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前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。

老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第42期。

唐朝：看到这张2011年的截图，我发现我在网络上至少花了十年时间，码了数百万文字，翻来覆去依然还是十年前的这三句话：买什么，怎么拿，何时卖。一滴点儿进步也没有

2021年11月10日

赵树生：我为啥按耐不住一天三次看股价？本来就没投多少银子，经常给自己心里按摩赔了没关系，问题是手不听话，您说咋办老唐？

唐朝：看看也没啥，又不会怀孕，就算怀孕也符合现在政策鼓励方向

2021年11月10日

唐门小卒：持仓多年的万科，平安，格力，从盈利拿到被套，今天终于彻底清仓了。 

进书房后，虽然知道这几家公司不符合三大前提，卖出了大部分，但心里总有成本这个心魔，总想着到成本再清仓，不甘心割肉。 

这几天终于下决心，今天挥刀自宫。时间是好公司的朋友，不是便宜公司的朋友。投资尽头是唐门，从此其它是路人。

唐朝：由你的持仓引发的一点随想，不是说你哈，只是一点想法分享： 

忘记了是什么时候，也忘记了是在后院还是在网络其他地方，看到过一句话，说：持有平安的人，大概率持有万科，而持有平安和万科的人，大概率也持有格力。

我当时脑袋里卡了几秒，为什么呢？

后来想通了，这类投资者，内心基本是将“龙头+白马+低市盈率+从股价高点已经大幅调整”这几个条件叠加，然后将其等同于正宗的“价值投资”，所以自然而然地汇总到同一条路上了。

而恰恰是这几个条件，鼓励了不割肉，越跌越买。因为内心认为是正道，一定会回归，自己只输时间不输钱。走的远的，就是杠杆，这也导致白马股上爆仓的不比投机爆仓的少。

投机上杠杆的，多少有些警惕性，通常是越跌自信心越不足，很少会杠杆抄底的。而自认的正宗价值投资叠加了杠杆，结果就是同时吃下两边的缺陷，越跌胆子越大、越跌杠杆越重，最终大概率就杯具了。

二师兄：银行地产保险股，是从炒股投机进入“高负债低Pe”价值投资的一个假门。以为入了巴神门，以为自己选到了低Pe高成长的股票，结果好多人八年抗战也没有走出来。

关键是忽略了两个关键点，确定性和能力圈。

2021年11月11日

呵呵：老唐好，问几个小白问题，请莫笑！

1.  我看有人统计，茅台的货币资金和拆出资金分别只有1%多和2%多的收益，对股东来说，是不是意味着这部分资金被严重浪费了？毕竟明显低于无风险收益率！

2. 茅台每年的新增资本开支几十个亿足够了，留存这么高的货币资金是不是对股东权益的损害？

3.如果茅台把大部分货币资金给分红，比如现在1500亿货币资金，直接分1000亿，造成净资产下降一半以上，由于盈利不受影响，是不是ROE就会直接飙升一倍至60%以上？

