理讨论。最终结论应该比较可靠，供大家参考。

唐朝：谢谢小象！

曾经的大海：业内专家可否分享下债券的基础相关，尤其是分类及投向，类型简直太多了。

曼谷的小象：投向其实没那么复杂，一种是补充营运资金/流动资金，就是日常运营需要；一种是偿还存量债务；一种是专门用于指定项目建设，这个主要在于发改委管的企业债，在整个市场占比较低。

樱远：看着走势不告诉你你都不敢相信这是纯债。

曼谷的小象：是的，你看下每轮反弹，其实都是跟房地产政策有关，最近连续出了所谓第二支箭、十六条等，帮助房地产融资。受这个提振，民营房地产债之前从100跌到40甚至10块左右的，都有一波大反弹，像龙湖的债券一周从48涨到80，涨幅60%左右。

2022年11月18日