4.  随着茅台货币资金存量的持续大幅增长，如果不提高分红率，净利润增长率会一直低于净资产增长率，是不是就造成ROE的下降趋势？

唐朝：1.是。2.是。3.是。4.是。

2021年11月12日

司空：从简单的产品里寻找好生意。那么问题来了，什么是简单的产品？或者说简单的含义是什么？

唐朝：看截图。

2021年11月12日

厚积薄发：请教一下各位：1、陕西煤业的业绩是不是只与坑口价有关？2、坑口价的定价机制是什么呢？3、煤炭价格的定价权是不是在发展改革委手上？

奈生：是。供求关系。否。

唐朝：+1。奈生100分。

2021年11月12日

把酒问月：晚上好，想请教下，在《巴菲特致股东信》天南译本105—106页，巴菲特举这个期权的例子中，最后这个630万美元是怎么得出的呢？

唐朝：估计是翻译时看错单位了。按照我的理解应该是6300万美元。

计算过程：期初利润10亿，每年利润全部留存，留存资金带来新增回报5%，十年后净利润16.3亿。

期初10倍市盈率，市值100亿，期末10倍市盈率，市值163亿。CEO持有1%期权，市值从1亿变成1.63亿，获利6300万美元。

请精通八国英文的@伯涵 @bp 帮忙核查英文版数据。

bp：正如老唐所说，就是6300万美元。

2021年11月12日

w牛：关于茅台、腾讯与大盘的关系，老唐是否可以写一篇鸿篇巨制？

唐朝：它们之间的关系是：有时候有关系、有时候没关系；有时候你影响我、有时候我影响你。鸿篇巨制完毕。

2021年11月12日

LCTZ：您的茅台到了买点1560元，你没有用其他股去换，是不是说明其他股更具有优势？

唐朝：也不能说“其他股更具优势”。可以表述为：无法明确得出当时的茅台，相比其他持股具有“更明显的”优势。

2021年11月12日

Mr.亮：老唐，您认为未来腾讯游戏的增长会来自哪里呢？

唐朝：来自更多人玩+更多的付费人数+更高的人均付费额。

2021年11月12日

赵坤：唐兄，感觉巴菲特根本就不对企业估值，他的估值只是讲给投资者听的，只是理论上这样而已，您怎么看？

唐朝：感觉错误。巴菲特对每家企业都尽最大可能去估值。

赵坤：但他的估值连纸和笔都不用。

唐朝：有些企业的估值，我也不用纸笔。口算就够了

2021年11月12日

无心之心：唐师，请问股价波动如何影响公司的基本面？最近看索罗斯的书，他说价值投资人的不足之处，就在于忽略市值波动对公司基本面的影响。

唐朝：回看2018年8月8日的《低估之后的暴跌是怎么回事，应该如何面对？》一文，专门谈过这问题。

2021年11月12日

uta：老唐，请问企业价值为什么用现金流折现，而不是用净利润折现？

唐朝：因为净利润不是钱，净利润是账。账不是价值，钱才是价值。

2021年11月13日

LY：老唐，黄奇帆和李俊慧都在自己书中建议过，用本国货币钉住一篮子物品价格指数作为锚。很好奇，这个理念最早是由张五常所创并倡导的吗？

唐朝：其实，这个东西最早是本杰明.格雷厄姆提出的。他老人家1937年出版了一本书，书名叫《储备与稳定》，就写的这个理念框架。

2021年11月13日

烟火：唐老师好，您分析腾讯财报中的应付票据属于有息负债，但内地财报中却通常当作无息的经营负债，但我理解一般票据最终还银行都需要付额外利息的，应属于有息负债吧？

唐朝：这是中港财报术语区别造成的冤假错案。

腾讯财报里的应付票据，其实是类似债券的东西，是腾讯公司发行的美元中期债票据、港元中期债票据这类东东，在我们这边一般叫应付债券。

内地公司财报里的应付票据，指的是开给别人的承兑汇票，到期后才付款的，可以理解为欠条。前者是有息负债，后者是无息负债。

2021年11月13日

马梦犬老师：老唐，有没有培养性格类行为习惯的书籍可以推荐的？

唐朝：我没有读过培养性格习惯的书。尽量在生活中站在别人的立场多想想，很多事情都有答案的。大致也就是老祖宗的传统智慧：要想公道，打个颠倒。

2021年11月13日

地魔：请问在你的投资体系里，一家公司的ROE低于多少就不值得研究或者投资了？

唐朝：通常低于8%我就不大关注了。

2021年11月13日

yt：唐师好！我想问一下，应收账款核销，是表示收到了这笔账款，还是预测收不到这笔财款，把它从应收中除掉了？

唐朝：预测未来收不到了，所以从应收账款余额里删掉，算成自己的一笔损失。

2021年11月13日

舍得：老唐，你写的“粽子（以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产）”，是笔误吧？应该是“以公允价值计量变动计入其他综合收益的金融资产”。

唐朝：不是笔误，国内财报叫其他综合收益，香港财报叫其他全面收益。

2021年11月13日

爱研习教学管理宋老*：优先股和普通股有什么大的区别么？

唐朝：巴神通常买的这类优先股，类似可转债。

约定年息多少，且有权选择按照某价格转换为普通股，或附有有权要求公司按照某约定价格发新股给自己的权利。

所以，要点就是判断公司会不会还不起债。只要能确定公司到期有能力还债就可以买。

然后如果期间股票市价涨的比约定转股价（或约定新股增发价）高，还可以选择转股或要求公司发新股给自己再卖掉。

2021年11月14日

王西嘻嘻：请教一个基础问题：资产减值损失与折旧摊销是一回事吗？有什么联系，我怎么感觉是同一个东西呢！谢谢！

唐朝：你有一口锅，街头卖面用。

预计用五年，每年折两成。

两成是折旧，算是经营本。

突然有一日，意外飞来石。

叮当一声响，铁锅出裂纹。

本来想五年，现在用三年。

减少的两年，便是减值款。

2021年11月14日

CC：有个说法叫“地产酒”，是说很多茅台酒的消费者是地产商吗？

唐朝：通常说的地产酒，指本地生产、销售范围也限于本地或附近较小区域的白酒，和房地产行业没有关系。

2021年11月15日

一纸流年：老唐，您好！关于陕煤2020年财报有个问题想请教您:为什么陕煤2020年年报中存货科目期初余额14.66亿，和2019年年报期末余额13.14亿不相等？

唐朝：年内合并了两家大股东旗下的公司，按照会计准则直接合并这两家小公司的资产负债期初数据，不调整历史数据口径。

所以2020年报表的期初存货比2019年的期末存货多了约1.5亿。具体有关调整表格在陕煤2020年年报186页。

2021年11月15日

唐朝：歪解一首小令送给朋友们，逗朋友们开怀一乐。北宋名相晏殊写过这样一首著名的小词：《踏莎行.小径红稀》

   小径红稀，芳郊绿遍，高台树色阴阴见。春风不解禁杨花，濛濛乱扑行人面。

   翠叶藏莺，朱帘隔燕，炉香静逐游丝转。一场愁梦酒醒时，斜阳却照深深院。

2021年秋日的清晨读这首词，突然领悟到，晏相这纯粹是给我们投资人定制的专属鸡汤。

上阙先用文字刻画出2021股市生态图：

”小径红稀，芳郊绿遍，高台树色阴阴见”。

市场上涨的股少，跌的股多，红稀绿遍。而且更讨厌的是好多股票貌似都是高位平台整理，一根接一根的阴线构筑高位平台整理态势，对投资人构成莫大的精神压力。

”春风不解禁杨花，濛濛乱扑行人面”。

从今年春天起（指2021年3至5月）市场就利空不断。讨厌的信息犹如柳絮一般，也不管大家喜欢不喜欢，只管扑面而来，让人躲之不及。

然而，高台树色里，恰恰隐藏着希望和活力，只是需要智慧才能看见。正所谓“翠叶藏莺、朱帘隔燕，炉香静逐游丝转”。

阴阴高台里、绿绿信息中，藏着播报春天信号的小黄莺。挡住我们视线的门帘也挡住了衔着春泥欢欣雀跃的小燕子。

真正闻到味儿的市场资本，已经追逐着超额利润释放的信号，无声无息的来了“炉香静逐游丝转”。

这种情况下，投资人应该怎么办呢？

晏相已经帮你畅想过了：喝喝酒睡睡觉，只要别盯着市场看。不管你担忧也好，恐惧也罢，时间都能帮你解决这些问题。

等你回过神来，会发现“一场愁梦酒醒时，斜阳却照深深院”。

时光冉冉，愁梦酒醒时，那朝着东北方向而去的阳线，自然而然就会击碎那“芳郊绿遍，翠叶高台”。一切都会改变。

喝酒干杯碎觉觉，刷剧读书旅旅游，等待斜阳覆盖你那忧愁阴郁的世界，这就是当下投资人可以做的、应该做的。

拳道：仿佛世间再大的忧愁，没有一觉解决不了的。

唐朝：如果有，那就睡个回笼觉。

2021年11月15日